NGÂN HÀNG TMCP PHÁT TRIỂN TP.HCM (HDB)

Chúng tôi nâng 10,0% giá mục tiêu 1 năm lên 25.200 đồng/cp nhờ chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2027F. Tuy nhiên, chúng tôi hạ 15,5% và 14,6% dự phóng LNTT 2026F-2027F (NIM thu hẹp, chi phí dự phòng tăng theo nợ xấu). Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

9T2026, LNTT đạt 18.379 tỷ đồng (+24,2% svck), hoàn thành 61,1% kế hoạch ĐHĐCĐ (30.100 tỷ đồng) và 76,5% dự phóng 2026F mới của chúng tôi (24.030 tỷ đồng, +12,6% svck).

LNTT Q3/26 giảm 26,9% sv quý trước xuống 5.176 tỷ đồng (+9,3% svck) do chi phí dự phòng tăng 31,6% lên 3.381 tỷ đồng và NIM giảm, trong khi Q2 có khoản lãi từ hợp nhất CTCK HDBS không lặp lại.

Tín dụng tăng 9,2% sv quý trước, +31,8% sv đầu năm – gấp 2,7 lần nhờ nhận tái cơ cấu Vikki Bank. Cho vay cá nhân đóng góp 53% dư nợ tăng thêm trong quý, tỷ trọng BĐS-XD lên 25,6%. Chúng tôi dự báo tín dụng tăng 34% trong 2026-27F.

NIM giảm 47 bps sv quý trước xuống 3,82% do chi phí vốn tăng 64 bps lên 6,80%, nhanh hơn lợi suất tài sản sinh lãi (+22 bps), khi HDB phải huy động lãi suất cao để theo kịp tín dụng. Huy động vốn (gồm Tiền gửi + Giấy tờ có giá) +7,1% sv quý trước và CASA giảm mạnh về 7,8% (Q2: 11,0%) nhưng HDB vẫn còn tiền gửi ròng liên ngân hàng 49.000 tỷ đồng. Lãi suất huy động giảm theo chỉ đạo của NHNN từ cuối tháng 10 sẽ hạ chi phí vốn, nhưng lãi suất cho vay cũng giảm theo. Chúng tôi dự phóng NIM 2026F-2027F ở 3,85% (-95 bps svck) và 3,88% (+3 bps svck).

Thu nhập ngoài lãi tăng 19,2% svck lên 2.090 tỷ đồng nhờ phí dịch vụ +41,3% svck và 969 tỷ đồng từ việc hợp nhất CTCK HDBS từ cuối tháng 5.

Chất lượng tài sản suy giảm rõ. Nợ xấu tăng 63 bps sv quý trước lên 3,42% (cuối 2025: 2,44%) khi nợ nhóm 2 phát sinh lớn ở Q2 chuyển xuống nhóm 3, trong khi xóa nợ chỉ 1.310 tỷ đồng. Nợ nhóm 2-5 chiếm 7,3% dư nợ, số ngày lãi dự thu tăng lên 42 ngày, bao phủ nợ xấu giảm về 46% (trung vị ngành 62,4%). Chúng tôi dự phóng chi phí tín dụng 2026F-2027F ở 1,55% và 1,50%, bao phủ nợ xấu quanh 48-49%.

Chúng tôi giữ nguyên P/E mục tiêu 7,0x – tương đương các ngân hàng cùng hạng. Theo đó, giá mục tiêu 1 năm là 25.200 đồng/cp. Dự phóng chưa tính tác động pha loãng từ chuyển đổi trái phiếu, kế hoạch phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược nước ngoài, và chất xúc tác từ IPO CTCK HDBS.