Cập nhật STB – Khả quan

NGÂN HÀNG TMCP SÀI GÒN TÀI LỘC (STB)

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm 77.500 đồng/cp, dựa trên phương pháp so sánh quy mô (hồi quy vốn hóa theo dư nợ tín dụng) với các ngân hàng tương đồng. 9T2026, LNTT đạt 5.893 tỷ đồng (‑46,4% svck), hoàn thành 73% kế hoạch ĐHĐCĐ và 72% dự phóng của chúng tôi. Dự phóng LNTT 2026F ở mức 8.187 tỷ đồng (+7,3% svck) và LNTT 2027F ở mức 8.832 tỷ đồng (+7,9% svck).

KQKD Q3/26 kém tích cực. LNTT đạt 1.757 tỷ đồng (‑51,9% svck, ‑13,4% sv quý trước) do thu nhập lãi thuần giảm 33,6% svck và chi phí dự phòng gấp 5,5 lần cùng kỳ, bù trừ một phần bởi thu nhập dịch vụ tăng đột biến và chi phí hoạt động giảm sâu.

Tín dụng Q3/26 tăng 10,1% sv quý trước (+11,8% sv đầu năm, +15,6% svck). Kể từ khi ký thỏa thuận hợp tác chiến lược toàn diện với Vingroup ngày 24/4/26, tín dụng STB đã tăng tốc đáng kể. Tuy nhiên, tăng trưởng dư nợ chưa đi kèm mức cải thiện tương ứng về thu nhập lãi, đồng thời, CASA tăng mạnh 2,5 điểm % lên 19,3%, cho thấy tiền giải ngân chưa được luân chuyển hoàn toàn vào hoạt động sản xuất kinh doanh.

NIM giảm 75 bps sv quý trước xuống 2,33%, do lãi suất huy động của STB thuộc nhóm cao nhất thị trường giúp tiền gửi khách hàng tăng mạnh 19,7% sv quý trước, trong khi phần vốn dư được gửi liên ngân hàng ròng 127.000 tỷ đồng với lợi suất thấp. Với việc STB đã giảm 0,5% lãi suất huy động từ 20/10 và các khoản vay mới dự kiến sẽ bắt đầu sinh lãi đáng kể hơn, chúng tôi dự phóng NIM 2026F/2027F ở mức 2,45%/2,55% (‑94 bps/+10 bps svck).

Thu nhập dịch vụ đạt 4.255 tỷ đồng (gấp 6,3 lần svck, +32,9% sv quý trước), đưa thu nhập ngoài lãi lên 49% tổng thu nhập. Chúng tôi cho rằng các nguồn thu nhập dịch vụ này có thể tiếp tục xuất hiện ở những quý tiếp theo nhưng sẽ không còn lớn như trước.

Cắt giảm chi phí mạnh. Chi phí hoạt động giảm 31,2% svck nhờ tinh giản nhân sự (số nhân viên ‑25,4% sv đầu năm), CIR còn 27,4%.

Nợ xấu vẫn ở mức cao. Nợ chuyển quá hạn vẫn ở mức cao (2,97%/quý), chủ yếu từ các khoản vay phát sinh giai đoạn trước. STB dùng 15.575 tỷ đồng dự phòng để xử lý nợ xấu, giúp tỷ lệ nợ xấu giảm 21 bps xuống 7,33%, nhưng khiến tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm mạnh còn 35% (Q2: 57%).

Dự phóng LNTT 2026F 8.187 tỷ đồng (+7,3% svck), sát kế hoạch, và LNTT 2027F 8.832 tỷ đồng (+7,9% svck) do chi phí tín dụng duy trì ở mức cao 2,2% và thu nhập dịch vụ giảm 35% từ nền cao năm 2026, bù trừ phần lớn mức tăng 14,6% của thu nhập lãi thuần khi NIM phục hồi lên 2,55%. Giá mục tiêu 77.500 đồng/cp dựa trên hồi quy vốn hóa theo quy mô tín dụng.

Định giá

EPS và BVPS hiện không phải thước đo định giá phù hợp đối với trường hợp STB, cụ thể, tổng nợ quá hạn của ngân hàng lên tới 69.000 tỷ đồng đang gây áp lực lên chi phí dự phòng và lợi nhuận, nhưng đồng thời STB cũng có lợi nhuận tiềm năng từ thu hồi nợ, lãi ngoại bảng và hoàn nhập dự phòng lên tới hơn 91.000 tỷ đồng.

Do đó, chúng tôi lựa chọn phương pháp định giá bằng hồi quy tuyến tính vốn hóa theo dư nợ tín dụng của 11 ngân hàng tư nhân niêm yết có sự tương đồng với STB, bao gồm MBB, VPB, TCB, ACB, HDB, LPB, VIB, SSB, MSB, OCB, EIB.

Vốn hóa và quy mô tín dụng có tương quan rất chặt chẽ (hệ số tương quan 0,94, R² = 0,88), tức quy mô tín dụng giải thích khoảng 88% vốn hóa giữa các ngân hàng.

Áp dụng cho dư nợ tín dụng của STB dự báo sau 1 năm (808.288 tỷ đồng, tăng 14% từ mức cuối Q3/26), vốn hóa hợp lý là 146.108 tỷ đồng, tương đương giá mục tiêu 1 năm 77.500 đồng/cp. Ở quy mô tín dụng hiện tại, vốn hóa của STB (130.457 tỷ đồng) gần như nằm trên đường hồi quy, nên dư địa tăng giá chủ yếu đến từ tăng trưởng tín dụng. Khuyến nghị KHẢ QUAN.

Giá mục tiêu của chúng tôi chưa bao gồm chất xúc tác từ việc đấu giá lô cp 32,1% STB cũng như thu hồi nợ Bamboo Airways.