Cập nhật FPT – MUA

Tăng trưởng chậm lại trong Q3/2026 do dịch vụ công nghệ thông tin (CNTT) thị trường nước ngoài giảm tốc, chủ yếu từ thị trường lớn nhất là Nhật Bản. Ngoài ra, tăng trưởng doanh thu ký mới thấp hơn khiến bức tranh chung kém khả quan. Bên cạnh các yếu tố như đồng JPY giảm giá, hiệu ứng nền và thay đổi cơ cấu hợp đồng, tác động thể còn đến từ việc ngân sách CNTT của một số khách hàng bị trì hoãn. Dù các nguyên nhân dẫn đến sự trì hoãn này vẫn chưa được lý giải đầy đủ, chúng tôi phản ánh triển vọng tăng trưởng thận trọng hơn cho thị trường Nhật và mảng dịch vụ CNTT nước ngoài trong 2027 sau khi xem xét những tín hiệu ban đầu. Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% dự phóng LNTT 2027 xuống 13.025 tỷ đồng (+10,6% svck). Chuyển giá mục tiêu đến cuối 2027 với giá 75.700 đ/cp, tương ứng tổng mức sinh lời kỳ vọng 55,2%. Xếp hạng MUA.

Kết quả kinh doanh 9T2026 tích cực nhưng tăng trưởng chậm lại trong Q3. Doanh thu Q3/2026 tăng 12,1% svck và LNTT tăng 15,0% svck trên cơ sở so sánh tương đương (FPT Telecom được hạch toán là công ty liên kết). Theo đó, kết quả 9T2026 tăng trưởng tương ứng 12,4% và 17,0% svck (đạt 40.023 tỷ đồng và 8.770 tỷ đồng). Tăng trưởng chung tích cực nhưng mảng cốt lõi là dịch vụ CNTT nước ngoài giảm tốc trong Q3.

Thị trường Nhật Bản là tâm điểm. Doanh thu CNTT thị trường nước ngoài tăng 8,2% svck trong Q3/2026 bao gồm tăng trưởng trái chiều của các tháng. Sự chậm lại tại thị trường Nhật (+8,3% svck theo VND trong Q3) là nguyên nhân chính, một phần do đồng JPY giảm giá, trong khi tác động còn có thể đến từ việc ngân sách CNTT của một số khách hàng bị trì hoãn. Bên cạnh yếu tố tỷ giá, công ty vẫn đang tìm hiểu thêm các nguyên nhân trì hoãn, tuy nhiên, giải thích ban đầu bao gồm các đợt tăng lãi suất gần đây tại thị trường Nhật và khách hàng tạm dừng để rà soát quá trình chuyển đổi sau nhiều năm đầu tư.

Khảo sát Tankan của Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BOJ) vẫn cho thấy cơ hội nhưng chưa giải thích được sự chậm lại. Khảo sát Tankan tháng 9/2026 của BOJ cho thấy các doanh nghiệp Nhật vẫn dự kiến ngân sách đầu tư phần mềm tăng 10,3% trong 2026, cao hơn mức 7,5% của năm 2025. Việc mức tăng trưởng trong bản khảo sát kỳ tháng 9 giảm so với kỳ tháng 6 hầu như đến từ nhóm doanh nghiệp lớn, cụ thể là sự cắt giảm của ngành Thực phẩm và Đồ uống, vốn không phải nhóm khách hàng lớn của FPT. Khảo sát này không hẳn trùng khớp với kế hoạch đầu tư của các khách hàng của FPT, tuy nhiên vẫn cho thấy cơ hội tăng trưởng tại thị trường Nhật Bản. Theo đó, tăng trưởng chậm hơn của FPT có thể xuất phát nhiều hơn từ các yếu tố đặc thù của công ty như cơ cấu hợp đồng, thời điểm triển khai dự án, tỷ giá, thị phần, v.v.

Tăng trưởng doanh thu ký mới thấp hơn; không còn hiệu ứng nền thấp và cơ cấu ký mới thay đổi. Doanh thu ký mới tăng 3,6% svck trong Q3/2026, so với mức 45,5% trong Q2 và 22,2% trong Q1. Ngoài việc không còn hiệu ứng nền thấp hỗ trợ như Q2/2026, cơ cấu hợp đồng ký mới ghi nhận các hợp đồng trên 1 triệu USD tăng 105% svck trong khi tăng trưởng số lượng hợp đồng trên 10 triệu USD sụt giảm svck, trái ngược với xu hướng tăng tích cực đã thúc đẩy kết quả 6T2026. Lũy kế 9T2026, doanh thu ký mới tăng 23,1% svck. Do nền so sánh cao của cùng kỳ năm trước, tăng trưởng svck tháng 10 và tháng 12/2026 có khả năng tiếp tục âm.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% dự phóng LNTT 2027 xuống 13.025 tỷ đồng (+10,6% svck). Dù tăng trưởng mảng dịch vụ CNTT thị trường nước ngoài đang biến động, sự phục hồi của mảng dịch vụ CNTT trong nước cùng kết quả ổn định từ FPT Telecom (hiện vẫn là công ty liên kết của FPT và chưa có thông cáo thay đổi) và FRT tăng trưởng mạnh có thể hỗ trợ lợi nhuận của công ty. Cổ phiếu đang giao dịch ở mức TTM P/E 9,3 lần (tại ngày 11/11) và P/E 2027F 8,9 lần, gần ngưỡng -2SD (9,4 lần) và bằng khoảng một nửa mức trung vị 3 năm.