アナリストレポート

CTCP DƯỢC PHẨM VÀ TRANG THIẾT BỊ Y TẾ BÌNH ĐỊNH (DBD VN) 当社はビンディン省のDBDを訪問しました。主なポイントは以下の通りです。 DBDは、2010年にベトナムで初めて抗がん剤を製造した企業として知られています。同社の現在の抗がん剤は化学療法薬のグループに属していますが、近年では標的治療薬も開発されています。40製品、16有効成分、2つの製剤形態を持ち、同社はベトナムの抗がん化学療法薬市場で最大のシェアを占めていると述べており、その製品はほとんどの専門病院や腫瘍科のある病院で利用されています。さらに、抗生物質（82製品、37有効成分、4つの製剤形態）と透析液もDBDの重要な製品です。 病院チャネルは、薬局チャネルが依然としてかなり大きな貢献をしているにもかかわらず、同社の主要な事業チャネルであり続けています。2025年第1四半期には、病院チャネルが自社生産売上高の67%を占め、薬局チャネルが残りを占めました。 ニョンホイ経済区にある抗がん剤製造工場のEU-GMP基準へのアップグレードは、2027年に完了する予定です。完了後、同社は現在グループ4である病院チャネルでグループ2の医薬品の入札に参加できるようになります。DBDはまた、2025年に4つの経口標的抗がん剤の登録番号を取得し、2026年には市場シェアを獲得し始めることができると期待しています。 さらに、2023年に着工した注射用抗生物質向けのEU-GMP準拠の小容量無菌製剤工場は、現在、建設関連の最終作業、QA-QC-R&Dセンター（関連機械はすでに港に到着済み）の完了に時間を費やしていますが、今後、進捗を加速させる予定です。 DBDは2025年に純売上高2兆ドン（前年同期比+10.1%）、税引前利益3,350億ドン（前年同期比+3.1%）を目標としています。2025年第1四半期には、同社は純売上高が前年同期比15%増の4,410億ドン（自社生産売上高が95%を占める）を記録し、病院チャネルでの前年同期比21%増に牽引されました。税引前利益は前年同期比21%増の960億ドンでした。長期的な方向性としては、高水準の生産施設への投資に加え、同社は現在の主要製品ラインの開発を継続するとともに、第1世代ジェネリック医薬品、高度な技術を持つ製品、国内生産が求められている特殊医薬品の研究・投資を進め、輸入医薬品の代替を目指しています。 同社は、財務パートナーではなく、業界の専門知識を持つ戦略的パートナーを対象に、株式の24.91%を私募する計画を実行するため、複数の投資家と協議を続けています。調達資金は、小容量無菌製剤工場プロジェクトおよび非β-ラクタムOSD製剤工場プロジェクトに充当される予定です。

2025年5月の経済指標は、米国の関税政策による影響が依然として残るものの、外国直接投資（FDI）と輸出入からの成長の勢いが徐々に回復していることを示しています。さらに、鉱工業生産指数は引き続き成長し、公共投資は引き続き促進され、消費者物価指数（CPI）は抑制されています。  1. 鉱工業生産は引き続き成長を維持しており、5月の工業生産指数（IIP）は前月比4.3%増、前年同月比9.4%増となり、製造業部門の安定した成長を示しています。さらに、製造業PMIレポートによると、製造業の事業環境は関税要因と需要減少による圧力を受けているものの、2025年5月には、特に生産量と投入コストにおいて、いくつかの安定化と初期の回復の兆候が見られました。 2. 国内消費は引き続き成長を維持しており、2025年5月の商品・サービス小売総額は前年同月比10.2%増となりました。国際観光客数が高水準を維持したことにより、観光収入は大幅に増加しました。 3. 財貿易は再び成長し、輸出入ともに前月比で増加しました。これは、関税による影響がそれほど否定的ではなかったことを示しています。しかし、貿易黒字は引き続き大幅に減少し、原材料および中間財の輸入が増加する傾向を反映しています。これは生産のための投入需要の増加の兆候である可能性がありますが、今後輸出が対応する回復ペースを維持できない場合には、リスクも潜在しています。 4. 2025年5月の登録済みFDIは回復し、大幅な増加を達成しました。2025年5月の実行済みFDIも安定を取り戻しました。  5. インフレは引き続き抑制されており、前月比0.16%のわずかな上昇にとどまりました。これは主に電気料金が0.84%、水道料金が1%、建設資材価格が1.2%それぞれ上昇したことによるものです。2025年1-5月期の平均では、CPIは前年同期比3.21%増、コアCPIは前年同期比3.1%増となりました。 6. 公共投資の実行は引き続き明るい兆候であり、2025年5月には前年同月比15.8%増、2025年1-5月期には前年同期比17.5%増となり、年間計画の24.3%を達成しました。これは、経済成長を支援するための公共投資促進への明確な決意を反映しています。

ベトナム石油ガス電力総公社2 (POW VN) 2025年、POWは発電量189億kWh、売上高3兆8,185億ドン（前年同期比+26.0%）、税引後利益4,390億ドン（前年同期比-60.5%）を計画しています。2025年第1四半期のPOWの売上高は8,150億ドン（前年同期比+30.5%）、税引後利益は4,720億ドン（前年同期比+118.5%）を報告し、会社計画の107.5%、ACBSの2025年予測の38.2%を達成しました。当社は「アウトパフォーム」の投資判断を付与し、2025年末までの目標株価を15,200ドン/株とし、これは期待総リターン16.5%に相当します。 投資論点： 1. NT1&2などの既存発電所が安定稼働に戻ることが期待され、これにより2025年の業績は2024年よりも良好になると見込まれます。 2. 2025年から2026年のラニーニャ現象のサイクルは早期に終了し、中立期に移行します。2025年から2026年の平均降水量は2024年と比較して大幅な増加は見込まれません。 3. POWが事業主を務めるベトナム初の輸入LNG火力発電所プロジェクトであるNhơn Trạch (NT) 3&4は、2025年第3四半期および2026年初頭に本格稼働を開始する予定です。直ちには利益に貢献しないものの、これらのプロジェクトは他のガス火力発電プロジェクトの発展を促進する基盤となり、会社の長期的な成長に貢献する可能性があります。 リスク： 1. POWは、NT 1、2、3、4など同一地域内の発電所間で発電量配分を均衡させる必要があります。 2. 国内の安価なガス資源が枯渇しつつあり、LNG価格が世界の原油価格変動に大きく左右されるため、平均燃料ガス価格は高騰し続ける可能性があります。 3. エルニーニョ現象のサイクル終了に伴い、水力発電事業者からの調達価格が低いことから、2025年の平均電力市場価格（FMP）は2024年よりも低くなる可能性があります。