アナリストレポート

2021年第2四半期コモディティ価格更新 6月は、コモディティ価格の動向において二極化が見られました。重工業分野（金属、石炭など）向けのコモディティは、需要の高まりを背景に上昇傾向を継続しました。一方、他の一部のコモディティは、それ以前に販売価格が大幅に上昇していたことから、世界的な供給が再び増加し始めたため、価格調整が見られました。

ザ・ジオイ・ジ・ドン投資株式会社（HSX: MWG）は、2022年1月10日に新たな小売チェーンを正式にオープンしました。具体的には以下の通りです。 AVA Sport: ナイキ、プーマ、アディダス、リーボックなどの有名国際ブランドのスポーツウェア、スポーツシューズ、スポーツ自転車、関連アクセサリーを専門に販売しています。 AVA Kids: 国内外の様々なサプライヤーから、衣料品、おむつ、おもちゃ、粉ミルクなどの乳幼児向け製品を専門に販売しています。 AVA Fashion: 男女（若年層顧客向け）および子供服を専門に販売しています。最初の店舗の開店状況を観察したところ、ほとんどの製品は手頃な価格から中価格帯の一般的な衣料品でした。「AVA Fashion」ブランドの製品は、様々なメーカーによって製造されています。 AVA Ji: 国内外のメーカーが製造する、手頃な価格から中価格帯のジュエリーおよびアクセサリーを専門としています。 AVA Cycle: 自転車を専門としています。この製品は2021年5月から導入されていましたが、現在「AVA Cycle」ブランドとして150店舗で展開されています。 AVA Cycleを除く各ブランドは現在、ホーチミン市に4～5店舗を展開しており、平均店舗面積は約200～250m2です。AVA Sport、AVA Kids、AVA Fashionは独立店舗として展開されていますが、AVA JiとAVA Cycleは、店舗ごとの収益を最大化するため、ショップインショップモデルで携帯電話店や家電量販店に統合されています。新規事業分野はまだ試験段階にあるため、将来の拡大に関する詳細な計画はまだありません。これらの事業分野はすべて、大きな市場潜在力と市場を支配する機会を持つ有望なものと評価されています。ただし、ファッションなどの一部の分野は、消費者のスタイル、好み、評価などが競争要因に加えて非常に多様であるため、困難を伴う可能性があります。現時点では、どの分野が成功するかを断言することは困難ですが、同社は将来の成長のための新たな潜在的事業分野を見つけるだけでなく、多角的な小売業者となるために、新しいアイデアを積極的に試す用意があります。新規事業の発展を待つ間、MWGは既存の事業活動を強化し続けます。具体的には、thegioididong.comとdienmayxanh.comのチェーンは2022年に多くの新規店舗を開設するのではなく、一部の店舗の規模を拡大します（例：店舗の階数を増やす）。さらに、今年、同社は高級製品セグメントをターゲットとした約2,000～3,000m2の大型家電センターを10店舗開設する計画です。Bách Hóa Xanhチェーンについては、MWGの2022年事業計画で述べられているように、BHXは今年、運営基盤の完成と業務効率の最適化に集中するため、新規店舗の開設を一時停止します。

2022年には、MWGが発表した事業計画は、疫病（パンデミック）が引き続き複雑な状況で推移するものの、ロックダウンによる停滞や、過去2年間よりも生産・事業活動に深刻な影響を与えることにはならないという仮定に基づいています。

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN) 2021年業績（未監査）は当社の予想通りでした。当社は直近の更新と同様に利益予想を維持し、2022年の状況が改善されることを期待しています。投資判断は「中立」を維持します。目標株価は107,454ドン/株です。 ベトナムでのCOVID-19の再流行により困難が多かった2021年を終え、PNJは純売上高が12%増加、税引後利益が前年比3.4%減少したと報告しました。これは当社の予想通りであり、ホーチミン市および一部の省・市での社会的距離措置期間中に、ほとんどの店舗とオンライン販売活動が一時停止または制限されたため、第3四半期には1,600億ドン（税引後）の損失が含まれています。第4四半期単独では、売上高と税引後利益はそれぞれ前年比21.5%増、7%増となりました。小売、金地金、卸売を含む主要事業セグメントは、社会的距離措置が解除され、店舗ネットワークが完全に再開できたため、第4四半期にほぼ回復しました。2021年通期では、卸売売上高が前年比5.5%減少した一方で、小売および金地金セグメントはそれぞれ前年比10.5%増、25%増となりました。年末時点で、PNJは341店舗（2020年末：339店舗）を運営しており、その内訳は金製品店が319店舗（2020年末：302店舗）、銀製品店が13店舗（2020年末：33店舗）、その他店舗が数店舗です。 2021年の粗利益率は18.2%で、金地金/高純度金製品の割合が増加したため、2020年の19.6%を下回りました。純売上高に対する販売費および一般管理費の比率は11%で横ばいでした。 2022年には、政府が日常生活におけるウイルスとの共存策を目指し、ワクチン接種を推進しているため、2021年のような大規模かつ長期的な社会的距離措置期間がないという仮定に基づき、当社は同社が堅調な成長を遂げると予想しています。粗利益率は主に小売セグメントの成長により拡大する可能性があります。しかし、予測数値は、2021年の長期的なロックダウンとパンデミックの不安定な状況が続いているため、高級品の消費に一定の影響が今年も残る可能性も考慮しています。ただし、影響の程度は顧客セグメントによって異なる可能性があります。当社は、2022年のPNJの純売上高が22兆130億ドン（前年比+12.2%）、税引後利益が1兆3,000億ドン（前年比+25.9%）に達すると予想しています。DCF法とP/E法を組み合わせ、当社は年末時点で総リターン12.8%に相当する107,454ドン/株と評価しています。 詳細については、以下の添付ファイルをご覧ください。

TỔNG CÔNG TY PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ KINH BẮC 株式会社 (KBC VN) 投資判断を買いに継続し、チャンカット都市圏での卸売取引とフンイエン省およびハイズオン省での新規工業団地の追加により、目標株価は75,084ドン/株です。 業績 KBCの工業団地がある北部各省（バクニン省、ハイフォン市、バクザン省）は、第4波COVID-19ウイルスの蔓延を阻止するために努力しましたが、KBCの2021年第3四半期の業績は、当社の予想を下回りました。純売上高は3250億ドン（前年同期比+61%）で、チャンズエ工業団地とクアンチャウ工業団地での土地賃貸からの貢献がなかったため、590億ドンの損失（2020年第3四半期の約7倍）となりました。2021年1-9月期には、純売上高は3兆ドン以上（前年同期比+231%）、税引後利益は7330億ドン（前年同期比+660%）に増加し、それぞれ計画の47%と37%を達成しました。これは、ナムソンハップリン、クアンチャウ、タンフーチュン、チャンズエの各工業団地で82.6ヘクタールの工業用地を賃貸し、チャンズエ都市圏で4.5ヘクタールの住宅用地を引き渡し、5.4ヘクタールの工場を建設したことによるものです。 2021年第3四半期の業績が予想を下回ったため、当社は2021年の売上高を18%下方修正し、4兆6590億ドン（前年比+117%）としました。税引後利益は22%下方修正し、1兆2290億ドン（前年比+275%）としました。これは計画のそれぞれ71%と61%に相当します。これは、ナムソンハップリン、クアンチャウ、タンフーチュン、チャンズエの各工業団地で引き渡し予定の工業用地面積が165ヘクタールから131ヘクタールに下方修正されたためです。2021年予測。 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

市場の見通し 当社は、2022年末のVN指数について3つのシナリオを予測しています。 中立的なシナリオでは、2021年12月31日時点で市場のPER（株価収益率）が10年平均を1標準偏差上回る水準で推移すると当社は予測しています。当社の現在の予想利益成長率に基づくと、VN指数は2021年末と比較して11.2%高で推移するでしょう。 当社の楽観的なシナリオでは、景気回復策とCOVID-19との共存戦略が維持されるという前向きな見通し、および全国でワクチン接種が完全に展開されることと相まって、過去2年間のCOVID-19対策から当局、企業、家計が教訓を得られるため、VN指数は現在の水準より10%高い利益水準で取引される可能性があると仮定しています。 慎重なシナリオは、景気低迷を前提としており、そこでは利益予想が減少し、その結果、指数の評価額は10年間の平均PER（株価収益率）水準まで低下します。当社は、このシナリオは、ベトナムがパンデミックの新たな変異株を阻止できず、年末まで他の変異株による新たなCOVID-19症例が増加し続ける場合にのみ発生すると考えています。 詳細については、以下の添付ファイルをご覧ください。