アナリストレポート

株式会社VINCOM RETAIL (VRE VN) COVID-19の影響を受けたテナント支援パッケージの増加が主な要因となり、目標株価を引き下げて買い推奨を再確認します。 第4波のCOVID-19が4月末から始まった結果、VREは2021年第2四半期に家賃減額とショッピングバウチャーの形で4,240億ドン相当の支援パッケージを支出しました。この金額は、同社が以前に提案していた2021年通年でショッピングバウチャーの形での2,500億ドン相当の支援パッケージよりも大幅に高くなっています。しかし、同社は2021年第2四半期に、純売上高が1兆5,000億ドン以上（前年同期比7%減）、税引後利益が3,880億ドン（前年同期比13%増）と、依然としてかなり良好な業績を記録しました。売上高の減少は主に、不動産譲渡収入が前年同期比68%減少し960億ドンになったことによるものです。これは、2021年第2四半期に引き渡された物件が16戸であったのに対し、2020年第2四半期には49戸であったためです。不動産賃貸収入は前年同期比5%増加し、1兆3,700億ドンに達しました。これは主に、2020年12月にVMMオーシャンパークが開業し、他のVMMと比較して20%高い賃料設定となっていることによるものです。税引後利益の増加は主に、売上総利益率の向上（40%から42%へ）、その他の利益の増加（マイナス220億ドンから180億ドンへ）、および実効税率の低下（23%から20%へ）によるものです。

CTCP VĨNH HOÀN (VHC VN) 原材料価格高騰による大きな優位性 同社は原材料価格の高騰による大きな影響を受けず、輸出市場における大きな地位により販売価格の再交渉が可能です。反ダンピング税率0%と、ベトナムのパンガシウスの競合であるスケトウダラの価格が高騰する見込みにより、VHCは2022年に米国市場での売上を促進すると予想されます。投資判断は「買い」で、目標株価は93,200ドン/株、+25.4%のリターンです。 2021年業績: VHCは2021年の未監査純売上高が9兆542億ドン（前年比+28.7%）、税引後利益が1兆1012億ドンで、前年比53.1%という目覚ましい成長を達成したと発表しました。子会社Sa Giang (HSX: SGC)からの新規貢献分を除くと、VHCの売上高と税引後利益はそれぞれ前年比23.6%、49.9%増加しました。付加価値製品グループは前年比64.8%と最高の成長を記録し、次いで副産物（同+33.5%）、パンガシウスのフィレ（同+19.5%）が続きました。VHCの代表者によると、2021年のASP（平均販売価格）はわずかに上昇し、成長の大部分は販売量の増加によるものです。物流費が高騰し、当社はVHCが困難な時期に長年の顧客を支援する措置を講じたと考えています。これは2021年に販売費及び一般管理費が売上高の4.5%から6.1%に増加したことに表れています。市場におけるパンガシウス原材料価格も、2021年には平均で前年比12.7%上昇しました。しかしながら、VHCは依然として19.4%という高い売上総利益率を記録しており、2020年比で5ポイント上昇し、2019年のパンデミック発生前の利益率水準にほぼ匹敵します。これは2021年第4四半期の急増によるもので、売上総利益率は23.7%に達しました。同時に、顧客支援も 見通し: 長期にわたる社会隔離期間とサプライチェーンの寸断を経て、生産工場と輸出入活動は2021年第4四半期に力強く軌道に戻りました。商品需要の高さは原材料価格の高騰につながり、パンガシウス原材料価格は2022年1月以降、前年比26.0%上昇しました。注目すべきは、テト後の2週間でパンガシウス原材料価格が前年比49.4%上昇し、1kgあたり30,000ドンに達したことです。この傾向が続けば、パンガシウス原材料価格は2018年末時点と同様に1kgあたり36,000ドンに達する可能性があります。この高価格は農家にとって15-20%の利益を保証し、当社はベトナムでパンガシウス養殖のブームサイクルが始まったと考えています。これは次の収穫にリスクをもたらす可能性があります。なぜなら、パンガシウスの稚魚（fingerlings）の価格は年初から前年比48.2%上昇している一方で、稚魚（fry）の価格は、2021年6月から8月の期間に稚魚（fingerlings）の生産量が平均58%減少したにもかかわらず、前年比13.8%下落しているからです。このことから、当社は以下の点を懸念しています。1) 今後、稚魚（fingerlings）の品質が低下すること、2) 新たに養殖を始める農家がコスト削減のため、品質の低い稚魚（fingerlings）や安価な稚魚（fry）に切り替える可能性があること、その結果、生存率が低くなり、原材料となる魚の品質が低下すること、それが魚の生産量減少につながり、今後数ヶ月でさらに価格が高騰することです。 詳細は添付ファイルをご覧ください。

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN) インフラ分野への事業拡大、財務の透明性改善、および受注額の大幅な増加により、投資判断を「買い」に引き上げ、目標株価を100,801ドン/株とします。 2021年第3四半期の業績は前年同期比で大幅に減少し、当社の予想を下回りました。売上高は1兆ドン超（前年同期比61%減）となり、2020年第3四半期の税引後利益890億ドンと比較して120億ドンの損失を計上しました。これは、第4波COVID-19による南部での社会隔離期間の長期化と、主に原材料費と人件費の増加による売上総利益率の低下（6.1%から1.6%へ）が原因です。当社は2021年1-9月期において、売上高計画の36%と税引後利益計画の26%しか達成できませんでした。

11月の概要 「COVID-19との共存」戦略に移行して2ヶ月が経過し、ベトナム経済の回復は前向きな兆候を見せています。生産指標（鉱工業生産指数およびPMI）は、制限措置が緩和されたことに伴い、全国各地の工業団地が生産を強化しているため、改善を続けています。外国直接投資（FDI）は11月には心強い兆候を示しており、登録資本と実行資本の両方が前月比で増加し、昨年の水準を超える傾向にあります。さらに、11月の消費者物価指数（CPI）は依然として抑制されていますが、大都市での社会的距離措置の緩和を適用する「ニューノーマル」状態が発効したため、インフレの兆候は依然として見られます。しかし、良いニュースとして、2021年1月から11月までの平均CPIは、政府のインフレ目標である4%と比較して低い水準を維持しています。 詳細はこちらをご覧ください。下記の添付ファイルをご参照ください。

同社はフーコック島に広大な土地を所有しており、キエンザン省で多くの大規模建設・不動産プロジェクトの実施権を保有しています。 フーコック島が市に昇格する予定であることは、CKGの今後の業績にとって追い風となるでしょう。