アナリストレポート

2026年4月22日、ベトナム国家銀行（NHNN）は、銀行業務における安全確保比率を規定する通達22/2019を改正する通達25/2026を発行しました。新通達は2026年7月1日から施行されます。具体的には以下の通りです。 – 中期・長期貸付に対する短期資金の最大比率を、以前の規定の30%から40%に緩和しました。 – LDR計算式の分母（D）に、国庫の定期預金の20%、またはNHNN総裁が各期間に決定するその他の比率を追加しました。 ACBSの見解： – 通達25/2026は、銀行システムの流動性がかなり逼迫している状況下でNHNNによって発行されました。流動性比率に関する一部の規制緩和は、現在かなり高水準にあるベトナムドン金利への圧力を軽減するのに役立ち、わずかながらプラスの影響をもたらすと評価しています。 – 上場銀行のほとんどは、銀行間市場での貸付や債券発行により、システム流動性が困難な状況下でも、中期・長期貸付に対する短期資金比率およびLDR比率を満たしています。しかし、流動性比率に関する規制緩和は、銀行がバランスシートを拡大するコストを削減するのに役立ちます。これにより、長期資金調達の圧力が軽減され、銀行は特に長期の預金金利を引き下げる余地が生まれるでしょう。 – 銀行はまた、今後、住宅ローン、大規模不動産プロジェクト向け融資、インフラ建設、運輸、公共投資、工場建設などを含む、中期・長期貸付金利を引き下げる動機付けを得るでしょう。 – 長期的には、国内企業の輸出成長の鈍化と国家予算の黒字は、銀行システムの流動性に圧力をかける主な原因です。国内企業の生産・輸出能力の向上、および公共投資プロジェクトの進捗加速は、長期的に有効な解決策であり、政府の年間GDP成長率10%という目標達成に貢献するだけでなく、銀行システムの流動性改善と金利引き下げにも役立つでしょう。

イランと米国の合意により、中東の地政学的リスクは一時的に緩和されましたが、ホルムズ海峡の管理メカニズム、制裁解除の順序、核プログラムに関する問題が今後60日間で引き続き交渉される必要があるため、紛争が完全に終結したと結論付けるには不十分です。そのため、アジアへのエネルギー供給はより安定する機会があるものの、運用、保険、輸送、在庫再構築の遅延により、実際の石油供給回復プロセスは遅れる可能性が高いです。基本シナリオでは、ブレント原油価格は1バレルあたり80～90米ドル付近で推移し続けると予想されており、インフレリスクは下半期も引き続き注視すべき変動要因です。 世界的なインフレ水準の再上昇は、金融政策への期待を大きく変化させました。利下げサイクルを織り込み続ける代わりに、市場は中央銀行が金利をより長く高水準に維持するか、エネルギー価格の圧力が広がる場合にはさらに引き上げるシナリオを考慮せざるを得なくなっています。金融引き締めはリスク選好度を低下させており、主要市場での上昇はAI関連のテクノロジーおよび半導体セクターに集中しています。この二極化は一部の証券指数を支える一方で、資本コストと長期利回りが高止まりし続けるため、変動リスクも高めています。 貿易面では、米国は以前の措置が法的制限と適用期限に直面した後も、関税を長期的な交渉ツールとして使用し続けています。USTRがベトナムを含む約60のパートナーに対し、セクション301に基づき10～12.5%の関税率を提案したことは、関税リスクがもはや短期的なものではないことを示しています。ベトナムにとって、米国との貿易黒字の大きさ、中国との貿易赤字の増加、FDI部門の高い輸出比率は、輸出、工業団地、物流、為替レートの各セクターを、原産地、知的財産、労働に関する調査に対して引き続き敏感な状態に置くでしょう。 国内では、5月のデータはマクロ経済の状況が依然として二極化していることを示しています。インフレは引き続き上昇し、CPIは前年比5.60%、コアCPIは前年比4.67%に達しましたが、生産は成長を維持しているものの、真の飛躍には至っていません。PMIは52.8ポイントに回復しましたが、輸入が輸出よりも急速に増加したため、5月の貿易収支は52億米ドルの赤字となりました。しかしながら、下半期の公共投資支出の余地、質の高いFDI誘致に関する決議、および通達22号改正案が承認された場合の金利/信用環境改善の可能性など、成長を支える原動力は依然として存在します。 証券市場では、新たな成長ストーリーの欠如、流動性の縮小、外国人投資家による売り越しが続く中、VN指数は5月と6月上旬に引き続き変動しました。多くのセクターのバリュエーションは、特に中型株や小型株において魅力的になっていますが、市場は第2四半期から第3四半期の業績、およびインフレ、為替レート、金利水準の安定化からのさらなる確認を必要としています。したがって、現時点での適切な戦略は、合理的な現金比率を維持し、銀行、石油・ガス、肥料、港湾、および鉄鋼、建設資材、インフラなどの公共投資から恩恵を受けるセクターなど、明確な成長原動力を持つグループへの選択的な投資を優先することです。

取引終了時、VN指数は33.38ポイント（+1.83%）上昇し、1,857.91ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して減少し、売買高は5億5,833万株、売買代金は14兆6,750億ドンとなり、前取引日比で-22.35%でした。市場の広がりを示す指標は、上昇銘柄133に対し下落銘柄が183と、下落銘柄が優勢であったことを示しています。 6月22日の取引セッションでは、不動産セクターや銀行セクターの一部の銘柄に買い圧力が集中し、取引時間中、VN指数の上昇基調を支えました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+6.96%）、VHM（+6.95%）、BID（+1.56%）などが含まれます。一方、VCB（-0.65%）、GVR（-1.71%）、STB（-1.52%）などは、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で1,736.8億ドンを売り越しました。詳細には、この日の売り圧力はFPT、VNM、TCBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVIC、VHM、BIDなどを買い越しました。 VinhomesとVinSpeedの合弁事業体が、ハノイにおける暫定総投資額1,300兆ドンを超える5つの新規都市鉄道プロジェクトのEPC元請け（5月22日着工）を担当するという情報が、今日の市場の注目点となりました。VICとVHMは取引開始直後から投資家によって積極的に買われ、取引開始直後のVN指数の上昇を牽引する役割を果たしました。1,836ポイントと1,850ポイントの節目は午前中の取引で次々と突破され、Vinグループを代表する2銘柄も午前中の取引終了時には値幅制限の上限まで上昇しました。VN指数は午後の取引で1,850～1,860ポイントの範囲で横ばいに推移し、1,857.91ポイントで引けました。Vinグループ（VIC、VHM、VRE）の好調さに加え、VN30銘柄群でも上昇銘柄数が多かったものの、上昇率は大きくありませんでした。LPB（+2.5%）、BID（+1.56%）、BSR（+1.34%）が最も高い上昇率を示し、その他の銘柄は1%未満の上昇にとどまりました。  

取引終了時、VN指数は5.94ポイント（-0.32%）下落し、1,824.53ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は6億6,125万株、売買代金は1兆8,898億ドン（前営業日比+7.89%）となりました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回っていることを示しており、上昇銘柄84に対し下落銘柄は205でした。 週次まとめ： 先週、VN指数は32.88ポイント（+1.84%）上昇しました。週間の総流動性は10兆2,647億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比29.59%増加しました。週間の買いは、不動産セクターと証券セクターの株式に多く集中しました。 資金動向を見ると、取引活動は引き続き銀行セクターに主に集中していましたが、同セクターの純売買規模は前週と比較して大幅に減少し、資金の魅力が徐々に低下していることを示しています。対照的に、証券セクターと不動産セクターへの投資家の関心が高まっていることから、資金がこれらのセクターにシフトする兆候が見られます。 外国人投資家グループは、合計2兆8,980億ドンを超える売り越しとなりました。詳細には、週間の売りは主にVHM、FPT、TCBなどの銘柄に配分されました。反対に、外国人投資家はVIC、HPG、MWGなどを買い越しました。 先週、1,800ポイント付近での数回の攻防の後、VN指数は週末にかけて明確な改善を見せ、株価と資金の両面で回復の勢いが強まりました。市場の流動性は前週と比較して大幅に増加し、買い手が積極的に供給を吸収していることを反映しています。上昇の原動力は引き続きVingroupグループの株式から来ていますが、資金は証券、銀行、航空など他の多くのセクターにも広がる兆候を見せており、広範な投資機会の探索傾向を反映しています。資金の広がりにおける改善は、市場の短期的な見通しにとってポジティブな兆候です。しかし、テクニカルな観点から見ると、6月19日の調整局面でかぶせ線（ダーククラウドカバー）のパターンが形成されており、短期的な反転リスクが高まっていることを示唆しています。したがって、VN指数は今後数回の取引で強い変動を示す可能性が高く、最も近い重要なサポートゾーンは1,800ポイント付近にあります。

米国株式市場は、ジューンティーンス（奴隷解放記念日）のため6月19日は休場でした。直近の取引日である6月18日には、米国とイランの緊張緩和への期待と、FOMC（連邦公開市場委員会）会合後の債券利回り低下により投資家心理が改善し、主要指数は一斉に上昇しました。ナスダックは約2%上昇、S&P 500は1%超上昇、ダウ・ジョーンズは小幅上昇しました。この動きは、世界的なリスク選好度が改善の兆しを見せていることを示しています。 米国とイランの新たな交渉ラウンドは、6月21日にスイスで開催される予定で、米国副大統領JD・バンス氏とイラン高官が参加します。交渉の焦点は、核開発プログラムとレバノンでの停戦です。米国が停戦再開を発表したにもかかわらず、イスラエルとヒズボラ間の衝突は継続しており、イランはホルムズ海峡を再び閉鎖すると発表しました。この動きはエネルギー市場に圧力をかけ続けていますが、米国は今後数日中に外交的進展を達成することを期待しています。 米国とイランが一時的な停戦合意に達した後、ホルムズ海峡を通る石油輸送活動は徐々に正常に戻りつつあります。インド海運大臣は、860,000トン以上の石油と94人のインド人船員を乗せた3隻の輸送船が海峡を安全に通過し、帰国途中であると述べました。この動きは、世界のエネルギー供給途絶への懸念をある程度軽減するのに役立っていますが、米国が合意が破棄された場合に軍事措置を再開する可能性があると警告しているため、地政学的リスクはなお存在します。 米ドルはFRB（連邦準備制度理事会）からのタカ派的なシグナルを受けて引き続き上昇し、円を1ドル＝161.3円付近の40年ぶりの安値水準に押し下げ、日本が市場介入するとの期待を高めています。一方、英ポンドは好ましい政治的結果と予想を上回る小売売上高により回復しました。米ドルは、米国とイランの平和の見通しにいくつかのポジティブな兆候が見られるものの、中東の不安定性に対する安全資産としての役割によっても支えられています。 中国は、今年初めに北京が輸出制限を課して以来初めての出荷となる、4ヶ月の中断を経て5月に日本へのガリウム6トンの輸出を再開しました。ガリウムは半導体、電気自動車、通信にとって重要な材料ですが、ゲルマニウムはまだ輸出が再開されていません。同時に、日本への希土類磁石の輸出は380%増加し、米国へは919%増加しました。これは、貿易摩擦が緩和の兆しを見せる中で在庫補充の需要を反映しています。 数回の揉み合いを経て1,800ポイント付近で推移した後、VN指数は流動性改善と積極的な買いの増加により、週末にかけてより積極的に回復しました。上昇の原動力は引き続きビングループ銘柄から来ており、同時に資金が証券、銀行、航空セクターに広がり始めており、投資家心理がより前向きになったことを示しています。しかし、6月19日に出現したローソク足パターンは短期的な変動リスクを警告しており、1,800ポイント付近が注目すべきサポートゾーンとなっています。

取引終了時、VN指数は24.27ポイント（+1.34%）上昇し、1,830.47ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して低下し、売買高は6億7,848万株、売買代金は1兆7,515億ドン（前営業日比-27.85%）となりました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回っていることを示しており、205銘柄が下落、97銘柄が上昇しました。 6月18日の取引では、不動産、観光不動産などの一部のセクター銘柄に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+6.98%）、VHM（+6.96%）、VPL（+1.90%）などが含まれます。一方で、VCB（-0.96%）、VJC（-3.82%）、HPG（-1.46%）などは、当日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で1兆8,848億ドンを売り越しました。詳細には、当日の売りはFPT、VHM、TCBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVIC、PC1、MBBなどを買い越しました。 6月18日の取引では、前営業日からの回復基調を引き継ぎ、VN指数は24ポイント以上大幅に上昇し、それにより市場のポジティブな心理を強化しました。流動性は直前の取引と比較して減少したものの、売買代金は週平均水準を維持しており、資金の流れが依然として安定しており、短期的な供給を吸収する準備ができていることを示しています。主な上昇要因はビングループ（Vingroup）の株式グループによるもので、このグループだけで指数の全体的な上昇に33ポイント以上貢献しました。その上、PC1も注目すべき明るい材料であり、長期にわたる中期的な蓄積期間を経て、力強いブレイクアウトを見せました。現在の動向から、VN指数は20日および50日移動平均線が収束する場所である1,850ポイント付近の重要な抵抗帯を目指し続けると予想されます。