アナリストレポート

REEは2026年第1四半期の業績（KQKD）を発表し、親会社株主に帰属する税引後利益は714億ドンで、前年同期比17%増となりました。これは計画の25%、ACBSの2026年通期予想の26%に相当します。2026年第1四半期の業績は、全てのセグメントで売上高と利益が成長したことにより好調でした。2026年の見通しとして、当社はREEの評価と予測を据え置きます。同社は業界をリードする企業の1つであり、堅固な財務基盤と安定したキャッシュフローにより、潜在的なエネルギープロジェクトとその開発能力を有しているという強みがあります。しかしながら、直近のレポートと比較して株価が10%以上割引されていること、およびREEが2025年の業績に基づく残りの配当を2026年5月に15%の株式配当で実施したことを踏まえ、調整後の2026年のREEの目標株価は61,400ドン/株となり、期待総利回り22.4%に相当するため、投資判断は「買い」を推奨します。 2026年第1四半期末、REEの売上高は2兆4,710億ドンに達し、前年同期比20%増となりました。売上高が最も大きく成長したのはM&Eセグメントで、7,160億ドンの売上高を記録し、前年同期比60%増となりました。これは、2026年第1四半期に大型プロジェクトから4兆9,000億ドン相当の新規契約を獲得したこと、および2025年末に残っていた6兆8,000億ドンの受注残によるものです。次に、不動産セグメントの売上高は3,130億ドンで、前年同期比9%増でした。経営陣（BLĐ）によると、これはオフィス稼働率と平均賃料の上昇による売上高であり、当期にはLight Squareプロジェクトからの不動産販売収入はまだ計上されていません。 グループ全体の親会社株主に帰属する税引後利益は714億ドンに達し、前年同期比17%増でした。その中で最大の貢献はエネルギーセグメントで425億ドン（前年同期比3%増）でした。これは、水力発電所の貯水池に昨年の雨季からの十分な水量が残っていたこと、および2026年3月に商業運転を開始したDuyen Hai 1風力発電プロジェクト（48MW）からの貢献によるものです。次に、不動産セグメントからの利益は127億ドンで、前年同期比23%増でした。M&Eセグメントは最も強い利益成長を記録し、前年同期比116%増でしたが、グループ全体の税引後利益への貢献は41億ドンにとどまりました。 2026年通期、当社は親会社株主に帰属する税引後利益が2兆7,090億ドンに達し、前年同期比7%増となると予測しています。これは会社の計画（2兆8,150億ドン）より4%低い水準です。主な違いは、金利が高水準にある不動産市場の低迷に対する当社の懸念によるものです。したがって、当社は株式配当調整後のREEの目標株価を61,400ドン/株と設定し、期待総利回り22.4%に相当するため、投資判断は「買い」を推奨します。

米国およびアジアの証券市場は、米イラン和平合意と半導体株の上昇により一斉に回復しました。ホルムズ海峡の航行再開により原油価格が沈静化し、それによってFRBの金融引き締めスタンスに対する懸念が和らぎました。ウォール街では、Intelの株価がAppleとの国内チップ生産協力のニュースを受けて10%以上急騰したことでナスダック指数が上昇を主導し、これがNvidiaなどの人工知能関連株の好調を牽引しました。この前向きなセンチメントはアジアの証券市場にも急速に波及し、投資家は安定したエネルギー供給がインフレ圧力を緩和し、地域経済の成長を強化すると期待しています。 ドナルド・トランプ米大統領がイランとの和平合意に署名し、制裁を解除し、ホルムズ海峡を通じた貿易を再開したことで、原油価格は沈静化しました。署名式後、サウジアラビアの600万バレルを積んだ3隻の超大型タンカーが安全に航行しました。イランからの供給再開への期待を背景に、ブレント原油とWTI原油の価格はともに1%以上下落しました。しかし、合意条項が戦闘終結を要求しているにもかかわらず、イスラエルがレバノンへの空爆を継続しているため、地政学的リスクは依然として存在します。同時に、海運業界は慎重な姿勢を維持しており、海上活動を完全に再開する前に機雷除去プロセスを明確にするよう求めています。 MSCIは、2026年の市場分類決定を目前に控え、インドネシアの証券市場に対する情報フロー基準についてネガティブな評価を下しました。その原因は、所有構造の透明性の欠如と取引操作の兆候にあり、これにより国際投資家は実際の浮動株比率を特定することが困難になっています。同時に、外国為替取引の障壁が引き続き海外からの資金流入のアクセス性を低下させています。アナリストは、格下げシナリオが発生した場合、インドネシアの資本市場はパッシブファンドから最大130億米ドルの資金流出に直面する可能性があると警告しています。 国際海上運賃が急騰しているため、ベトナムの水産物輸出業界はコスト上昇の圧力に直面しています。この価格高騰の主な要因は、中東の地政学的緊張により船会社が航路変更を余儀なくされていることと、関税リスクに備えるため米国市場での早期商品輸入の波が組み合わさったことにあります。米国西海岸向けのコンテナ貨物（FCL）運賃は6,500米ドル（2026年5月後半比90%増）に急騰し、カナダ向け航路は10,000米ドルを超えました。一方、輸送中の厳格な保管要件という特殊性により、保管料や冷蔵費などの追加料金が企業の利益率をさらに圧迫しています。 VN指数は24.27ポイント（+1.34%）上昇し、1,830.47ポイントで取引を終えました。主な上昇要因はVingroupグループの株式であり、このグループだけで指数の全体的な上昇に33ポイント以上貢献しました。現在の動向から、VN指数は20日および50日移動平均線が集中する1,850ポイント付近の重要な抵抗帯を目指し続けると予想されます。

GVRは2026年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 – 2026年事業計画：GVRは、連結売上高およびその他の収益を33兆7,990億ドン（前年同期比+4%）、税引後利益を5兆5,580億ドン（前年同期比-7%）と計画しています。 – 2026年1月～5月期業績は好調。連結売上高は13兆7,300億ドン、税引前利益は3兆9,000億ドンに達し、前年同期比約30%増となりました。当期の成長は、ゴム事業、グループ会社の再編プロセス、高度応用農業、工業団地（KCN）、水力発電分野からの貢献によるものです。 – 2026年～2030年期のゴム市場は供給不足が続き、ゴム価格は上昇し続けると予測。GVRは、2026年～2030年期において供給が縮小する一方で需要が増加し、需要が供給を上回ると予測しています。これにより、2025年から2030年までの累積供給不足量は約150万～200万トンとなる見込みです。ゴム価格は2026年に前年同期比少なくとも5%上昇し、平均2,200米ドル/トンに達し、2030年には3,000～3,300米ドル/トンに達する可能性があります。この予測は、為替レート、地政学的紛争、米国からの関税などのリスクを反映していますが、供給不足が非常に大きいため、これらのリスクは当面のゴム価格を反転させるには至らないと見ています。2026年上半期のゴム価格の推移はGVRの予測を上回っており、2026年第3四半期からは季節的要因により調整下落する可能性がありますが、2026年の平均ゴム価格は依然として上昇傾向にあると見ています。 – 工業団地（KCN）は戦略的柱の一つとなる。現在、GVRは総面積6,300ヘクタールの19の工業団地を所有しており、そのうち14の工業団地は稼働率約90%で操業を開始しています。残りの5つの工業団地（Hiệp Thạnh、Rạch Bắp、Bắc Đồng Phú mở rộng、Minh Hưng 3 mở rộng、An Điền）は、2026年第3四半期から投資手続きとインフラ建設を開始する予定です。首相が承認した2026年～2035年期の東南部および中央高原地域の計画によると、ゴム園跡地における工業団地開発面積は約33,000ヘクタールで、新規工業団地開発総面積の約50%を占め、そのうち2026年～2030年期には約24,000ヘクタールが展開されます。この期間中、GVRはホーチミン市内の10の工業団地（総面積約7,000ヘクタール）の投資主として登録する予定です。GVRの戦略は、再生可能エネルギープロジェクトと連携したグリーン工業団地の開発です。 – 2025年配当計画：1株あたり400ドンの現金配当。 – 2026年配当計画：1株あたり400ドンの現金配当。 見解：2026年～2030年期において、GVRはゴム価格の上昇傾向と、ゴム園跡地から工業団地用地への転換プロセスから二重の恩恵を受けると予想されます。これにより、利益率が拡大し、土地補償、ゴムの木の清算、工業団地用地の賃貸からの収益が増加すると考えられます。

FRBが金利を据え置いたものの、インフレ抑制のために利上げの可能性を示唆したため、世界市場は防衛的な姿勢に転換し、米国株式は下落、債券利回りと米ドルは上昇し、アジア資産に圧力がかかりました。FRBは3.50%～3.75%のレンジを維持しましたが、新たな予測では今年中に25ベーシスポイントの追加利上げの可能性が示唆されました。米国2年債利回りは16ベーシスポイント上昇し4.207%となり、S&P 500とナスダックはそれぞれ1.21%と1.34%下落しました。日本、韓国、オーストラリアの株式先物は下落して取引が始まることを示唆しており、一方、円は2024年7月以来の対ドル最安値を更新し、日本からの介入リスクを高めています。 FRB議長としての初の会合で、ケビン・ウォーシュ氏は金利を3.50%～3.75%に据え置くことを決定し、同時に、政策声明から緩和的な表現を完全に削除しました。この動きは、ウォーシュ氏がドットプロットでの個人的な予測公表を拒否したことで、コミュニケーションプロセスに変化をもたらしました。それでも、FOMCの全体的な予測は引き締めを示唆しており、多くの当局者が2026年末までに利上げを予想していることに反映されています。 日本銀行（BOJ）が1995年以来の高水準に金利を引き上げたことを背景に、ブルームバーグの調査によると、エコノミストの90%が今年12月までにさらなる利上げがあると予想しています。この動きは、長期にわたる金融引き締めサイクルのシグナルを強固なものにし、BOJの超金融緩和政策時代の終焉を告げるものです。投資家は現在、次なる引き締めの時期を特定するため、国内のインフレデータとBOJからの政策運営メッセージに注目しています。 インドネシアとフィリピンの中央銀行は、6月18日の会合で金融引き締め路線を継続すると予想されています。これに先立ち、インドネシア中央銀行（BI）はルピアの為替レートを安定させるため、予定外の利上げを実施し、金利を5.50%に引き上げました。並行して、フィリピン中央銀行（BSP）も政策金利を4.75%または5.00%に引き上げると予想されています。最近の米国とイランの暫定的な和平合意が地域の金融市場を落ち着かせたにもかかわらず、政策立案者らはGDP成長の鈍化（フィリピンの第1四半期成長率2.8%が典型例）への懸念から、依然として防衛的な姿勢を維持しています。 VN指数は1.74ポイント（-0.10%）下落し、1,806.20ポイントで取引を終えました。午後の取引で買い圧力が強まり、下落幅のほぼ全てを縮小し、基準値付近まで戻しました。回復の主な原動力は銀行セクターであり、積極的な買いが観測され、指数を支える役割を果たしました。一方、売り圧力はVICとVHMに集中していました。今後数セッションで買い圧力が維持されれば、VN指数はMA20日線とMA50日線の収束エリアに相当する1,850ポイント付近の重要な抵抗帯を試す可能性が高いです。

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN) CTDは、2025年7月1日～2026年6月30日の会計年度（FY）のShareholders’ Dayを開催し、主なポイントは以下の通りです。 業績予想: 2026年度の売上高は約32兆ドン（前年同期比+30%）と予想され、税引後利益はEmerald68不動産プロジェクトの譲渡取引により、計画を上回り7,000億ドン以上（前年同期比50%超の増加）となる可能性が高いです。売上総利益率は、過去数年の3.4%から2026年には4%以上に改善しました。売掛金回収日数は、180日から120日未満へと大幅に改善しました。 受注残高の力強い成長: 2026年第1四半期に、CTDは新たに30兆ドン（前年同期比+383%）の入札を落札し、受注残高は65兆5,000億ドン（前年同期比+185%）に増加し、今後の数年間の成長基盤を築いています。「リピートセールス」戦略は引き続き効果を発揮しており、Sun Group、BWID、Viettelといった主要顧客が落札総額の75%以上を占めていることは、CTDの実行能力に対する高い信頼性を示しています。 成長ドライバーの拡大: GEO Foundationsの買収により、CTDは基礎工事能力を向上させ、BuildTechエコシステムを完成させ、大規模プロジェクトへの参加能力を高めています。同時に、同社はデータセンタープロジェクトへのアプローチを強化し、国際市場への拡大を進めることで、長期的な成長余地を創出しています。 引当金の戻入れ: Tân Hoàng Minhからの5,250億ドンを超える債務は、100%完全に引当金が計上されています。債務回収作業における前向きな兆候により、同社は近い将来、この引当金が戻し入れられる可能性に期待する根拠を持っています。 Riconsとの紛争: 両当事者は解決合意に達しており、CTDに対する罰金はありません。CTDは、これを債務であり、同社には支払い能力があると評価しています。しかし、CTDは債務の照合を行っており、この金額の正確な価値を決定する前に、透明で明確な情報を待つ必要があります。現在、CTDはRiconsの14.4%を所有しており、Riconsからの撤退を望んでいます。 簡易評価: 当社は、CTDが住宅不動産セグメント、工業団地不動産セグメントの回復、および政府によるインフラ投資の推進から引き続き恩恵を受けると予想しています。直近のレポートと比較して株価が19%下落したため、当社は投資判断を「強気」から「買い」に引き上げ、2026年の目標株価は1株あたり99,800ドンです。

取引終了時、VN指数は1.74ポイント（-0.10%）下落し、1,806.20ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億7,945万株、売買代金は242億7,500万ドン（前営業日比+45.29%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、174銘柄が上昇、129銘柄が下落しました。 6月17日の取引では、銀行セクター、航空セクターなどの一部銘柄に買い需要が集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑制しました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、BID（+2.51%）、CTG（+1.78%）、VJC（+4.28%）などが含まれます。一方、VIC（-1.03%）、VHM（-1.10%）、HVN（-6.42%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で3兆1,746億8,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはVIC、FPT、VHMなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はHPG、SSI、SHBなどを買い越しました。 6月17日の取引では、VN指数は午前中に強い下落圧力にさらされましたが、引け際にかけて買い需要の増加により著しく回復し、下落幅をほぼ全て縮小して基準値付近に戻りました。流動性が以前の取引と比較して著しく改善したことは、慎重な局面の後、底値買いの資金が市場に戻りつつあることを示しています。回復の原動力は主に銀行セクターから来ており、積極的な買い需要が記録され、指数を下支えする役割を果たしました。一方、売り圧力はVICとVHMに集中したままでした。今後数日間で買い需要が維持されれば、VN指数は20日移動平均線と50日移動平均線が収束する領域に相当する1,850ポイント付近の重要なレジスタンスゾーンを試す可能性が高いです。