アナリストレポート

米国株式市場は、半導体株への押し目買い需要と地政学的緊張緩和の兆候により、6月8日の取引で小幅な回復を見せましたが、金利に対する慎重な見方が依然として優勢でした。ナスダック指数は0.9%上昇し、S&P 500指数は0.3%上昇しました。これは、フィラデルフィア半導体指数（SOX）が6%上昇したことに牽引され、特にインテル（+11.2%）とマイクロン（+9.9%）が顕著でした。市場の上昇は、先週の雇用統計発表後もFRBが金融引き締め政策を維持するとの懸念により、引き続き抑制されました。 ドナルド・トランプ米大統領氏による阻止の努力にもかかわらず、イスラエルとイランは6月8日に互いに報復空爆を行いました。イスラエルによる石油化学工場への攻撃は、交渉における主導権を握ろうとする試みを反映しています。しかし、トランプ大統領氏は、米国が決定権を持つため、この紛争が彼が主導する合意に影響を与えないと断言しました。この事態により、北海ブレント原油先物価格は2%以上上昇し、1バレルあたり95米ドルを超えました。同時に、イエメンのフーシ派は、イスラエル関連船舶の紅海通過を禁止すると発表し、ホルムズ海峡が3ヶ月以上封鎖されている中で、世界のエネルギー供給網への圧力を高めました。 中国の習近平国家主席氏による6月8日の北朝鮮訪問は、北朝鮮がロシアに接近している中で、中国がその影響力を再確認しようとする試みを示しています。会談で、習氏と金正恩氏の両首脳は、包括的な協力の拡大と非核化問題の棚上げで合意しました。この訪問は、ウクライナでのモスクワへの軍事支援により地位を高めた北朝鮮を巡る、中国とロシア間の潜在的な競争を反映しています。同盟関係の強化は、中国が戦略的緩衝地帯を維持し、将来の米国との交渉において影響力を行使するのに役立ちます。この出来事は、5月に北京で行われたドナルド・トランプ氏とウラジーミル・プーチン氏との連続会談とともに、中国の世界外交における中心的な地位と、内部の亀裂にもかかわらず権威主義的連携軸（authoritarian alignment）の形成を裏付けています。 ベトナムでは、2026年1月から5月にかけてハイテク分野へのFDI資金流入が急増し、低コスト生産からデジタル経済の中核産業への移行を反映しています。登録FDI総額は248.1億米ドル（前年同期比+34.9%）に達し、製造加工業が150.1億米ドルで牽引しました。多くの大規模データセンターおよびAIのメガプロジェクトが認可され、その代表例として、最新のGPUシステムを統合したAIC-KBC合弁会社の21億米ドル規模のAI工場プロジェクトや、シンガポールとスターメイソンによるホーチミン市での約10億米ドル規模のデータ複合施設が挙げられます。しかし、この投資の波は、ハイテク複合施設の超大規模かつ安定した運用ニーズを満たすために、エネルギーインフラと電力計画が先行して整備されることを必要とします。 VN指数は48.37ポイント（-2.63%）下落し、1,790.53ポイントで取引を終えました。先週末の米国株式市場のパニック的な動きは、今朝のアジア株式市場全体に悲観的な心理をもたらし、特にKOSPI指数（韓国）が8%以上急落する展開となりました。ベトナム株式市場も同様の圧力を受け、VN指数が1,800ポイントを割り込んだことで、取引心理はよりネガティブな兆候を示しています。VN指数の最も近いサポート水準は、市場が非常に注目している200日移動平均線（1,750）であり、VN指数がこの水準に近づけば、押し目買いが強まると弊社は予想しています。  

6月5日の取引セッションでは、テクノロジー株および人工知能（AI）関連株からの資金流出のローテーション傾向により、金融市場全体が赤一色に染まりました。ナスダック100指数は5%近く下落し、2025年4月以来最大の下げ幅となりました。一方、S&P500指数は2.6%下落し、10週連続の上昇を中断しました。アジアでは、韓国のKOSPI指数が5.3%下落しました。この圧力は、ブロードコムの売上高予測後のバリュエーション懸念と、米国の雇用統計がFRBの金利期待を変化させたことによるものです。同時に、米国30年国債利回りが5%を超え、金価格は年初からの上昇分を帳消しにし、ビットコインは60,000米ドルを下回って取引されました。 米軍は、テヘランによる4機の片道攻撃型無人航空機を撃墜した直後、ケシュム島およびホルムズ海峡のゴルクにあるイランの沿岸レーダー基地を空爆しました。これに対し、イランはクウェートとバーレーンにある米国の同盟国および軍事基地に向けて7発の弾道ミサイルを発射しました。一方、米国財務省は、イランの凍結資産を没収し、湾岸諸国の破壊されたインフラ再建を支援する選択肢を検討しています。この動きは、テヘランが240億米ドルの凍結資産解除を前提条件として強く要求しているため、行き詰まっている両国間の和平交渉の進展を妨げています。 米国では、第1四半期の労働生産性の低下にもかかわらず、5月も労働市場の成長が継続しました。非農業部門雇用者数は172,000人増加し（予想85,000人）、失業率は採用の鈍化と解雇の少なさにより4.3%で安定を維持しました。それ以前、第1四半期の労働生産性成長率は1.8%から0.3%に下方修正されましたが、単位労働コストも1.8%に低下しました。 OPECプラスは、供給回復のロードマップを維持するため、7月に原油生産枠を日量188,000バレル引き上げました。これは4ヶ月連続の生産枠引き上げとなります。しかし、アナリストは、イランによるホルムズ海峡の封鎖により、湾岸諸国（クウェートやイラクなど）の原油が完全に孤立し輸出できないため、この動きは象徴的なものに過ぎないと評価しています。この出来事は、UAEが2026年5月に正式に同盟を脱退した直後に発生し、OPECプラスは内部の生産枠比率を再配分せざるを得なくなりました。 中国人民銀行（PBOC）は、2026年5月に19ヶ月連続で金の純購入を継続しました。320,000トロイオンスを追加し、総準備量を74.96百万オンスに引き上げました。さらに、中国の外貨準備高は317億米ドル増加し、3兆4,422億米ドルに達しました。これは2015年末以来の最高水準です。 VN指数は7.35ポイント（+0.40%）上昇し、1,838.90ポイントで取引を終えました。市場の上昇は、主にVICとVHMの銘柄群が引き続き資金を引き付け、指数を牽引する主要な原動力となったことによるものです。さらに、VJCは狭いレンジでの長期的な蓄積の後、印象的なストップ高を記録し、技術的に注目すべきブレイクアウトのシグナルを発しました。全体として、上昇モメンタムは流動性の改善によってまだ確認されていませんが、短期的な回復は維持されており、VN指数は今後、1,860ポイント付近の重要なレジスタンス領域を目指し続けると予想されます。

社債市場の低迷 社債市場の総規模は約1兆3,580億ドンで、2025年のGDPの10.6%に相当し、2025年第4四半期の債券市場規模と比較して1%わずかに減少しました。そのうち、不動産債券と銀行債券が発行済み債券価値の80.7%を占め、大半を占めています。 2026年第1四半期（Q1/2026）における主要なトレンド：

2026年5月のマクロデータは、ベトナムの成長の全体像が引き続き良好な兆候を維持していることを示していますが、全体的な数字の裏では二極化が引き続き顕在化しています。その中でも、鉱工業生産、FDI実行額、国際観光客数、公共投資の進捗は、引き続き経済の柱となっています。 国内成長の原動力は引き続き維持されていますが、インフレ懸念が消費購買力を徐々に蝕み、生産コストを押し上げています。2026年1月から5月までの5ヶ月間全体では、鉱工業生産指数（IIP）は9.1%増加し、小売売上高およびサービス収入総額は11.2%増加し、国際観光客数は1,057万件に達し、FDI実行額は過去5年間で最高水準を記録しました。 インフレ圧力がますます高まり、金融政策の障害となっています。2026年1月から5月までの5ヶ月間の総合インフレ率（平均CPI）は前年同期比4.31%上昇し、コアインフレ率は前年同期比4.04%を記録しました。これは、ガソリン・石油に対する環境保護税の減免政策と5月末のガソリン・石油価格引き下げ調整が、エネルギーショックをある程度緩和したにもかかわらずです。 国際市場からのリスクと流動性圧力が、成長構造により強く影響を与えています。輸入の伸び率が引き続き輸出を上回り、貿易収支は138.1億米ドルの赤字となりました。米国側からの貿易調査はベトナムの貿易黒字を標的としており、同時に、銀行システムにおける流動性圧力と資本コストが、国家銀行（NHNN）の金利引き下げを目的とした政策や指示からの波及効果を低下させています。 公共投資は景気刺激のための大きな余地を維持していますが、プロジェクト実施作業には依然として多くの隘路があります。財務省によると、5月21日時点の公共投資資金の累計実行額は182兆5,000億ドンに達し、首相が指示した計画の18.6%に相当します。同時に、28の省庁と17の地方では、実行率が全国平均を下回っています。年間実行予定の公共投資資金規模が1,000兆ドンを超えることから、これがベトナムが2026年下半期のGDP成長目標を達成するための適切なピースとなると期待しています。

取引終了時、VN指数は7.35ポイント（+0.40%）上昇し、1,838.90ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は5億4,882万株、売買代金は13兆8,930億ドン（前営業日比-37.55%）となりました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、203銘柄が下落、95銘柄が上昇しました。 6月5日の取引では、不動産、旅行&レジャーなどの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+3.40%）、VHM（+1.33%）、VJC（+6.95%）などが含まれます。一方、BID（-1.52%）、VCB（-0.80%）、LPB（-1.72%）などが、この日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で3,066億6,000万ドンを買い越しました。詳細には、この日の買いはVIC、ACB、FPTなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMSN、HPG、VPBなどを売り越しました。 6月5日、VN指数の回復基調は継続し、指数は1,840ポイント付近に迫りました。しかし、出来高が以前の取引と比較して大幅に減少したことは、買いの勢いがまだ本格的ではなく、投資家の心理が依然としてかなり慎重であることを示しています。市場の上昇は主にVICとVHMのグループによって主導され、これらが引き続き資金を引き付け、指数の主要な原動力となりました。さらに、VJCは狭いレンジでの長期的な蓄積の後、印象的なストップ高を記録し、テクニカル面で注目すべきブレイクアウトのシグナルを発しました。全体として、上昇モメンタムは出来高の改善によって確認されていませんが、短期的な回復は維持されており、VN指数は今後1,860ポイント付近の重要なレジスタンスゾーンを目指すと予想されます。  

MarketVectorおよびSTOXXは、2026年6月13日にVietnam Local IndexおよびSTOXX Vietnam Total Market Liquid指数シリーズの定期見直し結果を正式に発表し、2026年6月22日より発効します。これらは、現在VanEck Vietnam ETF（運用資産残高：5億6,600万米ドル）およびXtrackers Vietnam Swap（運用資産残高：3億8,200万米ドル）によってベンチマークされている2つの指数シリーズです。今回の見直しでは、MarketVectorはVietnam Local Indexの構成銘柄に調整を加える予定です。一方、STOXXは今四半期、STOXX Vietnam Total Market Liquid指数シリーズの構成銘柄の見直しは行わず、指数シリーズ内の株式の構成比率のみを調整します。前回発表からの注目すべき変更点を以下に示します。 2026年第2四半期の発表では、Vietnam Local Indexは、外国人投資家向け浮動株比率の基準を満たし、いかなる株式も除外されないため、構成銘柄にMSBを新規追加する予定です。STOXX Vietnam Total Market Liquidは、第2四半期の見直しで指数シリーズの構成銘柄を変更せず、構成比率のみを変更します。 Vaneck Vietnam ETFおよびXtrackers Vietnam Swapという2つの関連ETFファンドのポートフォリオ構成に関して、VCK、MSB、STBの各株式は両ファンドによって大幅に買い越されると予想されます。一方、VICおよびVCIは、2026年第2四半期の見直しで大幅に売り越されると予想されます。