アナリストレポート

取引終了時、VN指数は1.85ポイント（-0.10%）下落し、1,884.18ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は7億8,544万株に達し、売買代金は19兆8,130億ドン（前営業日比+4.16%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、199銘柄が上昇し、116銘柄が下落しました。 5月26日の取引では、銀行セクターの一部の株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数下落を抑制するのに役立ちました。当日、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、ACB（+5.31%）、VCB（+1.10%）、MBB（+2.82%）などが含まれます。一方、VIC（-2.65%）、VHM（-3.09%）、GEE（-2.88%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で8,977億ドンを売り越しました。詳細には、当日の売りはMSB、HPG、VICなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はPDR、ACB、SSIなどを買い越しました。 5月26日の取引では、VN指数は基準値付近で揉み合い、小幅安で取引を終えました。流動性は引き続き低い水準で推移し、前営業日とほぼ同水準でした。これは、短期的なトレンドが芳しくない状況において、資金がまだ本格的に市場に戻る準備ができていないことを示しています。Vingroupグループの株式であるVICとVHMには、顕著な売り圧力が集中しました。これら2銘柄の下落幅は前営業日の回復幅よりも大きく、利益確定売りが依然として活発に行われていることを反映しています。一方、銀行セクターでは、多くの大型株で買いが改善し、VN指数を下支えし、当日の下落を抑制する役割を果たしました。しかしながら、現在の状況は調整リスクがまだ完全に終わっていないことを示しています。今後、VN指数は1,850ポイント付近の直近サポートゾーン、あるいはさらに深い1,780～1,800ポイントのゾーンを試す可能性が高いです。

世界の証券市場は、米国とイランが和平合意に近づくとの期待から大幅に上昇し、ホルムズ海峡を通る原油供給の途絶懸念が軽減されました。欧州のStoxx 600指数は1%以上上昇し、米国の主要3指数であるダウ・ジョーンズ、S&P 500、ナスダックも一斉に上昇し、特にダウ・ジョーンズは最も大幅な上昇（+0.58%）を記録しました。今朝のこれら3指数の先物取引も引き続き上昇し、合意からの前向きな兆候を示しています。米ドルも軟化し、米ドル指数は99ポイントを下回りました。 米国とイランが紛争終結に向けた合意に近づき、それによって世界の重要な原油輸送ルートであるホルムズ海峡が再開される可能性があるとの市場の期待を受け、原油価格は7%近く急落しました。ブレント原油は1バレルあたり95米ドルに下落し、WTIは90.9米ドルに下落しました。双方は進展があったと述べていますが、イランは核問題についてはまだ議論していないと主張しています。アナリストは、原油供給は依然として大幅に不足しており、エネルギーインフラの損傷によりホルムズ海峡を通る流れを完全に回復するには数ヶ月かかる可能性があると警告しています。 多くのストラテジストは、イラン紛争が沈静化しても、世界の長期債券利回りは高水準を維持する可能性があると警告しています。その原因は、原油インフレだけでなく、公的債務の急増、長期にわたる財政赤字、AI投資需要の爆発的な増加、そしてFRBが利上げを継続する可能性にも起因しています。米国の実質利回りは大幅に上昇しており、構造的な資本コストの上昇を反映しています。市場は、世界金融危機後の低金利時代は終焉を迎えた可能性があると考えています。 日本は、中東情勢の緊迫化とホルムズ海峡の封鎖によるエネルギー危機に対応するため、3兆円（190億米ドル）を超える支援策を発表しました。政府は2026年夏に国民に対し電気、水道、ガス料金を直接支援し、ガソリン価格を1リットルあたり170円（1.07米ドル）程度に維持するための補助金も検討します。東京は、輸入の多様化により2027年春まで原油供給が確保されていると断言しています。 米国とイランが和平合意に達し、原油価格と米ドルが軟化するとの期待から、金価格は大幅に上昇しました。現物金は1.4%上昇し1オンスあたり4,573米ドルとなり、銀は3%以上上昇しました。しかし、金の上昇は、高インフレにより中央銀行がより長く高金利を維持する可能性があるとの懸念によって抑制されました。 2営業日連続の下落の後、VNINDEXはVIC、VHM、VPLといったビングループ銘柄からの牽引力により、テクニカルな回復を見せました。しかし、流動性の低さは資金が依然として慎重であることを示しており、一方、石油・ガスセクターでは利益確定売り圧力が続いています。市場は今後も変動が大きく、1,850ポイントのサポート水準を再テストする可能性があります。

取引セッション終了時、VNINDEXは8.90ポイント（+0.47%）上昇し、1,886.03ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前日と比較して減少し、売買高は7億4,639万株、売買代金は19兆210億ドン（前日比-15.07%）となりました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、174銘柄が下落したのに対し、129銘柄が上昇しました。 5月25日の取引セッションでは、不動産セクターの一部の銘柄に買い圧力が集中し、取引時間中を通してVNINDEXの上昇を支えました。このセッションでVNINDEX指数に寄与した上昇銘柄には、VHM（+3.19%）、VIC（+1.06%）、VPL（+2.46%）などが含まれます。一方、BSR（-5.05%）、GAS（-3.42%）、GVR（-2.83%）などがこの取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で1兆9,146.2億ドンを売り越しました。詳細には、このセッションでの売りはMSB、HPG、ACBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はMSN、HDB、VICなどを買い越しました。 2営業日連続の下落の後、VNINDEXは5月25日にVIC、VHM、VPLなどのビングループ銘柄からの牽引により、テクニカルな反発を記録しました。しかし、市場の流動性は依然として低水準で推移しており、現在の価格帯では押し目買いの資金が本格的に戻ってきていないことを示しています。一方、石油・ガスセクター、特にGASやBSRなどの銘柄では、利益確定売り圧力が引き続き見られました。全体として、現在の動向は主にテクニカルな反発であり、持続的な上昇トレンドを確認する十分なシグナルはまだありません。今後、調整圧力がさらに高まる可能性が高く、VNINDEXは1,850ポイント付近、あるいはさらに深く1,780～1,800ポイントのサポート水準を試すことになるでしょう。

2026年第1四半期において、税引後利益は前年同期比10.1%増加したものの、工場メンテナンス、一部原材料の納期遅延、EU-GMP基準の医薬品グループにおける競争激化により、純売上高は前年同期比8%減少しました。第1四半期の控えめな業績と、投入コストの増加による2026年第4四半期の利益率縮小の可能性を反映し、2026年の純売上高および税引後利益の予測を15%下方修正します。投資判断を「買い」から「中立」に引き下げ、2026年末までの目標株価を前回の更新から26%低い44,500ドン/株とします。 2026年第1四半期において、純売上高は前年同期比8%減少しましたが、税引後利益は前年同期比10.1%増加し、それぞれ546億ドンおよび82億ドンとなりました。 病院チャネルと薬局チャネルの両方で、売上総利益が前年同期比で減少しました（純売上高の詳細は開示されていません）。売上総利益の49%を占める病院チャネルは、2026年の2ヶ月間におけるIMP3工場での注射用ペニシリン生産ラインのメンテナンス、一部原材料の納期遅延、およびEU-GMP基準を満たす新規ベータラクタム工場からの競争激化により、前年同期比11%減少しました。一方、売上総利益の48%を占める薬局チャネルは、前年同期比7%減少しました。 税引後利益の成長は、売上総利益率の向上と、コスト管理（売上減少状況下での病院チャネル向け外部委託サービス費用および市場開発費用の厳格な管理、人員コストの最適化など）による純売上高に対する販売費及び一般管理費（CP BH&QL）比率の低下に支えられました。 原材料価格は主に石油関連の副資材を中心に上昇傾向にありますが、2026年第3四半期までの原材料価格は確定済みであるため、その影響は2026年第4四半期から2027年にかけて現れ始めると会社は予測しています。 2026年5月初旬、Livzon Pharmaceutical Group Inc.は、LIAN SGP Holding Pte.Ltdを通じて、公開買付けによりIMPの株式67.87%の買収を完了しました。 2026年のIMPの純売上高は2,452億ドン（前年同期比+0.5%）、税引後利益は368億ドン（前年同期比+5.5%）と予測しており、これは前回の予測を15%下回ります。ペニシリン生産ラインはメンテナンス完了後に生産を再開し、以前遅延していた原材料も第2四半期に納入される予定ですが、2026年第4四半期には利益率がさらに縮小し、競争圧力も依然として障害となり、通期で好調な業績を達成することは困難であると予測しています。しかし、研究開発活動を継続的に推進し、複雑なジェネリック医薬品や第一世代ジェネリック医薬品に焦点を当てた新製品を多数投入するとともに、競争力を維持するために高利益率・高技術製品へと製品ポートフォリオを再構築する目標を掲げていることから、当社は2026年以降も成長傾向を維持できると予測しています。

終値で、VN指数は19.76ポイント（-1.04%）下落し、1,877.13ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億9,695万株、売買代金は22兆3,970億ドン（前営業日比+1.17%）に達しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、177銘柄が下落、133銘柄が上昇しました。 週次まとめ： 過去1週間で、VN指数は44.47ポイント（-2.31%）下落しました。週間の総流動性は135兆3,730億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比8.72%増加しました。今週の買い圧力は、銀行、観光不動産などの一部の業種銘柄に集中し、VN指数の上昇を支えました。一方、買い圧力の多くはVIC株に集中しました。 資金動向の観点から見ると、これまで市場を牽引してきた不動産セクターへの資金流入は、比較的明確な停滞の兆候を示しており、このセクターの上昇モメンタムが徐々に弱まっていることを示唆しています。対照的に、資金は銀行、石油・ガス、工業製品&サービスなどのセクターに移動し、より積極的に改善する傾向にあります。この動きは、セクター間の資金循環がより明確に進行していることを反映しています。 外国人投資家グループは、合計6兆2,450億ドンを超える純売越となりました。詳細には、今週の売り圧力は主にACB、MBB、HPGなどの銘柄に配分されました。一方、外国人投資家はVCB、BSR、BIDなどを純買越しました。 過去1週間で、1,930ポイント付近で利益確定売り圧力が急速に高まり、VN指数は反転下落し、重要なサポートレベルである1,880ポイントを下回って週を終えました。注目すべきは、市場の流動性が大幅な下落局面で引き続き減少したことであり、底値買いの需要がまだ本格的に戻っていないため、資金の慎重な心理を反映しています。売り圧力は、VIC、VHM、GAS、BSRなど、短中期的に良好な上昇を遂げた銘柄グループに主に集中しており、利益確定の動きがかなり明確に進行していることを示しています。しかし、他の多くの株式が数ヶ月間横ばいのレンジで推移しているため、市場の動きは完全にネガティブではありません。これは、資金が静かに新たな機会を探していることを示唆しています。これは、今後の調整局面で、まだ大きく上昇していない銘柄グループへの資金移動への期待を開きます。短期的には、VN指数は引き続き調整圧力に直面し、1,850ポイント付近の注目すべきサポートゾーン、さらに遠くは1,780～1,800ポイントのゾーンに向かう可能性が高いです。このゾーンは市場の需給を再均衡させる役割を果たす可能性があります。

米国株式は引き続き好調で、債券利回りの低下によりダウ・ジョーンズ工業株平均は294ポイント上昇し、過去最高の50,580ポイントを記録しました。S&P 500は2023年末以来最長となる8週連続の上昇となりました。市場は、米国とイランが中東の緊張緩和に関する合意に達し、原油価格が週間の高値から下落することを期待しています。10年債利回りは4.56%に低下し、投資家の心理を支えました。クアルコムはAIと半導体への期待から約12%上昇し、力強い上昇を継続しました。 トランプ氏とルビオ国務長官がホルムズ海峡に関する「良いニュース」が間もなくあるとのシグナルを発したことで、米国とイランの合意達成の可能性が高まっています。もし海峡が再開されれば、原油価格は下落し、インフレ圧力とFRBの利上げ期待が緩和される可能性があります。しかし、イランが米国の一部の主張を否定しており、制裁、凍結資産、核プログラムに関して依然として意見の相違があるため、リスクは依然として大きいです。この情報を受けて、WTI原油とブレント原油はともに大幅に下落し、WTIは90米ドル近くまで、ブレントは95米ドル/バレル近くまで下落しました。 米国とイランの紛争によるガソリン価格の急騰を受け、5月の米国の消費者信頼感は過去最低の44.8ポイントに低下し、COVID-19パンデミックや2008年の金融危機時よりも低い水準となりました。全国平均のガソリン価格は1ガロンあたり5米ドルに迫り、カリフォルニア州では1ガロンあたり6米ドルを超え、生活費と輸送費が高騰しています。今後1年間のインフレ期待は4.8%に上昇し、国民がエネルギー以外の分野にもインフレが広がることを懸念していることを示しています。低所得者層が最も大きな影響を受けています。 イラン紛争が原油価格を急騰させ、米国のインフレが再燃する中、ケビン・ウォーシュ氏がFRB議長に正式に就任しました。かつては利下げを支持すると期待されていましたが、ウォーシュ氏は現在、より長期にわたる金融引き締め政策を維持する圧力に直面しています。4月の消費者物価指数（CPI）は3.8%上昇し、エネルギー価格がその上昇の40%を占めました。市場は現在、FRBが2026年末までに少なくとも一度利上げする可能性を57%と予測しています。多くのFRB当局者も、サービスインフレが依然として根強いと警告しています。 4月の議事録によると、インフレ率が目標の2%を上回って高止まりし続ける場合、FRB当局者の大半は利上げの可能性に傾いています。市場は現在、FRBが2027年初めまでに一度利上げする可能性があると予測しています。しかし、FRBは直ちに行動するよりも、高金利をより長く維持することを優先しています。ケビン・ウォーシュ氏は、インフレ圧力と米国債利回りの両方が上昇する中でFRBを引き継ぎました。 VN指数は1,930ポイント付近で強い利益確定売りの圧力にさらされ、1,880ポイントのサポートラインを下回って取引を終えました。利益確定の動きは、VIC、VHM、GAS、BSRなどの急騰銘柄に集中しました。しかし、多くの株式は依然として横ばいで推移しており、資金がまだ大きく上昇していない銘柄にシフトする可能性を示しています。直近のサポートは1,850ポイント付近にあり、さらに下は1,780～1,800ポイントです。