アナリストレポート

米国株式は続伸し、ダウ・ジョーンズは0.36%上昇して過去最高の50,644ポイントを記録しました。一方、S&P 500とナスダックはそれぞれ0.02%、0.07%と小幅な上昇にとどまりました。昨晩、イランがホルムズ海峡の航行再開を約束したとの情報を受け、WTI原油価格は5.55%急落して1バレルあたり88.68米ドルとなりましたが、今朝、米国がイランを空爆したことで90米ドルを超えて反発しました。時価総額が1兆米ドルに達したばかりのマイクロン・テクノロジーの株価はさらに3.6%上昇しましたが、インテルやクアルコムといった多くのAIチップ関連株は、過大評価への懸念から調整を開始しました。 イラン紛争、長期化するインフレ、そして米国の予測不可能な通商政策が市場を新たなショックに対して脆弱にしているため、ECBは世界的な金融危機の増大リスクを警告しています。ECBは、公的債務が膨張し続ける一方で、株式市場は過度に楽観的に評価されていると考えています。同機関はまた、AIが金融システムへのサイバー攻撃のリスクを高め、世界市場に大きな変動を引き起こす可能性があることにも懸念を表明しています。 和平交渉が膠着状態にある中、米国がイラン国内の軍事目標を空爆し続けた後、原油価格は再び急騰しました。WTI原油は1.6%以上上昇して1バレルあたり90米ドル付近となり、ブレント原油は前日の5%以上の急落から94米ドルを超えました。イランが海峡の開放を発表してからわずか数時間後、空爆は市場を供給途絶のリスクへの懸念に再び引き戻しました。 ドル高と、米国とイランがホルムズ海峡周辺の緊張緩和に関する合意に達する可能性があるという市場の期待から、金価格は1%以上下落しました。スポット金は1オンスあたり4,452米ドルに後退し、銀は3%近く下落しました。ホワイトハウスは、イランが和平合意草案を発表したという情報を否定し、市場は引き続き大きく変動しました。ホルムズ海峡を通る原油の航行が早期に正常に戻るという期待から原油価格は落ち着き、金への逃避圧力を軽減しましたが、世界的な高インフレのリスクは依然として残っています。 EUは、7月4日の期限までに米国との貿易協定の承認プロセスを加速させています。この協定は、米国が不利な措置を課した場合にEUにセーフガードメカニズムを追加し、ワシントンが貿易紛争を解決しない場合にブリュッセルが関税優遇措置を停止することを可能にします。工業製品および農産物に関する条項は2029年末まで有効であり、両大経済間の貿易摩擦を緩和する努力を反映しています。 VN指数は、流動性の増加とビングループ銘柄への強い売り圧力の中で、1,880ポイントの領域を継続的に割り込み、調整圧力を受けています。対照的に、銀行セクターは指数を支える役割を果たしており、証券および不動産セクターへの資金流入がより活発になる兆候が見られます。指数の直近のサポートは1,850ポイントの領域です。

企業紹介 ハイフォン港は現在、Upcom市場で証券コードPHPとして取引されており、1874年に設立されました。同社はかつて、ホアンジエウ、チュアヴェ、タンヴーなどのカム川上流地域の港湾群を擁し、初期段階では北部港湾の取扱量でトップでした。長年の開発により、下流への開発傾向とホアンジエウ港の移転により、PHPは徐々に主導的地位を失いました。 2025年末までに、PHPはラックフェン深水港の3号および4号バースの運用開始後、ハイフォン地域での首位の地位を取り戻し、同社の総港湾取扱能力を320万TEUに引き上げました。 投資論点 ラックフェン港3号および4号バース（LH 3&4）の稼働がPHPの新たな成長ドライバーとなっています。2025年5月、PHPが51%の株式を保有するTILハイフォン国際港湾有限会社（TIL）とGlobal Terminal Limited S.à r.lとの合弁事業を通じて、ラックフェン深水港の3号および4号バースが正式に稼働を開始しました。これは、第1フェーズの総投資額が約4兆2,000億ドンに上る大規模な投資プロジェクトです。しかし、このプロジェクトは稼働初年度から黒字を計上し、2026年第1四半期もPHPの業績に引き続き貢献しています。 PHPのバリュエーションは業界平均を下回っており、年末にはさらに魅力的になる可能性があります。PHPのPERは約12.5倍で、港湾業界平均の13.58倍を下回っています。ハイフォン地域で最大の港湾運営会社であり、証券市場で時価総額第2位の地位にあることを考慮すると、PHPのPERはGMDの16.71倍、VSCの28.18倍と比較して著しく低い水準です。PHPのPBRは1.93倍で、効率的に運営され長期的に持続的な利益成長を遂げている大手港湾運営会社であるGMDやPDNを下回っています。 ベトナムの港湾におけるコンテナ荷役費用は世界的に見て低い：2026年初頭、建設省は2026年2月1日よりラックフェンおよびカイメップ・ティヴァイ深水港におけるコンテナ荷役サービス料金の上限を約10%引き上げました。この動きは、港湾企業がインフラ、設備、デジタルトランスフォーメーションへの再投資のためのリソースを増やすのに役立ちます。値上げされたとはいえ、ベトナムの港湾料金は依然として地域内の多くの国よりも低いです。 バリュエーションと投資判断 バリュエーション：当社は、PHPが業界平均PER13.58倍、5年平均PBR1.95倍のバリュエーションを目指すと予想しています。2026年末のEPSと1株当たり帳簿価額はそれぞれ3,979ドン/株、22,400ドン/株と推定され、2つの手法による平均株価は48,800ドン/株です。 投資判断：PHPの株価チャートは短期的な上昇トレンドにあり、37,500～38,000ドン/株の短期レジスタンスゾーンに近づいていますが、RSIやMACDなどの指標は株価が急速にブレイクアウトする可能性を示していません。したがって、株価は変動する可能性があります。投資家は現在の価格帯でPHPを積み立て、35,000～35,500の価格帯で買い増しを検討できます。中期的には、業績が前年同期比で大幅に改善していることと、資本売却の機会が株価にとって重要な支援要因となっており、したがって、株価が多量の出来高でレジスタンスを突破した場合、投資家は保有比率の増加を検討できます。

取引終了時、VN指数は9.75ポイント（-0.52%）下落し、1,874.43ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は9億267万株に達し、売買代金は24兆3,210億ドン（前営業日比+22.75%）となりました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落銘柄が174、上昇銘柄が143であったことを示しています。 5月27日の取引セッションでは、銀行、電子機器、電気機器などの一部の業種銘柄に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数の下落を抑制しました。このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、TCB（+2.28%）、VPB（+1.63%）、GEE（+3.90%）などが含まれます。一方、VHM（-4.16%）、VIC（-1.03%）、VPL（-4.18%）などは、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で8,187億5,000万ドンを売り越しました。詳細には、このセッションでの売りはVHM、HPG、VICなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMSB、MWG、ACBなどを買い越しました。 5月27日、VN指数は9ポイント以上下落し、再び1,880ポイントのサポートラインを割り込みました。市場の流動性は前営業日と比較してわずかに増加しており、供給圧力が著しく低下する兆候がないことを反映しています。特に、Vingroupグループの株式に対する売り圧力が引き続き強く、このグループだけで総合指数から9ポイント以上を奪いました。上記の動向は、特に買いが供給増加を吸収するほど強くない状況において、投資家心理が短期的な調整リスクに対して依然としてかなり慎重であることを示しています。今後、この弱気な状態が続く場合、VN指数は1,850ポイント付近の直近のサポートゾーンを試す可能性が高いです。さらに、売り圧力が引き続き増加する場合、1,780～1,800ポイントのゾーンは中期的なトレンドにとってより強力なサポートゾーンとなるでしょう。

米国株式市場は、資金がテクノロジーおよびAIセクターに強く集中し続ける中、まちまちの動きとなりました。S&P 500指数は0.61%上昇し、過去最高の7,519ポイントを記録しました。ナスダック総合指数は、メモリチップセクターの急騰により1.19%上昇し、26,656ポイントとなりました。一方、ダウ・ジョーンズ工業株平均は、伝統的な株式セクターからの圧力により0.23%下落しました。市場心理は、AIへの期待とイラン紛争の沈静化の可能性によって支えられましたが、インフレと原油価格高騰への懸念は依然として存在します。 ドナルド・トランプ氏とホワイトハウスは、イランとの合意が成立した場合のエネルギー価格沈静化の可能性について、非常に楽観的なシグナルを発しています。トランプ氏は、紛争が終結すればガソリン価格は「石が落ちるように急落する」と述べ、ケビン・ハセット顧問は、ホルムズ海峡が再開されればエネルギー価格はすぐに急落する可能性があると断言しました。しかし、多くのアナリスト機関は、原油供給の正常化プロセスには数四半期かかる可能性があると警告しています。 米国債利回りの低下と、連邦準備制度理事会（Federal Reserve）が利上げを継続するとの市場の期待が後退したことで、米ドルは小幅に下落しました。米国とイランの間で原油価格とインフレ圧力を緩和する合意への期待が高まる中、USD指数は99.16ポイントに下落しました。しかし、米国によるイランへの新たな空爆は安全資産への需要を維持し、外国為替市場は引き続き激しい攻防を繰り広げています。 米国がイランへの追加空爆を実施した後、ビットコインは77,000ドルを下回りました。慎重な心理が高まり、ビットコイン現物ETFへの資金流入は引き続き純流出となり、直近6セッションで約15.5億ドルが引き出されました。地政学的緊張に加え、米国債利回りの高さと、FRBが引き続き高金利を維持するとの懸念も、暗号資産市場に圧力をかけています。 台湾積体電路製造（TSMC）は、台湾株式市場をインドを追い抜き、時価総額で世界第5位に押し上げる主要な原動力となりました。TSMC単独で現在、Taiex指数の約42%を占め、AIブームにより年初から約49%上昇しています。この動きは、世界の資金がチップ製造能力とAIインフラを持つ国々に強く集中していることを反映しており、インドのように中核的なテクノロジー企業が不足している市場は勢いを失い始めています。 5月26日の取引セッションでは、VNINDEXは基準値付近で引き続きもみ合い、出来高が低い中で小幅に下落して取引を終えました。売り圧力はビングループ（VICおよびVHM）の銘柄に強く集中しました。対照的に、銀行セクターは指数を支える役割を果たし、証券および不動産セクターへの資金流入がより関心を集め始めている兆候が見られました。

2026年第1四半期の業績は、工業団地（KCN）および住宅の引き渡し面積が前年同期を下回ったため、芳しくありませんでした。しかしながら、当社は、KCNの引き渡し面積および合弁・関連会社からの利益が今後数四半期で改善すると期待し、2026年の予測を据え置いております。純負債の増加により、2026年末の目標株価を5%引き下げ、1株あたり73,100ドンとしました。また、2026年2月9日のレポート以降、株価が17%下落したため、投資判断を「良好」から「買い」に変更いたします。 BCMは2026年第1四半期に芳しくない業績を記録しました。売上高は1兆1060億ドン、税引後利益は2880億ドンで、それぞれ前年同期比40%減、21%減となり、計画の14%と7%を達成しました。当期の減少は主に以下の要因によるものです。 (1) 不動産（BĐS）部門の売上高は、工業団地および住宅の引き渡し面積が前年同期を下回ったため、前年同期比47%減の7540億ドンとなりました。 (2) 金融収益は、前年同期のような事業協力契約からの利益が発生しなかったため、前年同期比38%減の630億ドンとなりました。 (3) 合弁・関連会社からの利益は、前年同期比19%減の2200億ドンとなりました。 レバレッジ比率は引き続き上昇し、業界中央値を大幅に上回っています。2026年第1四半期において、総借入金は約1兆6000億ドン増加し、25兆5230億ドンとなりました。そのうち社債が54%、銀行借入が45%を占めています。純負債は約2兆2000億ドン増加し、23兆4540億ドンとなりました。純負債/自己資本比率は91%から104.3%に、純負債/EBITDA比率は8.0倍から8.7倍に上昇し、いずれも業界中央値の-31.3%および-2.1倍を上回っています。 2026年最初の5ヶ月間において、VSIP（BCMの税引後利益の50%以上を占める合弁会社）は、3つの新規プロジェクトの投資方針承認を受けました。それらは、KCN VSIP Huế（467ヘクタール、総投資額3兆750億ドン）、KCN Thọ Lộc GĐ2（80ヘクタール、6880億ドン）、Khu công nghệ cao Hà Nam（628ヘクタール、5兆9900億ドン）であり、VSIPが投資するプロジェクトの総数は24に増加しました。VSIPは引き続き投資を拡大し、2026年末までに工業団地の総数を30に増やす予定です。当社は、VSIPの2026年税引後利益が4兆4510億ドン（前年同期比19%増）に達すると予測しています。これは主に、KCN VSIP Bình Dương 3、VSIP Nghệ An GĐ2、VSIP Hà Tĩnhなどの工業団地、およびSun Casa Square、Casa Flora、The Greeneryといった住宅プロジェクトによるものです。 全体的に見て、工業団地セグメントの見通しは改善しています。政府が外国投資による経済発展に関する決議を完成させ、半導体や人工知能などのハイテクFDIプロジェクトの誘致を強化しているためです。当社は、BCM、VSIP、BWIDがこの政策支援から恩恵を受けると期待しています。一方、高金利と不動産セクターに対する信用引き締めは、2026年の住宅不動産セクターの見通しに圧力をかけています。したがって、当社は2026年の税引後利益が前年同期比3%増の3兆6360億ドンとなり、計画の94%に相当するという予測を維持します。

HDGは2026年第1四半期の業績を発表しました。売上高は684億ドンで前年同期比14%増、税引後利益は103億ドンで前年同期比50%減となり、計画の9%、ACBSの2026年旧予測の10%に留まりました。2026年第1四半期の業績が前年同期比で後退したのは、HDGがĐMT Infraプロジェクトに対し、商業運転開始（COD）の2020年9月から受入承認書（CCA）の2023年2月までの期間における移行期再生可能エネルギー価格とFIT1価格の差額として、193億ドンを追加で引当計上する必要があったためです。これに伴い、当社はHDGの2026年の目標株価を32,800ドンから26,100ドン/株に引き下げました。これは期待収益率12.8%に相当し、投資判断は「良好」です。 2026年第1四半期末、HDGの売上高は684億ドンで前年同期比14%増となりました。これは、不動産販売（Charm Villasプロジェクト第3フェーズ）による49億ドンの売上高計上によるもので、前年同期にはこのセグメントからの売上高は計上されていませんでした。また、オフィス賃貸セグメントとホテル事業セグメントからの売上高はそれぞれ87億ドンと45億ドンで、前年同期比でそれぞれ10%増、22%増となりました。エネルギーセグメントの売上高と生産量は前年同期比で大きな変動はありませんでした。そのうち、生産量は前年同期比1%減の3億1,800万kWhを達成し、売上高は1%増の508億ドンを達成しました。これは主に、太陽光発電の生産量増加と平均販売価格の上昇によるもので、水力発電の生産量減少と販売価格低下を相殺しました。これにより、売上総利益は442億ドンで前年同期比10%増となりました。しかし、税引後利益は103億ドンで前年同期比50%減となりました。これは、HDGがĐMT Infra 1プロジェクトに対し、商業運転開始（COD）の2020年9月から受入承認書（CCA）の2023年2月までの期間における移行期再生可能エネルギー価格とFIT1価格の差額として、193億ドンを追加で引当計上する必要があったためです。経営陣（BLD）は、これがこのプロジェクトに対する唯一かつ完全な引当計上であり、追加の引当は不要になると期待しています。 2026年第1四半期の業績に関する最新情報に基づき、当社はHDGの2026年税引後利益予測を旧予測と比較して12%減の890億ドンに下方修正しました。これにより、HDGの新しい目標株価は26,100ドン/株となり、総期待収益率12.8%に相当し、投資判断は「良好」です。