アナリストレポート

企業紹介 TNG投資貿易株式会社（TNG）は、ベトナムを代表するアパレル輸​​出企業です。TNGの主な事業活動は、ジャケット、羽毛製品、衣料品、スポーツウェアの製造です。TNGは、タイグエン省に本社を置き、13の縫製工場と2つの補助工場で339以上の生産ラインを所有しています。 米国市場はTNGの輸出売上高の約50%を占めています。同社は、米国、EU、カナダなど、ベトナムの主要な繊維製品輸出市場からの多様な顧客ポートフォリオを持っています。そのうち米国市場が約47～48%を占め、次いで欧州が35%を占め、残りの約17～18%はその他の市場であり、その中でカナダが約4.86%と最も高い割合を占めています。同社はアパレル製造用原材料の約40%を自社で調達しており、残りの60%は中国、韓国、香港、台湾から輸入しています。 投資論点 TNGは過去と比較して低い評価水準にあります。2025年に高い成長を記録したにもかかわらず、輸出産業に対する関税への懸念が、投資家が繊維・アパレルセクターの株式に慎重になる原因となっている可能性があります。これにより、TNGの株価は今年、過去5年間の平均PER（6.91倍）のマイナス1標準偏差を下回る評価水準に引き下げられました。高い配当利回りとともに、TNGは魅力的な市場価格を持つ株式の一つであると認識しています。 関税の逆風に逆らい、2025年に過去最高の売上高を記録。TNGは2025年の売上高が8兆6,960億ドンに達し、前年同期比14%増、計画を7%上回り、新記録を樹立しました。EUおよび米国での安定した受注、特にAsmara、Decathlon、Sportmasterなどの大手顧客からの受注が大幅に増加し、H&MやWalmartなどの新規パートナーからの追加があったことで、好調な結果となりました。 FREDのデータによると、2025年9月の米国アパレル産業の在庫/売上高比率は2.17倍に達し、2022年初頭以来の最低水準となり、在庫が大幅に解消されたことを示しています。年末商戦が近づく中、この低い在庫水準は小売業者や流通業者に再仕入れを促す可能性が高いです。長期的には、米国のアパレル産業の売上高は年率2.17%の複合年間成長率（CAGR）で成長し、EUは年率1.89%のCAGRを達成しており、繊維製品輸出企業にとって持続的な需要基盤を形成しています。 ベトナム繊維アパレル協会（VITAS）によると、繊維アパレル企業は2026年第1四半期の受注が埋まっており、第2四半期の受注を開始しています。 評価と投資判断: 評価: 2026年の予測では、TNGのEPSは1株あたり3,515ドンです。過去5年間の平均PERのマイナス1標準偏差の水準でPER評価を維持するというTNGに対する慎重な期待に基づき、当社はTNGの目標株価を1株あたり24,300ドンとします（これには、1株あたり500ドンの配当支払い後に残る予想配当1株あたり1,700ドンが含まれます）。投資判断: 中長期投資家は、予想配当利回りが年率11%を超え、過去5年間で低い評価水準にあるTNGの積み立てを検討できます。アクティブな投資家は、1株あたり19,000ドン以下の水準での購入を検討し、TNGが上昇して上昇トレンドの継続を示す場合に株式の比率を高めることができます。 キーワード:  株式

2025年、PVBの売上高は8,316億ドン（前年同期比+213%）、税引後利益は618億ドン（前年同期比約4.3倍増）に達しました。この成長は主に、(1) Lô B – Ô Môn、(2) Lạc Đà Vàng、および(3) Long Thành国際空港プロジェクト第1期に属する燃料パイプラインプロジェクトのパイプライン被覆工事契約によるものです。Lô B – Ô Mônプロジェクトに関しては、PVBは陸上パイプライン（Onshore）約4,200億ドンと海上パイプライン（Offshore）約2兆1,500億ドンの両方の被覆工事契約を締結しました。 2026年には、Lô B – Ô Mônプロジェクト、Thiên Nga – Hải Âuプロジェクト、およびĐại Hùng Namプロジェクトからの豊富な受注残、ならびに新たに展開される上流プロジェクトからの潜在力により、PVBの売上高が7%、税引後利益が13%増加すると当社は予測しています。 DCF（割引キャッシュフロー）法により、当社はPVBの2026年末までの目標株価を1株あたり39,800ドンと評価します。現在価格からの上昇余地は12%です。投資判断は「有望」です。

10月2日のウォール街は、米国の雇用統計が予想を下回ったことを受け、FRBが10月中に利上げする可能性が大幅に低下したため、上昇で取引を終えました。しかし、米国10年国債利回りは4.7ベーシスポイント上昇し、5.281%となり、5週連続の上昇を記録しました。これは、政策金利の緩和期待が長期の資金調達コストをそれに応じて引き下げていないことを示しています。10月5日早朝、フーシ派によるアラムコ施設への新たな攻撃を受け、ブレント原油は0.79%上昇し、1バレルあたり103.06米ドルとなりました。これにより、市場はエネルギーリスクと長期金利が高止まりしたまま新たな週を迎えました。 イエメン紛争は、準備段階からフーシ派が支配する地域を奪還するための大規模な軍事作戦へと移行しました。イエメン政府は、フーシ派がバブ・エル・マンデブ海峡および紅海沿岸約150kmに支配を拡大したことを受け、全国的な作戦の開始を発表しました。フーシ派は同時にリヤドとフライスのAramco施設に対してミサイルとUAV（無人航空機）による攻撃を発表しましたが、サウジアラビアは被害を確認していません。この動きは、ホルムズ海峡がまだ完全に安定していない時期に、紅海南部の航路に対するリスクを高めます。監視の焦点は、バブ・エル・マンデブ海峡の支配権、サウジアラビアのインフラへの実際の被害、および海上輸送活動の反応です。 OPECプラスは11月の生産目標を据え置きましたが、実際のデータは、名目上の生産枠がそれに見合う供給量に転換されていないことを引き続き示しています。主要7カ国は8月には日量約2,500万バレルしか生産しませんでした。これは前月比で日量63万バレル増加しましたが、2月の戦前水準と比較して日量約500万バレル低い水準にとどまっています。最近の湾岸諸国の輸出は、通常の60～80%程度にしか達していません。したがって、生産枠の追加増産がないことは新たな引き締め要因ではありませんが、OPECプラスの供給ショックを補う能力が輸送と地域的な混乱によって制限されていることを確認するものです。そのため、9～10月の実際の生産量、ホルムズ/ヤンブーの流量、および精製マージン（クラックスプレッド）の反応を監視する必要があります。 ベトナムでは、財務省が2026年10月の国会会期中に証券法の改正案を提出する予定であると発表しました。同時に、IPOと上場を関連付ける規制を完成させ、大規模企業や優れたガバナンスを持つFDI企業の上場を奨励し、外国人投資家の所有条件を明確にし、市場監視を強化するとしています。これは、アクセス可能性の向上から、資産供給の拡大と市場の奥行きの深化へと転換するものです。実際の影響は、最終的な法律の内容、新規上場企業の数、流動性、および外国人資金の回帰の程度を通じて評価される必要があります。 VN指数は10月2日の取引で11.58ポイント（-0.66%）下落しました。売買代金は24.55%増加し、19兆2,680億ドンとなりました。値下がり銘柄が216に対し値上がり銘柄が90と、市場の広がりは引き続き弱い状況でした。週全体では、指数は2.66%下落し、外国人投資家は4兆9,440億ドン以上の売り越しとなりました。そして、約24.8%の株式のみが20日移動平均線の上にありました。VN指数が1,780ポイントの領域を維持できず、その後1,740ポイントを下回って引けたことは、週末の取引高が増加したにもかかわらず、売り圧力が依然として優勢であることを示しています。1,700～1,720ポイントの領域は引き続き注視すべき近いサポートレベルです。よりポジティブなシグナルは、市場が広がり、供給吸収能力、および外国人投資家の売り越しの強度の点で同時に改善した場合にのみ現れるでしょう。     

取引終了時、VN指数は15.49ポイント（+0.89%）上昇し、1,753.20ポイントで引けました。市場の流動性は前の取引日と比較して減少し、売買高は6億3,686万株に達し、それに伴う売買代金は135億7,100万ドン（前の取引日と比較して29.57%減）となりました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回っていることを示しており、上昇銘柄は162、下落銘柄は155でした。 10月5日の取引セッションでは、不動産、銀行、金属などの一部のセクターの株式に買い圧力が集中し、取引セッション全体を通してVN指数の上昇を支えました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+3.57%）、LPB（+6.97%）、HPG（+2.24%）などが含まれます。一方で、VPL（-1.65%）、HDB（-1.41%）、BID（-0.57%）などが、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で2,818億1,000万ドンを売り越しました。さらに詳しく見ると、当日の売り圧力はTCB、VHM、PNJなどの銘柄に集中しました。対照的に、外国人投資家はHPG、DGW、GMDなどを買い越しました。 全体的に見て、今日の市場の動きは均衡の方向に向かいました。3営業日連続の下落の後、安値での売り圧力も一時的に落ち着きました。VN30グループでは、上昇銘柄数と下落銘柄数が均衡しており、下落銘柄がすべて2%未満であったのに対し、上昇銘柄側ではより良好な変動が記録されました。特筆すべきは、LPBがストップ高となり、VICが3.57%上昇したことであり、そのため、市場全体としては均衡と回復の兆しが見られます。当社は、回復局面での流動性の低さと、下落局面での流動性の高さという動向について懸念を抱き続けていますが、短期的には安値での供給減少要因がVN指数が回復基調を維持するのに役立ち、注目すべきレジスタンス水準は1,780ポイントである可能性があります。

取引終了時、VN指数は11.58ポイント（-0.66%）下落し、1,737.71ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億9,338万株に達し、売買代金は1兆9,268億ドン（前営業日比+24.55%）となりました。市場の広がりを示す指標によると、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、216銘柄が下落し、90銘柄が上昇しました。 週次総括： 先週、VN指数は47.4ポイント（-2.66%）下落しました。週間の総流動性は7兆7,382億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比3.6%減少しました。週間の売り圧力は、不動産セクターと銀行セクターに多く配分されました。 外国人投資家グループは、総額4兆9,440億ドン以上の売り越しとなりました。詳細には、週間の売り圧力はVPB、TCB、VHMなどの銘柄に多く配分されました。一方で、外国人投資家はSBT、PLX、MSNなどを買い越しました。 市場の健全性を見ると、VN指数は短期的に横ばいのトレンドを維持しており、20日移動平均線を上回って取引されている株式は約24.8%に過ぎません。これは、市場の健全性が依然として比較的弱く、改善の度合いが広がっていないことを示しています。小売セクターは市場全体よりも良好な価格推移を示しましたが、通信セクターと不動産セクターは依然として低調でした。 先週、1,780ポイントの領域を回復できなかった後、VN指数は反転して連続で下落し、1,740ポイントを下回って週を終えました。これは短期的なトレンドが引き続き弱まっていることを示しています。注目すべきは、市場全体の流動性が前週比でわずかに減少したことであり、これは、支援的な買いがまだ入っていないことを示しています。VICにかなりの売りが集中し、多くの銀行株にも広がり、それによって全体的な動きに大きな圧力をかけました。対照的に、保険セクターはより積極的な買い需要を記録し、BVHが顕著でしたが、市場の売り圧力を相殺するには至りませんでした。短期的には、買い需要が依然として慎重であり、VN指数が1,740ポイントの領域を失った場合、調整の勢いは継続する可能性が高く、指数は1,700～1,720ポイント付近のサポート領域を試すことになるでしょう。

取引終了時、VN指数は5.88ポイント（+0.34%）上昇し、1,759.08ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億9,511万株、売買代金は1兆9,681億ドン（前営業日比+45.03%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、177銘柄が下落、127銘柄が上昇しました。 10月6日の取引では、不動産、石油・ガス生産などの一部セクターの株式に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VPL（+4.25%）、VHM（+1.02%）、BSR（+2.30%）などが含まれます。一方、FPT（-2.42%）、ACB（-1.90%）、SSB（-3.72%）などがこの日の主要な下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で2,613億3,800万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはHDB、VJC、PNJなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はSHB、VIC、GMDなどを買い越しました。 10月6日の取引では、VN指数は取引時間の大半で下落基調を維持しましたが、終盤に買い圧力が強く増加し、指数は反転して5ポイント以上上昇して引けました。流動性は以前のセッションと比較して著しく改善し、市場が安値圏に後退した際に底値買いがより積極的になっていることを示しています。注目すべきは、買い圧力が一部の大型株に集中するのではなく、多くのセクターに広がったことで、市場心理の改善の兆候を強固にしました。この展開により、VN指数が短期的には明確な回復局面を形成する可能性が高まっており、当面は1,780ポイント付近の直近のレジスタンスゾーンのテストを目指すでしょう。投資家は株式と現金の比率をバランスの取れた水準に維持し、調整局面で選択的に投資を行い、指数がレジスタンスゾーンに近づいた際の追随買いを控えることができます。