アナリストレポート

ウォール街は、大型テクノロジー株がリスク選好度を押し上げ続けたことで週を好調に開始しました。S&P 500は0.66%上昇し、ナスダックは1.05%上昇して過去最高値を更新し、ダウ・ジョーンズは0.18%上昇しました。アジアでは、日経平均株価が2.4%上昇し、MSCIアジア太平洋（日本を除く）は1.3%上昇しました。しかし、米国10年国債利回りは3.4ベーシスポイント上昇し、5.31%となりました。一方、ユーロはフランスの公的債務懸念から一時17ヶ月ぶりの安値に下落しました。中東からの原油輸出が回復したため、ブレント原油は1.89%下落し、1バレルあたり100.32米ドルとなりました。この動きは、FRBの利上げ停止期待が株式を支援しているものの、長期的な資本コストとエネルギー・財政リスクはそれに応じて緩和されていないことを示しています。 米国のサービス部門における物価上昇圧力は、成長活動がわずかに鈍化したにもかかわらず再び高まり、雇用統計発表後と比較して政策シグナルはより一方向的ではなくなりました。ISMサービスPMIは9月に55.4から54.9に低下し、予測の55.2を下回りました。投入価格指数は72.6から74.0に上昇し、2022年7月以来の高水準となりました。一方、納期は長期化し、受注残高も2022年7月以来の高水準に達しました。燃料価格は企業が最も多く言及した問題です。FRBが10月に利上げする確率は、1週間前の71%から約26%に低下しましたが、新たなデータは、コストとサプライチェーンに起因するインフレリスクが長期金利を高水準に維持する可能性があることを示しています。 中東からの原油供給はより速く回復していますが、物流コストは依然として主要なボトルネックです。ホルムズ海峡を通過する原油の7日間平均流量は約1,420万バレル/日に達し、戦前の水準の約80%に相当します。しかし、湾岸地域から中国へのVLCCの傭船料は1日あたり120万米ドルを超え、1年前の1日あたり約8万米ドルと比較して大幅に上昇しています。そのため、サウジアラムコは11月のアジア向けアラブライト原油価格を1バレルあたり3米ドル追加で引き下げました。したがって、原油供給の回復は、配送コストと製品供給が正常に戻ったことを意味するものではありません。 VN指数は2026年10月5日の取引で15.49ポイント（+0.89%）回復しました。HOSEでは155銘柄が上昇し、市場の広がりは改善しましたが、流動性は依然として低く、外国人投資家は約2,818億ドンを売り越しました。3営業日連続の下落後、安値での売り圧力は一時的に収まり、市場はより均衡の兆しを見せましたが、回復局面での売買代金が下落局面よりも低かったため、流動性は依然として説得力に欠けています。短期的には、1,780ポイントの水準は、流動性の改善の可能性とともに、引き続き試されるべき抵抗線となります。

米国株式市場は、テクノロジー大手各社の決算発表シーズンを前に取引を終えました。S&P 500は、ASML（世界有数の半導体技術企業）の好調な業績に支えられ、初めて7,000ポイントに達し、大手テクノロジー企業の堅調な利益発表への期待を高めました。FRBは金利を3.50～3.75%に据え置き、パウエル議長は早期利下げは難しいと示唆しました。ナスダックは0.17%小幅上昇した一方、ダウ平均とS&P 500はほぼ横ばい（+0.02%）でした。 FRBは2026年最初の会合で金利を3.5～3.75%に据え置きました。これは予想通りでしたが、ミラン総裁とウォーラー総裁の2名が25ベーシスポイントの利下げを支持したため、意見が分かれる決定となりました。FRBは、インフレと労働市場に関する意見の相違が残る中、会合ごとに政策を運営していくと述べました。12月の予測では、2026年中に利下げは1回のみと示されています。次の利下げはパウエル議長の任期中には行われない可能性があるとの見方が多くあります。 サムスン電子は、チップ部門の利益が5倍以上に増加し、予想をはるかに上回る結果を記録し、世界的なAI投資の波に対する強いシグナルを発しました。同社は2026年第1四半期からNvidiaに次世代HBM4メモリの供給を開始する準備を進めており、高利益率のAIメモリ分野で韓国の世界有数半導体メモリメーカーであるSKハイニックスとの差を縮めています。AI需要の爆発的な増加は、従来のDRAMやNANDの不足を引き起こし、チップ価格を押し上げています。 FRBが金利を据え置き、トランプ氏がドル安を「支持」したことで、金価格は5,500米ドル/オンスを超え、実物資産への資金流入を促進しました。米ドルは2022年以来の安値に下落し、投資家が法定通貨の価値下落に備える「デベースメント・トレード（通貨価値下落取引）」を強化しました。金は年初から20%以上上昇し、銀、プラチナ、銅も力強く上昇しました。地政学的緊張、中央銀行の金購入需要、金融緩和政策への期待が引き続き上昇を支えています。 ジェローム・パウエル氏の任期が予定通り終了するため、2026年5月までに米連邦準備制度理事会（FRB）に新しい議長が就任する可能性が高いです。米財務省は、トム・ティリス上院議員がパウエル氏に関する刑事捜査が解決されるまであらゆる候補者を阻止すると脅しているにもかかわらず、指名プロセスが長引くことはないと述べました。 1月28日、VN指数は重要なサポート領域である1,800ポイントを試すために大きく下落しました。主な圧力は、主力銘柄であるVICとVHMの2銘柄から来ていました。対照的に、資金は引き続き石油・ガスセクターに留まり、テクノロジーや消費財セクターにも波及する兆候が見られました。VN指数は1,800ポイント付近で激しくもみ合う可能性があり、テクニカルな反発が期待されますが、売り圧力が続く場合は1,760ポイントのサポート領域に注意が必要です。

2025年第4四半期の利益は、主にVincom Center Nguyễn Chí Thanhの株式譲渡取引の計上により大幅に増加しました。2025年通期の業績は予測通りでした。Vinhomes Golden AvenueおよびVinhomes Royal Islandにおける2つの商業用タウンハウスプロジェクトの販売開始と引き渡しが2026年から2027年に延期されたため、2026年の税引後利益予測を10%下方修正し、2026年末の目標株価を7%引き下げ、1株あたり36,000ドンとしました。投資判断は「買い」を維持します。 VREは2025年第4四半期の好調な業績を発表しました。売上高は2兆3,120億ドン（前年同期比9%増）、税引後利益は2兆6,590億ドン（前年同期比145%増）でした。利益成長は主に、ハノイのVincom Center Nguyễn Chí Thanhを所有するVincom NCT不動産有限会社の全99.99%の株式譲渡による1兆8,910億ドンの金融収益によるものです。 2025年通期の業績はACBSの予測通りでした。2025年の売上高は8兆8,370億ドン（前年同期比1%減）、税引後利益は6兆4,460億ドン（前年同期比57%増）となり、利益計画の137%、ACBSの予測の97%を達成しました。不動産賃貸事業が安定的に成長した一方で、ショップハウスプロジェクトの引き渡しがほぼ完了したため、不動産譲渡事業が大幅に減少したため、売上高は横ばいでした。利益成長は主に、金融収益（Vincom Center Nguyễn Chí Thanhの株式譲渡益および手付金からの利益）が前年同期比で約4倍に増加し、3兆6,870億ドンに達したことによるものです。 2025年の不動産賃貸事業は安定的に成長し、売上高は8兆3,990億ドン（前年同期比7%増）、粗利益率は55%で横ばいでした。商業施設（TTTM）の平均稼働率は、2024年第4四半期の85.4%に対し、2025年第4四半期には88.1%に改善しました。Vincom Plaza Vinhが2025年12月19日にオープンし、2025年末の商業施設総数は90施設、総小売床面積は190万平方メートル以上となりました。 2026年、VREは小売床面積約27,000平方メートルの新しい商業施設「Vincom Plaza Wonder Park」を開業する予定です。さらに、同社は「Vincom Collection」という新しいタイプの製品を発売する計画です。これは、大規模都市圏内の商業街区モデルであり、総面積約300ヘクタールの70区画の土地で開発されます。詳細情報がまだないため、この新製品は当社の評価モデルには反映されていません。 同社は、Vinhomes Golden Avenue（約280戸、総投資額1兆3,000億ドン）およびVinhomes Royal Island（約1,000戸、総投資額4兆8,000億ドン）における2つの商業用タウンハウスプロジェクトの販売開始と引き渡しを2026年から2027年に延期しました。そのため、2026年の不動産譲渡収入予測を720億ドン（前年同期比58%減）に下方修正します。2026年の総売上高は25%下方修正され9兆590億ドン（前年同期比3%増）に、税引後利益は10%下方修正され5兆4,330億ドン（前年同期比16%減）となりました。2026年末の目標株価を7%引き下げ、1株あたり36,000ドンとし、投資判断は「買い」を維持します。

QTPは2025年第4四半期の業績を発表しました。売上高は2,953億ドン（前年同期比2%増）、税引後利益は655億ドン（前年同期比323%増）でした。2025年累計では、税引後利益は1,051億ドン（前年同期比70%増）に達し、計画の228%、ACBSの2025年予測の238%を達成しました。良好な業績は、原材料である石炭価格が電力販売価格および前年同期比生産量よりも大幅に下落したことによるものです。これにより、全体的な利益率が改善し、2025年第4四半期には為替差益として663億ドンを計上しました。当社はQTPの目標株価を14,500ドン/株に引き上げ、これは期待総収益率19.4%に相当し、投資判断は「買い推奨」です。 2025年第4四半期末には、QTPは16億kWhの商用電力量を記録し、前年同期とほぼ同水準でした。平均電力販売価格は前年同期比21%減の1,418ドン/kWhとなりました。しかし、原材料費は前年同期比約32%減少し、為替差益として663億ドンを計上しました。その結果、売上高は2,953億ドン（前年同期比2%増）に達し、売上総利益は955億ドン（前年同期比346%増）、税引後利益は655億ドン（前年同期比323%増）となりました。 2025年累計では、売上高は1兆785億ドン（前年同期比9%減）に達しました。これは主に電力販売価格が前年同期比12%減、電力量が同3%減となったことによるものです。売上総利益は1,525億ドン（前年同期比86%増）に達し、税引後利益は1,051億ドン（前年同期比70%増）に達しました。これは2025年第4四半期に計上された為替差益によって補われました。純利益率は2024年の5%から10%に改善しました。 クイックサマリー: QTPの2025年通期業績は好調で、計画の228%、ACBSの2025年予測の238%を達成しました。為替差益による収益を除外した場合、QTPの2025年税引後利益は457億ドンとなり、計画の99%、ACBSの予測の103%を達成しました。為替差益による利益のおかげで、当社はQTPが将来的に現金配当性向を引き上げると考えており、それによりQTPの株式はより魅力的になるでしょう。したがって、当社はQTPの目標株価を14,500ドン/株に引き上げ、期待総収益率19.4%に相当する「買い推奨」とします。

取引終了時、VN指数は13.22ポイント（-0.72%）下落し、1,830.50ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は8億4,366万株、売買代金は2兆5,729億ドン（前営業日比-20.30%）でした。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、171銘柄が上昇、138銘柄が下落しました。 1月27日の取引では、石油・ガス、銀行、テクノロジーなどの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑制しました。その結果、同日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、GAS（+6.96%）、VCB（+1.44%）、FPT（+3.65%）などが含まれます。一方、VIC（-5.57%）、VHM（-6.98%）、TCB（-1.96%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSEで1,097億7,000万ドンを売り越しました。詳細には、同日の売りはVIC、VCB、VNMなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はFPT、VCI、GASなどを買い越しました。 1月27日、VN指数は引き続き調整局面で下落しましたが、下落幅は前営業日と比較して大幅に縮小し、売り圧力が和らぐ兆候を見せました。流動性はまずまずの水準を維持しましたが、明確な改善は見られず、短期的なトレンドが不安定な状況下で、慎重な心理が資金の流れを支配していることを反映しています。特筆すべきは、売りが主に主力銘柄であるVICとVHMの2銘柄に集中し、この2銘柄の下落だけで総合指数に20ポイント以上の圧力をかけました。反対に、石油・ガス株グループは好調な動きを見せ、市場の急落を抑制する上で重要な役割を果たしました。今後、短期的な調整トレンドが依然として優勢であるため、VN指数は1,800ポイント付近の重要なサポート領域までさらに後退する可能性が高いです。この領域は均衡点として機能し、次の回復局面の足がかりとなると期待されています。

米国株式は、投資家がビッグテックの決算発表とFRBの金利決定という重要な週に入ったため、週初に上昇しました。ダウ・ジョーンズは0.6%上昇、S&P 500は0.5%上昇、ナスダックは0.4%上昇しました。金は避難需要と米ドル安により5,000米ドル/オンスの節目を超えました。今週、マイクロソフト、メタ、テスラ、アップルが決算を発表し、FRBは金利を据え置くと予想されています。 ドナルド・トランプ大統領は、韓国国会が米国との二国間貿易協定をまだ承認していないと主張し、韓国からの輸入品に対する輸入関税を15%から25%へ引き上げると発表しました。より高い関税は、自動車、木材、医薬品、その他の「報復関税」品目に適用されます。この動きは、両同盟国間の貿易摩擦を激化させ、韓国の対米主要輸出品に大きな影響を与える可能性があります。 金価格は歴史的な5,000米ドル/オンスの節目を超え、一方、銀は急騰しました。これは、投資家が世界的な公的債務リスクと通貨購買力の低下に備えてヘッジ資産を求めているため、「デベースメント・トレード」（ヘッジ投資戦略）の波を反映しています。銀は年初から50%近く上昇し、その上昇は「圧倒的」であると同時に懸念すべきものと評価されています。米ドル安が金価格をさらに押し上げました。ゴールドマン・サックスは年末の金目標価格を5,400米ドル/オンスに引き上げました。 米国の石油・ガス産業の中心地であるヒューストンでは、米国がニコラス・マドゥロ大統領を逮捕した後、ベネズエラ産原油への関心が高まっています。大小の企業が投資機会を模索していますが、許認可や政治的リスクが残るものの、PDVSAとの協力が必要です。ハリバートンは、再参入の許可申請を進めていると述べました。ドナルド・トランプ大統領は、ベネズエラの石油産業再建のために1,000億米ドルを呼びかけました。 議会での予算交渉の行き詰まりにより、金曜日（1月30日）の深夜から米国政府の一部閉鎖のリスクが発生する可能性があります。今回、経済への影響はより限定的になる可能性があります。商業省や農務省などの一部の重要な機関には引き続き資金が供給されるためです。ミネアポリスで連邦捜査官が米国市民を射殺した事件後、緊張が高まり、チャック・シューマー氏率いる民主党は、DHS（米国国土安全保障省）への予算案を阻止すると発表しました。 市場は強い売り圧力にさらされ、VN指数は1,900ポイントの節目を突破できず、取引中に大きく下落し、一時は1,835ポイントに達しました。金価格が5,100米ドル/オンスを超えたことが心理に影響を与え、採掘・石油ガスセクターのみが取引開始直後に上昇し、その他のセクターはもみ合いの後、徐々に弱含みました。1,840ポイントを割り込んだ際に底値買いの動きが現れ、終盤に均衡を取り戻しました。VN指数は1,843.72ポイント（-1.45%）で取引を終えました。ポジティブな点は、20日移動平均線（1,840ポイント）がまだ破られておらず、流動性の改善が低い水準での買い需要の存在を示していることです。