初回レポート BMP – 買い

BMPはベトナムの建設用プラスチック分野におけるリーディングカンパニーであり、現在、全国市場の27%、南部市場の50%を占めています。同社は、原材料（主にPVC樹脂）コストの大幅な低下により、過去数年間安定した業績を記録しています。2026年もPVC価格が低水準で推移する見通しであることから、BMPは2026年に売上高が4%、利益が8.3%の成長を維持すると予測しています。2026年末までの目標株価は181,600ドン/株です。投資判断は「買い」です。BMPの製品は、uPVC、HDPE、PP-Rの3種類の主要なプラスチックパイプで構成されています。The Nawaplasticの子会社であるBMPは、原材料（PVC樹脂）の大部分が国内供給源であるため、他の企業と比較して投入面で優位性を持っています。そのため、BMPは常に同業他社よりも高い営業利益率を維持しています。2022年以降継続的に下落しているPVC樹脂価格は、BMPの利益率を積極的に支えています。BMPは2025年第3四半期に売上高1兆5,540億ドン（前年同期比+9.3%）、税引後利益3,510億ドン（前年同期比+21%、前期比+6%）を記録しました。PVC樹脂の投入価格が引き続き下落した（前年同期比-12.8%）ため、粗利益率は前年同期の42.6%から47.2%に改善しました。さらに、割引率の引き上げと国内需要の回復により販売量も好調に増加し、一方、プラスチックパイプの販売価格は前年同期比で横ばいと推定されています。2025年1月から9月までの累計では、純売上高は4兆2,950億ドン（前年同期比+19%）、税引後利益は9,670億ドン（前年同期比+27%）に達しました。販売量の増加とPVC投入価格の15.5%減（前年同期比）が、この動向の主な要因です。BMPの財務構造は健全であり、同業他社と比較して借入比率が最も低いです。高い現金および短期預金の比率と相まって、BMPの財務リスクレベルは低いと言えます。見通し中国経済、特に不動産セクターの見通しがまだ明るくないため、PVC樹脂価格は引き続き低水準で推移すると予想されます。さらに、EIAによると2026年のブレント原油平均価格は1バレルあたり58米ドル、ゴールドマン・サックスによると56米ドルに下落すると予測されており、これもPVC価格を低く維持する要因となります。当社は、BMPの2025年通期の業績について、売上高5兆5,140億ドン（前年同期比+19.5%）、税引後利益1兆3,150億ドン（前年同期比+32.8%）と予測しています。2026年については、PVC樹脂の投入価格が低水準で維持され、プラスチックパイプ製品の需要が増加するため、売上高5兆7,100億ドン（前年同期比+4%）、税引後利益1兆4,250億ドン（前年同期比+8.3%）と予測しています。DCF法（割引キャッシュフロー法）により、2026年末までのBMPの株価を181,600ドン/株と評価します。