初回レポート NTC – 買い

ナムタンウエン工業団地株式会社 (NTC VN)

NTCは2025年10月18日にUpCOM市場からHSX市場へ移行し、基準価格は1株あたり161,470ドンでした。同社は、上場工業団地企業の中で2番目に大きな工業団地用地を所有しており、16の工業団地、総面積7,548ヘクタール、未賃貸の商業用地2,293ヘクタールを保有しています。当社は2025年の売上高を8,870億ドン（前年同期比+141%）、税引後利益を4,640億ドン（前年同期比+58%）と予測しています。NAV法を用いて、2026年末の目標株価を1株あたり226,600ドンと設定し、工業団地不動産セクターの改善された見通し、良好な財務状況、関連会社からの安定した収益、および1株あたり6,000ドン以上の安定した現金配当に基づき、NTCに対する投資判断は「買い」です。

NTCはホーチミン市で工業団地（KCN）を開発する企業であり、総面積966ヘクタールの3つのKCNと、残りの商業用地227ヘクタールを保有しています。最初の2つのKCN（ナムタンウエンおよびナムタンウエン拡張）はほぼ満室であるため、総面積346ヘクタール、稼働率18.2%のナムタンウエン拡張工業団地 – フェーズ2が同社の主要な収益源となっています。

関連会社および関係者が開発するKCNを含めると、NTCは16のKCNを保有し、総面積は7,548ヘクタール、残りの商業用地は2,293ヘクタールとなり、工業団地不動産（BDS）セクターで第2位に位置します。これは、VSIP合弁事業を含めるとBecamex IDC（HOSE: BCM）に次ぐものです。NTCはこれらの企業への投資は非常に効率的であり、年間約1,000億ドンの現金配当をもたらし、税引後利益の約3分の1を占めています。

過去5年間、NTCは安定した業績を記録しており、売上高の年平均成長率（CAGR）は17%、税引後利益は5%でした。これは、年間配分収益認識方法と、預金利息と配当からの安定した金融収益によるものです。売上総利益率は約60%で安定している一方、純利益率は売上総利益率よりも高く、80%から110%の範囲で変動しており、主に高い金融収益によるものです。

2025年、当社は売上高を8,870億ドン（前年同期比+141%）、税引後利益を4,640億ドン（前年同期比+58%）と予測しています。成長は主にナムタンウエン拡張工業団地 – フェーズ2における20ヘクタールの土地引き渡しによる売上高と、関連会社からの推定1,000億ドンの配当によるものです。2026年、当社は売上高を1兆2,740億ドン（前年同期比+23%）、税引後利益を6,290億ドン（前年同期比+36%）と予測しており、これはナムタンウエン拡張工業団地 – フェーズ2における30ヘクタールの土地引き渡しと、関連会社からの1,000億ドンの配当によるものです。