初回レポート PVT – 買い

石油輸送総公社 (PVT VN)

2002年に設立されたPVTは、ベトナム石油ガスグループ（PVN）傘下の輸送会社であり、主に国家の重要プロジェクト向けに原油、石油製品、LPG、化学品、ばら積み貨物の輸送サービスを提供しています。2020年以降、PVTは有利な運賃動向を活用するため国際市場への参入を段階的に進め、同時に船隊を近代化・専門化する方向で再編を進めています。

2021年から2024年の期間に、PVTは船舶数を36隻から58隻に増やし、総載貨重量は約170万DWTとなりました。化学品船隊が拡張の中心であり、平均積載能力は年率15%増加しています。2025年には、同社は総船舶数を71隻に増やす予定であり、その中には8隻の化学品船と2隻の新規LPG船が含まれます。

輸送サービスは中核事業であり、2024年の総売上高の77.1%を占め、9兆420億ドンに相当します。そのうち、石油製品・化学品輸送は、国際市場での事業展開により粗利益率が44%に達し、前年同期比56.1%増の4兆690億ドンという目覚ましい成長を記録しました。LPG輸送はわずかに減少しましたが、輸送事業の売上高の25%を占めています。

見通し：紅海での地政学的緊張により国際運賃が高水準を維持する中での船隊拡張戦略は、PVTが安定した業績を維持するのに貢献すると期待されます。しかし、国際市場での存在感を高めることは、より大きな競争圧力、より高い運用コスト、そして船舶がチャーター契約の空白期間となるリスクを伴います。

評価と投資判断：当社は、DCF法に基づき、PVT株式に対し「買い」の投資判断と27,500ドン/株の公正価値を設定します。2025年6月3日の終値と比較すると、この価格は現金配当を含め20.9%の上昇余地があることに相当します。現在の価格帯において、PVTは2025年PERが7.2倍、PBRが0.9倍で取引されています。2024年から2027年の期間の売上高は年平均成長率4%を達成すると予測され、粗利益率は20%前後で維持される見込みです。