DGC速報 – 強気

DGCは2025年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は8,040億ドン（前年同期比+8.9%、前期比-9.6%）となり、当社の予想と一致しました。2025年1-9月期累計では、税引後利益は9.1%増の2兆5,320億ドンとなり、年間計画の84.4%、当社の予測の75.5%を達成しました。当社は2025年および2026年の予測を据え置きます。しかし、DGCの2026年の目標株価を108,000ドン/株に修正します。これは現在の市場価格から+19.4%です。投資判断は「強気」です。DGCは売上高2兆8,160億ドン（前年同期比+10.1%）、税引後利益8,040億ドン（前年同期比+8.9%）を計上しました。売上高の成長要因は以下の通りです。• DAP/MAP肥料の販売価格が前期比で高水準を維持し、前年同期比で35%増加したと推定されます。• P4の販売量が前年同期比で10%増加したと推定されます。一方、売上総利益率は前年同期の34.4%から31%に低下しました。これは、(1)投入電力価格（総売上原価の25～30%を占める）が2025年5月から4.5%上昇し続けたこと、(2)P4の販売価格が前年同期比で3%下落したと推定されること、(3)硫酸（肥料・飼料生産の投入物）の価格が前年同期比で61%上昇したと推定されることによるものです。その結果、税引後利益の成長は、(1)金融収益が前年同期比27.6%増の1,920億ドンとなったこと、(2)販売費が前年同期比41.3%減の990億ドンとなり、売上高に対する販売費の比率が前年同期の6.5%から3.5%に低下したこと（輸送費の減少による）によるものです。2025年1-9月期累計では、売上高は8兆5,210億ドン（前年同期比+14.4%）、税引後利益は2兆5,320億ドン（前年同期比+9%）となりました。DGCは2024年と同様に肥料生産量を増やす戦略を維持しており、これは中国が2024年12月1日からDAP/MAP肥料の輸出を一時停止した状況と一致しています。DAP/MAP肥料の高価格が、2025年1-9月期の業績を積極的に支える主要因となっています。見通し投入電力価格は引き続き段階的に引き上げられる見込みです。一方、中国のP4価格は10月に前月比3%下落しており、中国が供給量を拡大する可能性（現在P4生産能力の50%しか稼働していない）や投入生産コストの低下により、大幅な上昇は難しいと予想されます。2025年について、当社はDGCの売上高を11兆3,880億ドン（前年同期比+15.4%）、税引後利益を3兆3,530億ドン（前年同期比+7.8%）と予測を維持します。これは、DAP/MAP肥料価格が高水準を維持する見通しと、肥料の投入VAT控除が電力価格上昇分を相殺するのに役立つためです。DCF法により、2026年末までのDGCの評価額は108,000ドン/株です。ただし、2026年～2028年の中長期では、DGCはギソン苛性ソーダプロジェクトと不動産プロジェクトから恩恵を受ける可能性があります。