BCM更新 – 買い

ベカメックス工業開発投資総公社（HSX: BCM）

2025年第3四半期までの業績は、主に住宅不動産セグメントの売上高とVSIP合弁事業からの利益分配が大幅に増加したことにより好調でした。当社は2025年の予測を据え置き、住宅不動産および工業団地セグメントが回復を続ける中、2026年には2桁成長を達成すると予想しています。目標株価を2026年末の77,400ドン/株に設定し、投資判断は「買い」を維持します。

BCMの2025年第3四半期業績はまちまちでした。売上高は前年同期比33%減の8,290億ドン、税引後利益は前年同期比16%増の4,220億ドンでした。売上高の減少は主に、不動産セグメントでの引き渡し面積が減少したことによるもので、同セグメントの売上高は4,610億ドン（前年同期比44%減）となり、総売上高の半分以上を占めました。税引後利益の増加は主に、関連会社・合弁会社（主にVSIP）からの利益分配が前年同期比118%増の5,300億ドンに達したことによるものです。

2025年第3四半期までの9ヶ月間において、BCMは好調な業績を達成しました。売上高は5兆2,010億ドン（前年同期比62%増）、税引後利益は2兆2,690億ドン（前年同期比195%増）でした。これは通期利益計画の92%、ACBSの予測の77%に相当します。当社は2025年の予測を据え置き、売上高は7兆1,180億ドン（前年同期比36%増）、税引後利益は2兆9,530億ドン（前年同期比23%増）と見込んでいます。

BCMのレバレッジ比率は2025年第3四半期までの9ヶ月間でわずかに改善しましたが、業界中央値と比較すると依然として大幅に高い水準です。総借入金は1兆3,890億ドン減少し、22兆2,390億ドンとなりました。純負債/自己資本比率は102.1%から90.8%に低下しましたが、業界中央値の-11.5%よりも高い水準です。純負債/EBITDA比率は10.3倍から6.2倍に低下しましたが、業界中央値の-0.7倍よりも高い水準です。

BCMは、大株主から、公開入札方式で発行価格50,000ドン/株で1億5,000万株（発行済み株式数の14.5%に相当）を発行する計画の承認を得られませんでした。そのため、同社は大規模プロジェクトの資本再構築のために債券発行を継続する必要があります。2025年8月以降、同社は総額2兆5,000億ドンの債券を継続的に発行しています。2025年第4四半期には、BCMは最大2兆ドンの私募債を追加発行する計画もあります。当社は、同社のレバレッジ比率が2025年から2026年の期間に100%前後で推移すると予測しています。

全体として、工業団地不動産セグメントの見通しは改善しており、ベトナムの競争優位性（安定した政治情勢、競争力のある生産コスト、締結済みのFTA数）は、短期的な困難があるにもかかわらず、長期的にベトナムのFDI誘致力を高め続けると予想されます。米国とベトナム間の枠組み合意は2025年10月末に発表され、税率は2025年7月末に発表された水準から据え置かれました。これは2025年4月初めに発表された税率よりもはるかに良く、近隣諸国と同等です。2025年10月までの10ヶ月間の登録FDIは前年同期比15.6%増の315億米ドルに達し、実行FDIは213億米ドル（前年同期比8.8%増）に増加し、過去5年間で最高水準となりました。

当社は、2026年に同社が2桁成長を達成すると予想しています。住宅不動産セグメント（主にビンズオン新都市の土地区画の卸売）と工業団地セグメント（主にVSIP合弁事業）が回復を続ける中、売上高は7兆8,610億ドン（前年同期比10%増）、税引後利益は3兆4,260億ドン（前年同期比16%増）に達すると見込まれます。目標株価を2026年末の77,400ドン/株に設定し、投資判断は「買い」を維持します。