BSR更新 – 中立

Binh Son Refining and Petrochemical Joint Stock Company (UPCoM: BSR)

BSRは2024年第2四半期の業績を発表し、純利益は7,670億ドン（前年同期比42.7%減）となり、当社の予想を下回りました。2024年上半期累計では、純利益は35.2%減の1兆9,250億ドンに達し、年間計画の167.6%、当社の通期予測の34.3%を達成しました。

BSRは2024年第2四半期の売上高が24兆4,290億ドン（前年同期比27.4%減）、純利益が7,670億ドン（前年同期比42.7%減）を計上しました。この売上高と利益の減少は以下の要因によるものです。

• 2024年3月15日から5月1日まで実施された第5回工場メンテナンスのため、事業生産量は130万トン（前年同期比28.7%減）となりました。
• ブレント原油の平均価格が2024年4月の1バレルあたり90.15米ドルから6月には82.16米ドルに下落したため、BSRの原油価格と製品販売価格の差（クラックスプレッド）が縮小しました。
• 売上総利益率は前年同期の3.5%から2%に減少しました。そのうち、RON92、RON95ガソリンなどの主要製品の利益率はそれぞれマイナス6.2%とマイナス0.9%でしたが、これはディーゼル油部門の売上総利益率8%によって相殺されました。
• 預金利息と為替差益はそれぞれ前年同期比27.3%減、6.8%減となりました。

BSR-BFバイオ燃料株式会社の支配権が子会社から他社への投資に変更されたことによる3,900億ドンの金融収益を除外した場合、純利益の減少幅はさらに大きくなります。この結果、2024年上半期のBSRの売上高は55兆1,170億ドン（前年同期比18.6%減）、純利益は1兆9,250億ドン（前年同期比35.2%減）となりました。生産量とクラックスプレッドの減少が、この変動の主な原因です。

ホーチミン証券取引所（HOSE）への上場市場変更計画について、BSR-BFの延滞債務に関する以前の問題はBSRによって解決されました。したがって、今年中の市場変更は実現可能です。

2024年下半期の事業見通し：7月以降、平均クラックスプレッドは減少しています。この変動は以下の要因によるものです。(1) BSRは輸入石油製品からの競争圧力の増加に直面しています（輸入関税は2023年の5%から0%に引き下げられました）。そして(2) OPECと米国の原油生産量が増加する一方で、米国と中国での生産活動が比較的低調であるため、原油価格は圧力を受けています。

結論：当社は2024年の業績を、売上高125兆5,400億ドン（前年同期比14.8%減）、純利益5兆6,080億ドン（前年同期比34.1%減）と予測しています。しかし、2025年には、2024年の低水準を背景に、売上高は前年比7%増、利益は同23%増と回復し、それぞれ134兆2,840億ドン、6兆9,130億ドンに達すると予測しています。2025年末までのBSRの目標株価は1株あたり23,800ドンであり、これは総利回り2.5%に相当します。