KBCの更新 – 強気

2026年第1四半期の業績は、工業団地（KCN）の引き渡し面積が低かったため、前年同期比で大幅に減少しました。しかしながら、Quế Võ拡張2工業団地およびTràng Duệ 3工業団地が今後の四半期で引き渡しを開始し、売上高を計上するとの期待から、当社は2026年の予測を据え置いています。純負債が約3兆ドン増加したこと、および投資判断を「買い」から「強気」に変更したことにより、当社は2026年末の目標株価を8%引き下げ、1株あたり36,800ドンとしました。

KBCは2026年第1四半期の業績が前年同期比で大幅な減少を報告しました。売上高は1兆3,360億ドン（前年同期比-56%）、税引後利益は2,340億ドン（前年同期比-72%）となり、これは主に工業団地セグメントの減少によるものです。

工業団地セグメントの売上高は7,320億ドンで、前年同期比71%減となり、2026年第1四半期の総売上高の55%を占めました。当該期間中、同社は主にNam Sơn Hạp Lĩnh工業団地で16ヘクタール以上を引き渡しましたが、これはHưng Yên省のKim Động – Đặng Lễ – Chính Nghĩaの3つの工業クラスター（CCN）で2025年第1四半期に引き渡された約80ヘクタールと比較して大幅に低い水準です。しかしながら、Nam Sơn Hạp Lĩnh工業団地の粗利益率（BLNG）がHưng Yên省の3つの工業クラスターよりも高かったため、このセグメントの粗利益率は42%から67%に増加しました。

不動産セグメントは2026年第1四半期の総売上高の32%を占め、4,290億ドン（前年同期比+4%）に相当し、これはTràng Duệ社会住宅573戸の引き渡しによるものです。このセグメントの粗利益率は16%で横ばいでした。

新規プロジェクトへの多額の投資により、レバレッジ比率は引き続き上昇しました。2026年第1四半期において、総借入残高は1兆5,450億ドン増加し30兆ドンを超え、純負債は約3兆ドン増加し約15兆8,000億ドンとなりました。その結果、純負債/自己資本比率は48%から58.6%に、純負債/EBITDA比率は4.9倍から7.6倍に上昇し、それぞれ業界中央値の-31.3%および-2.1倍を上回りました。

2026年第1四半期に、KBCはTân Dân工業団地とPhượng Mao 2社会住宅の2つの新規プロジェクトへの投資承認を受けました。具体的には、2026年2月にKBCの子会社であるCTCP Tập đoàn Đầu tư và Phát triển Hưng Yênは、Hưng Yên省におけるTân Dân工業団地プロジェクトへの投資方針承認を受けました。このプロジェクトは面積約200ヘクタール、総投資額は2兆2,710億ドンです。開発業者によると、工業団地の建設は2026年第3四半期から開始され、投資誘致は2029年第4四半期から行われる予定です。Phượng Mao 2社会住宅プロジェクトも2026年2月に承認され、Bắc Ninh省に位置し、面積1.7ヘクタール、3棟1,000戸以上の住宅が含まれています。

当社は、年初の資材価格上昇や中東での紛争といった困難は一時的なものに過ぎないと考えています。世界情勢は安定を取り戻し、ベトナムは引き続きFDI誘致における競争優位性を維持できるでしょう。