DGC更新 – 中立

Đức Giang化学株式会社 (DGC VN)

リン価格下落によりDGCの業績は予想を下回ったものの、回復の兆しが見られる

2024年上半期において、DGCは純売上高4兆8,890億ドン（前年同期比-1%）、税引後利益1兆5,740億ドン（前年同期比-7%）を計上し、それぞれ会社の目標の47%と50%を達成しました。業績は会社の年間目標と一致しているものの、当社の予測（それぞれ45%と40%）を下回りました。しかし、P4価格は6月から再び上昇し始めたため、DGCの2024年下半期の業績は改善すると予想しています。そのため、2024年の売上高と税引後利益の予測をそれぞれ6%と8%わずかに下方修正し、売上高は10兆8,150億ドン（前年同期比+11%）、税引後利益は3兆6,890億ドン（前年同期比+14%）としました。2025年については、売上高が前年同期比5%増、税引後利益が前年同期比8%増となると予想しています。FCFF評価法を用いて、今後12ヶ月間の目標株価を112,200ドン/株とします。投資判断は「中立」です。

DGCの業績が予想を下回った主な理由は以下の通りです。(i) 当社の推定によると、黄リン（P4）価格が年初から3%下落し、リン製品の価格も下落したこと（例：肥料価格は年初から2%下落）、および (ii) WPA工場のメンテナンスにより、2024年第1四半期の販売量が減少したことです。

DGCの明るい材料は、粗利益率が改善したことです。2024年第1四半期の32%に対し、2024年3月末から鉱区19が稼働したことにより、粗利益率は39%に達しました。これは2023年第2四半期の粗利益率と同水準であり、昨年で最も高い四半期粗利益率です。

さらに、P4価格は回復の兆しを見せています。中国のP4スポット価格は年初から下落傾向が続いていましたが、6月に底を打ち、需要回復（(i) 作付け時期に入ったこと、(ii) 消費者購買活動の回復）により5%上昇に転じました。半導体産業からの需要増加に伴い、P4価格は年末に向けてさらに上昇すると予想しています。

2025年から2026年にかけてのDGCの主要な成長ドライバーは、Nghi SơnプロジェクトとĐức Giang – Long BiênのCBDプロジェクトの再活性化から生まれる可能性があります。しかし、当社の現在のDGCの予測と評価には、慎重を期すためこれらのプロジェクトはまだ含まれていません。