TỔNG CÔNG TY PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ KINH BẮC – CTCP (KBC VN)

2025年上半期の業績は、主にフンイエン省の工業団地における土地の引き渡しにより堅調に成長しました。米国の関税による全体的なリスクが緩和されたため、当社はフンイエン省の工業団地における土地の引き渡し面積を増やし、売上高に対する販売費および一般管理費の比率を削減することにより、2025年の予測を上方修正しました。2025年末の目標株価は、新たに承認された5つの工業団地を評価モデルに追加したことにより、29%上方修正され、1株あたり42,100ドンとなりました。2025年2月の更新レポート以降、株価が38%上昇したため、投資判断を「買い」から「中立」に変更します。

KBCは2025年上半期に堅調な業績を発表しました。売上高は36億9,600万ドン（前年同期比254%増）、税引後利益は12億4,800万ドン（前年同期比537%増）に達しました。主な要因は以下の通りです。

(1) 工業団地セグメントの売上高は前年同期比5倍増の28億300万ドンに達しました。これは、主にフンイエン省の工業団地における引き渡された工業用地面積が2024年上半期の15.3ヘクタールと比較して85.7ヘクタールに増加したことによるものです。

(2) 実効税率が44.0%から24.6%に減少しました。

2025年上半期に、KBCは5つの新規工業団地（Kim Thành 2、Quế Võ 2 mở rộng、Sông Hậu 2、Bình Giang、Phú Bình）の投資方針を承認され、総面積は1,578ヘクタールとなりました。これにより、KBCの工業団地総面積は6,400ヘクタールを超え、残りの販売可能面積は2,882ヘクタールに増加し、工業団地不動産セクターで最も高いグループに属しています。同社は2025年5月にTràng Duệ 3工業団地（ハイフォン省、653ヘクタール）の建設を開始し、4社の投資家と約30ヘクタールの賃貸に関する覚書（MOU）を締結しました。

約4か月の交渉の結果、米国はベトナムに対する報復関税を46%から20%に引き下げることに合意しました。これはASEAN諸国のほとんどと同水準であり、中国、インド、ラオス、ミャンマーよりも低い水準です。現在の主な懸念は、中国製品がベトナムを「中継ハブ」として利用して米国に輸出されるのを防ぐための、中継貨物に対する40%の関税です。一方、米国政府は「原産地規則」について明確な定義をまだ示していません。しかし、当社は2025年4月以降、全体的なリスクは減少しており、ベトナムの基本的な強み（例えば、安定した政治情勢、競争力のある労働コスト、競争力のある電力コスト、締結済みのFTAの数）が長期的にベトナムへのFDI誘致力を高め続けると予想しています。したがって、当社は2025年の賃貸面積予測を90%上方修正し、141ヘクタールとしました。これは同社の計画の73%に相当します。