KDH更新 – 買い

2026年第1四半期の利益は、An Lậpプロジェクトのバーゲン購入取引による2,850億ドン（285 tỷ đồng）の利益計上により、主に大幅に増加しました。当社は、上記利益を反映するため、親会社の税引後利益（LNST）予測を18%上方修正し、1兆4,890億ドン（1,489 tỷ đồng）（前年同期比+42%）としました。目標株価は2%上方修正され、1株あたり34,100ドンとなりましたが、これは主にAn Lậpプロジェクトの追加によるもので、純負債は4兆1,300億ドン（4,130 tỷ đồng）増加しました。投資判断「買い」を継続します。

KDHの2026年第1四半期業績はまちまちでした。純売上高は前年同期比60%減の2,810億ドン（281 tỷ đồng）でしたが、親会社の税引後利益（LNST）は前年同期比131%増の2,810億ドンに達しました。売上高の減少は、引き渡し物件数の減少によるものです（2026年第1四半期にはGladiaプロジェクトの低層住宅5戸が引き渡されたのに対し、2025年第1四半期にはPriviaプロジェクトのマンション400戸以上が引き渡されました）。利益増加の主な要因は以下の通りです。
(1) CTCP Phát triển Bất động sản An Lậpの99%買収取引による2,850億ドン（285 tỷ đồng）の利益。これは、ホーチミン市Cát Lái区に位置する8.2ヘクタールのAn Lậpプロジェクトの開発業者であり、GladiaプロジェクトとBình Trưng拡張プロジェクト（低層住宅200戸以上）に隣接しています。これにより、Bình Trưng – Cát Lái区のプロジェクト群の総土地面積は40ヘクタール近くに拡大し、合計で約4,000戸のマンションと約600戸の低層住宅となります。
(2) 粗利益率が44.3%から68.2%に上昇しました。これは、Gladiaプロジェクトの低層住宅区画がPriviaよりも高い利益率を持つためです。

Gladiaは主要販売プロジェクトであり、2026年の主要な売上貢献プロジェクトです。2026年第1四半期末までに、KDHはGladiaプロジェクトの低層住宅226戸のうち約60%を販売し、30%以上を引き渡しました。同社は2026年1月に600戸以上のマンションを含む高層区画の建設を開始し、2026年第3四半期に販売開始、2027年第4四半期に引き渡しを予定しています。

レバレッジ比率は業界中央値を上回って上昇しました。2026年第1四半期において、総借入残高は5兆2,000億ドン（5,200 tỷ đồng）近く増加し、15兆3,480億ドン（15,348 tỷ đồng）となりました。これは主に、An Lậpプロジェクト買収のための2兆1,000億ドン（2,100 tỷ đồng）の追加借入と、Lê Minh Xuân拡張工業団地フェーズ2および3、11A住宅区フェーズ2、Tân Tạo都市区プロジェクトへの投資のための2兆6,780億ドン（2,678 tỷ đồng）によるものです。純負債/株主資本比率は34.9%から53.5%に上昇し、純負債/EBITDA比率は3.4倍から5.6倍に上昇しました。これらはそれぞれ業界中央値の30.4%と1.9倍を上回っています。当社は、KDHのレバレッジ比率が2026年末までに改善すると考えています。これは、同社がGladiaプロジェクトでの販売活動を強化し、3つのプロジェクト（Bình Trưng Đông拡張、11A、Lê Minh Xuân拡張工業団地）の一部資本を売却し、提携、合弁事業、連携を進めるためです。

An Lậpプロジェクトの追加購入により、棚卸資産が増加しました。2026年第1四半期において、棚卸資産は年初から25%増加し、29兆ドン（29,000 tỷ đồng）を超えました。これは総資産の73%を占めており、主な要因は、5兆4,450億ドン（5,445 tỷ đồng）相当のAn Lậpプロジェクトが追加されたことによるものです。

不動産市場は、高金利や信用引き締めなど、短期的に購入者の心理に影響を与える多くの課題に直面しています。しかし、長期的には、KDHのプロジェクトは、好立地、強力なブランド、透明な法的手続き、金利支援パッケージ、およびMỹ Thủyジャンクション、Cát Lái橋、Bình Tiên橋などの交通インフラプロジェクトからの推進力により、良好な吸収率を達成すると当社は考えています。