DPM 速報 – 中立

TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí – (DPM VN)

DPMは2025年第2四半期の業績を発表し、税引後利益は4,130億ドン（前年同期比75.5%増、前期比95.7%増）となり、当社の予想を上回りました。2025年上半期の累計では、税引後利益は前年同期比24%増の6,240億ドンとなり、年間計画の195%を達成し、当社の修正前予測の75.5%を達成しました。原油価格の低迷と、来る7月からの付加価値税5%適用による恩恵と相まって、当社は2025年の売上高予測を154.47億ドン（前年同期比10.6%増）、税引後利益予測を11.88億ドン（前年同期比93%増）に上方修正し、それぞれ以前の予測から22%/41%増加しました。DCF（割引キャッシュフロー）法を用いて、当社はDPMの2025年末までの目標株価を42,000ドン/株と評価し、「中立」の投資判断を付与します。

DPMは2025年第2四半期の財務諸表を発表し、売上高は53.01億ドン（前年同期比34.2%増）、税引後利益は4,130億ドン（前年同期比75.5%増）となりました。売上総利益率は前年同期の13.8%から16.9%に改善しました。一方、国内需要の減少により、尿素の販売量は前年同期比12.5%減の22万5,000トンとなりました。これは、ベトナムの米価格が過去数年間で最低水準に下落したためです（2025年上半期の平均米輸出価格は前年同期比18.4%減と推定されます）。したがって、売上高と利益の成長は主に以下に起因します。

• 尿素販売価格は前年同期比15%増と推定されます。
• NPK生産量は前年同期比26%増。
• 輸入肥料事業の売上高は前年同期比114%増となり、売上総利益率も同期間の2.3%から6.7%に上昇しました。
• ブレント原油価格が前年同期比19.7%下落したことにより、投入ガス価格が下落しました。

販売費及び一般管理費は前年同期比34.3%増の4,540億ドンとなりました。しかし、売上高に対するこの費用比率は、前年同期の8.6%と同水準で推移しました。2025年上半期の累計では、純売上高は94.21億ドン（前年同期比29.8%増）、税引後利益は6,240億ドン（前年同期比24%増）となりました。NPK販売量の26%増加と、平均尿素販売価格の推定9%増加（前年同期比）が、この結果を主に支えました。

見通し

販売量については、DPMが2025年第4四半期に45日間で12回目の大規模メンテナンスを実施する予定であるため、年間尿素販売量は前年同期比9%減と推定されます。一方、2025年上半期の尿素価格の好調な推移を受け、当社は尿素販売価格の予測を前年同期比5%増に上方修正しました。中国は2025年5月末に尿素肥料の輸出を再開し、2025年5月から10月までの期間に約200万トンの割当量を設定しましたが、この動きは、中国の肥料メーカーが依然として割当量に縛られ、柔軟な輸出が許可されていないため、わずかな悪影響しか与えません。