金融市場フラッシュノート – 2024年4月12日：USD/VND先物為替レートに関する通達02/2021/TT-NHNNの改正案

改正内容：

• USD/VND先物為替レートは、取引参加者間の合意に基づき、ベトナム国家銀行が各期間に発行する規制に準拠します。
• 以前のように、先物取引レートを決定するための3つの具体的な基準はなくなりました。以前の3つの基準は、(1) 取引日のUSDVNDスポットレート、(2) ベトナム国家銀行が発表する再融資金利と米国連邦準備制度理事会（Federal Funds Target Rate）の米ドル目標金利という2つの現在の金利間の差、および (3) 取引期間でした。

改正理由：

• ベトナム国家銀行が外国為替市場を運営する上での柔軟性と主導性を高めるため。
• 急速かつ予測不能に変化する国内外の市場動向に適合するため。

草案提出前の外国為替市場の動向：

• 2024年年初数ヶ月間、USD/VND為替レートは大幅に上昇しました。
• USD価格は歴史的な高値で取引されており、現在、商業銀行でのUSD提示レートは1米ドルあたり25,170ドン（年初来+3.07%）に達し、自由市場でのUSD提示レートは1米ドルあたり25,585ドン（年初来+3.29%）に達し、銀行間市場での取引レートは24,994となっています。
• ベトナム国家銀行は、手形チャネルを利用して過剰な流動性を吸収し、銀行間市場でのドン金利を押し上げています。これにより、USD預金金利とドン預金金利の差を縮小し、企業顧客の外貨購入需要に加えて、為替レートの緊張を高める要因となっています。
• 為替レートへの圧力は、FRBが利下げを行い、DXYが弱まるまで長期にわたる問題となるでしょう。

ACBSの見解：

• 現在、ベトナム国家銀行の再融資金利と米国連邦準備制度理事会の米ドル目標金利との差はマイナスであり、旧来の計算方法では先物金利がスポット金利よりも低くなる原因となっています。以下の計算表をご覧ください。
• しかしながら、現在のドンと米ドルのマイナス金利差は一時的なものであり、めったに発生しません。したがって、先物為替レートがスポット為替レートよりも低いというケースも過去にはほとんどありませんでした。
• 今後、USD/VND為替レートへの圧力は、FRBが正式に利下げを行うまで長期にわたる問題となるでしょう。そのため、ベトナム国家銀行は、USD-VND金利差を調整するためのドン流動性の調整、USD供給が不足した場合の市場の購入需要を満たすための外貨売却など、市場をより効果的に支援するために、各時期において柔軟な手段を持つ必要があります。
• ここ数週間、手形チャネルを通じた流動性調整の動きは、為替レートの過熱を抑えるという目標に対して効果を上げていません。システム全体の流動性は大幅に減少し、ドン金利は上昇しましたが、為替レートは上昇傾向を維持し、25,000ドン付近で高止まりしています。したがって、ベトナム国家銀行は、銀行システムへの外貨先物（フォワード）売却など、他の手段を早急に利用する必要があると我々は考えています。
• したがって、通達02/2021/TT-NHNNの改正は、ベトナム国家銀行がUSD先物売却価格を決定する上でより主導権を発揮し、外国為替市場に効果的に介入するための柔軟性をもたらすでしょう。