NLG更新 – 買い

ナムロン投資株式会社 (HSX: NLG)

2025年第3四半期および2025年1-9月期の業績は、引き渡し物件数の増加により好調でした。2025年の予測は据え置きます。当社は、2025年第4四半期に、Izumiプロジェクトにおける15.1%の株式譲渡取引（東急株式会社への譲渡）から約3,500億ドン（税引後利益）を計上すると推定しています。2026年の業績予測は2025年と同水準で推移する見込みです。目標株価を2026年末の47,000ドン/株に設定し、2025年7月31日の更新レポート以降、株価が13%調整されたため、投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。

ナムロンは2025年第3四半期の好調な業績を発表しました。売上高は1兆8,770億ドン（前年同期比230%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は1,460億ドン（2024年第3四半期は520億ドンの損失）でした。この成長は、主にSouthgateおよびCan Thoの2つのプロジェクトにおける引き渡し物件数の増加（2025年第3四半期：626戸、2024年第3四半期：278戸）によって牽引されました。売上総利益率は34.6%から44.1%に大幅に上昇しました。これは主にValora Southgateの引き渡し戸数が増加したことによるものです。販売費および一般管理費の売上高比率は、2024年第3四半期の44.3%から21.8%に減少しました。

その結果、2025年1-9月期の業績は、売上高3兆9,410億ドン（前年同期比376%増）、親会社株主に帰属する税引後利益3,540億ドン（前年同期比2,185%増）となり、当社の利益目標および予測の50%を達成しました。この成長は、主にCan Tho、Southgate、Akariの各プロジェクトにおける引き渡し物件数の増加（2025年1-9月期：1,424戸、2024年1-9月期：539戸）によるものです。売上総利益率は39.9%で安定しており、販売費および一般管理費の売上高比率は、2024年1-9月期の59.5%から21.7%に減少しました。

2025年第3四半期の販売活動は、当社の予想をやや下回りました。契約額は1兆7,400億ドン（前期比38%減、前年同期比106%増）で、Southgateプロジェクトが1兆ドン以上の販売額で最も貢献しました。2025年1-9月期の販売額は5兆1,000億ドン近く（前年同期比44%増）に達しましたが、販売目標の35%および当社の予測の45%しか達成できませんでした。しかし、2025年第4四半期には販売活動が加速する見込みです。これは、Izumiプロジェクト内のIzumi Canaria区画（低層住宅461戸を含む）と、Southgateプロジェクト内のSolaria Rise区画（ST5区画、アパート698戸）が2025年10月および11月に販売許可を得て、現在販売中であるためです。

当社は、2025年の販売額予測を11兆2,000億ドン（計画の76%に相当）で据え置きます。当社は、2025年第4四半期の業績について、売上高2兆3,230億ドン（前年同期比64%減）、親会社株主に帰属する税引後利益3,910億ドン（前年同期比22%減）と予測しています。これは主に、Izumiプロジェクトにおける15.1%の株式譲渡取引（東急株式会社への譲渡）から約3,500億ドンの税引後利益を計上することによるもので、これによりNLGは2025年の計画を達成する見込みです。

NLGのレバレッジ比率は2025年第3四半期に低下しました。2025年第3四半期において、総負債残高は7兆ドン近くで安定していましたが、純負債は8,940億ドン減少し、1兆8,430億ドンとなりました。純負債/自己資本比率は19.3%から12.8%に低下し、純負債/EBITDA比率は1.3倍から0.7倍に低下しました。これらはそれぞれ業界中央値の34.4%および3.4倍を下回っています。NLGが既存株主に対し、発行価格25,000ドン/株で1億12万株（発行済み株式の26%に相当）の増資に成功し、2025年第4四半期の販売実績が好調であれば、同社のレバレッジ比率は2025年末までにさらに改善されるでしょう。追加発行株式の取得権利確定日は2025年10月20日、株式の申込および払込期間は2025年10月27日から2025年11月17日までです。