Cập nhật NLG – MUA

CTCP ĐẦU TƯ NAM LONG (HSX: NLG)

KQKD Q3/2025 và 9T2025 khả quan nhờ số lượng sản phẩm bàn giao cao hơn. Giữ nguyên dự phóng năm 2025. Chúng tôi ước tính trong Q4/2025 công ty sẽ ghi nhận khoảng 350 tỷ đồng LNST từ giao dịch chuyển nhượng 15,1% cổ phần tại dự án Izumi cho Tokyu Corp. Dự phóng KQKD năm 2026 sẽ đi ngang so với năm 2025. Chuyển giá mục tiêu sang cuối năm 2026 là 47.000 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ Khả quan lên Mua do giá cổ phiếu đã điều chỉnh 13% kể từ báo cáo cập nhật vào ngày 31/07/2025.

Nam Long công bố KQKD Q3/2025 khả quan với doanh thu đạt 1.877 tỷ đồng (+230% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 146 tỷ đồng (Q3/2024 bị lỗ 52 tỷ đồng). Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi số lượng sãn phẩm được bàn giao tăng lên, chủ yếu tại hai dự án Southgate và Cần Thơ (Q3/2025: 626 căn; Q3/2024: 278 căn). Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh từ 34,6% lên 44,1%, chủ yếu nhờ số lượng căn Valora Southgate được bàn giao tăng lên. Tỷ lệ chi phí bán hàng và QLDN trên doanh thu giảm xuống còn 21,8% từ mức 44,3% trong Q3/2024.

Từ đó, KQKD 9T2025 đạt 3.941 tỷ đồng doanh thu (+376% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 354 tỷ đồng (+2.185% svck), hoàn thành 50% mục tiêu lợi nhuận của công ty và dự phóng của chúng tôi. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ số lượng sản phẩm được bàn giao tăng lên, chủ yếu tại các dự án Cần Thơ, Southgate và Akari (9T2025: 1.424 căn; 9T2024: 539 căn). Biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức 39,9% trong khi tỷ lệ chi phí bán hàng và QLDN trên doanh thu giảm xuống còn 21,7% so với mức 59,5% trong 9T2024.

Hoạt động bán hàng trong Q3/2025 thấp hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi với giá trị hợp đồng đạt 1.740 tỷ đồng (giảm 38% so với quý trước nhưng tăng 106% svck), trong đó Southgate là dự án đóng góp nhiều nhất với giá trị bán hàng hơn 1.000 tỷ đồng. Giá trị bán hàng trong 9T2025 đạt gần 5.100 tỷ đồng (+44% svck), chỉ hoàn thành 35% mục tiêu bán hàng và 45% dự phóng của chúng tôi. Tuy nhiên, hoạt động bán hàng dự kiến sẽ tăng tốc trong Q4/2025 khi phân khu Izumi Canaria (bao gồm 461 căn thấp tầng) trong dự án Izumi và phân khu Solaria Rise (khu ST5 với 698 căn hộ) thuộc dự án Southgate được cấp phép bán hàng vào tháng 10 và tháng 11 năm 2025 và đang được mở bán.

Chúng tôi giữ nguyên ước tính giá trị bán hàng năm 2025 ở mức 11.200 tỷ đồng, tương đương 76% kế hoạch. Chúng tôi dự phóng KQKD Q4/2025 sẽ đạt 2.323 tỷ đồng doanh thu (-64% svck) và 391 tỷ đồng LNST của cổ đông công ty mẹ (-22% svck) chủ yếu đến từ việc ghi nhận khoảng 350 tỷ đồng LNST từ giao dịch chuyển nhượng 15,1% cổ phần tại dự án Izumi cho Tokyu Corp, từ đó giúp NLG hoàn thành kế hoạch 2025.

Tỷ lệ đòn bẩy của NLG giảm trong Q3/2025. Trong Q3/2025, tổng dư nợ ổn định ở mức gần 7.000 tỷ đồng trong khi nợ ròng giảm 894 tỷ đồng xuống còn 1.843 tỷ đồng. Tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu giảm từ 19,3% xuống 12,8% và tỷ lệ Nợ ròng/EBITDA giảm từ 1,3 lần xuống 0,7 lần, thấp hơn trung vị ngành lần lượt là 34,4% và 3,4x. Nếu NLG phát hành thành công cho cổ đông hiện hữu 100,12 triệu cổ phiếu (tương đương 26% cổ phiếu đang lưu hành) với giá chào bán 25.000 đồng/cổ phiếu và kết quả bán hàng trong Q4/2025 khả quan thì tỷ lệ đòn bẩy của công ty sẽ tiếp tục được cải thiện vào cuối năm 2025. Ngày chốt quyền mua cổ phiếu phát hành thêm là 20/10/2025 và thời gian đăng ký đặt mua và nộp tiền mua cổ phiếu từ ngày 27/10/2025 đến ngày 17/11/2025.