TCBアップデート – 買い

当社は、1年目標株価を3.3%引き下げ、1株あたり37,700ドンとしました。これは主に、(1)高金利環境を反映するため目標PERを8.0倍から7.0倍に引き下げたこと、および(2)目標株価の対象期間を2027年半ばに移行したことによるものです。しかしながら、TCBの株価が前回のレポート以降17.6%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。2026年上半期、同行は税引前利益計画の49.4%、当社の予測の49.7%を達成しました。2026年通期については、税引前利益が前年比14.7%増の37兆3,370億ドンに達するという予測を維持します（株主総会計画：前年比8～15%増）。

2026年第2四半期の業績はかなり好調でした。総収益の伸び（前年比17.3%増、前期比9.3%増）は、純金利収入（前年比17.8%増、前期比13%増）と非金利収入（前年比15.9%増、前期比0.6%増）の両方によって牽引されました。引当金費用が予想外に大幅に減少したこと（前年比35.7%減、前期比30.3%減）により、税引前利益は好調な伸びを示しました（前年比22.4%増、前期比9.0%増）。

信用成長率は高水準にあり（前年比25%増、年初来15.2%増、前期比11.2%増）、不動産企業への融資によって牽引されました。2026年第2四半期以降、銀行は年間信用成長率の上限25%の制限を受けなくなりました。さらに、TCBの貸出残高の約2.7%は、主要プロジェクトおよび社会住宅に属しており、信用成長率の上限には算入されません。純金利マージン（NIM）は回復し（前期比29bps上昇、ただし前年比では11bps低い）、3.75%となりました。これは、貸出金利の上昇が資産利回りに大きく反映され始めたことによるものです。

サービス収入は目覚ましく（前年比73.8%増、前期比16.3%増）、決済、バンカシュアランス、投資銀行（IB）、信用状（L/C）を含むほとんどの分野で牽引されました。しかし、不動産市場の流動性低下により、オフバランスの不良債権回収は鈍化しました（前年比22%減）。

資産の質は堅調です。高金利環境と不動産市場の低迷による困難にもかかわらず、不良債権比率は1.1%、グループ2債権は0.7%と安定しています。不良債権カバー率は126%と良好な水準で安定しています。しかしながら、高金利環境と不動産向け信用供与の抑制が、システムリスクを高めていることに留意します。

税引前利益の堅調な成長見通しは維持されているものの、高金利環境の長期化がバリュエーションの縮小につながるため、目標PERを8.0倍から7.0倍に引き下げ、これに対応する1年目標株価は1株あたり30,130ドンとなります。これに、TCXへの投資がTCBにもたらす再評価価値1株あたり7,540ドンを加えると、TCBの1年目標株価は合計で1株あたり37,700ドンとなります。TCXとTCBのバリュエーション相関は3.8%と推定しています。つまり、TCXの株価が10%上昇するごとに、TCBの株価評価は3.8%上昇することになります。