VCB更新 – 強気

当社は、2026年末までの目標株価を7.7%引き下げ、1株あたり69,300ドンとしました。これは主に、2026年の利益成長率が6.1%と鈍化するとの見通しが、株式市場の格上げによる外国人資金流入の好影響を相殺すると予想されることを反映し、目標PERを18倍から16.5倍に引き下げたことによるものです。しかし、前回のレポート以降、株価が9.3%下落したため、当社は「強気」の投資判断を維持します。

2025年第3四半期の業績は緩やかな成長となり、税引前利益は11兆2,390億ドン（前年同期比+5%、前期比+1.9%）でした。総収入は前年同期比+3.5%、前期比+1%とわずかに増加しましたが、営業費用と引当金費用は安定していました。

慎重な貸出成長（前期比+4.7%、年初来+12.4%、前年同期比+16.1%）は、すべての顧客セグメントからの成長が牽引しており、VCBの融資実行における慎重な姿勢を反映しています。NIMは引き続き低下しましたが、そのペースは鈍化しました（前期比-7bps、前年同期比-29bps）。その結果、純金利収入は前年同期比+8%、前期比+3.5%増加しました。

非金利収入は目立ちませんでした（前年同期比+4.2%、前期比-8.4%）。サービス部門では回復が見られたものの（前年同期比-26.2%：バンカシュアランスの前払い手数料計上による、前期比+9%）、外国為替取引は減少（前年同期比-5%、前期比-21.8%）し、オフバランス債権回収は鈍化しました（前年同期比+18.1%、前期比-26.4%）。

資産の質は良好に維持されています。不良債権比率とグループ2債権比率は、厳選された融資実行により、業界最低水準の1.03%と0.27%で横ばいでした。その結果、信用コストは0.05%と低水準に抑えられ、主に一般引当金によるものでした。

2025年9月期において、VCBは計画の75.8%、当社の予測の74.2%を達成しました。2025年通期では、税引前利益は44兆6,990億ドンと予測しており、前年同期比5.8%増となる見込みです（株主総会計画：3.5%増）。

2026年については、税引前利益は47兆4,330億ドンに達し、前年同期比6.1%増と予測しています。NIMが10bps改善したことにより総収入はより良好な成長（前年同期比+16.2%）を遂げるものの、VCBは引当金バッファを200%以上に維持するため、引当金費用を大幅に増加させる（前年同期比+241%）と予測しています。短期的な利益成長の見通しがまだ力強くないため、当社は目標PERを18倍から16.5倍に引き下げました。これは過去の中央値に相当します。