VNM更新 – 買い

ベトナム乳業株式会社 (VNM VN)

売上総利益率の回復が引き続き当社の利益を支える一方、輸出活動が2024年第2四半期の売上高成長を牽引しました。当社は、前回の更新と比較して2024年の利益予測を2%上方修正し、目標株価を2025年に86,800ドン/株に設定し、「買い」を推奨します。

2024年第2四半期において、VNMは予測を上回る純売上高成長を記録し、前年同期比9.6%増、税引後利益は同21%増となりました。2024年上半期累計では、純売上高は前年同期比5.7%増、税引後利益は同18.6%増となりました。

当社の完成品売上高の80%を占める国内売上高は、2024年上半期に前年同期比1.9%増（うち第2四半期は同3.7%増）となりました。これは、乳製品業界の消費状況が好転したこと（VNMによると、業界全体の減少率は2024年第2四半期に前年同期比-1.8%にまで縮小し、2024年第1四半期の同-2.8%、2023年第4四半期の同-4%と比較して改善）によるものです。当社の市場シェアは、飲むヨーグルト、ナッツミルク、高齢者向け粉ミルク、コンデンスミルクの各セグメントが好調だったことにより、2024年上半期に1.7%増加しました。

海外市場からの売上高は、2024年上半期に前年同期比18.7%増となり、完成品売上高の20%を占めました。特に、直接輸出活動は前年同期比21.7%増と注目すべき成長を遂げ、海外子会社（カンボジアのAngkorMilkと米国のDriftwood）も同15.6%増となりました。直接輸出活動の目覚ましい結果は、特に中東における地政学的緊張の高まりに起因しており、これらの地域の消費者が商品の備蓄を増やす傾向にあることや、リスク懸念から多くの競合他社が市場から撤退したことが、VNMの市場シェア拡大に貢献しました。

売上総利益率は42.2%（2023年上半期：39.7%）に上昇し、当社の予測と一致しました。これにより、純売上高に対する販売費及び一般管理費の比率が24.4%（2023年上半期：23.9%）に上昇したにもかかわらず、2024年上半期の当社の税引後利益の成長を後押ししました。

当社は、VNMの2024年の純売上高を634億7,800万ドン（前年同期比5.2%増）、税引後利益を101億500万ドン（同12.0%増）と予測しており、これは前回の更新よりも約2%高い水準です。2025年の対応する成長率は、純売上高が前年同期比4.3%増、税引後利益が同6.0%増と予測されています。VNMに対する当社の2025年末までの目標株価は86,800ドン/株であり、これは総利益率22.9%に相当します。