VNM更新 – 買い

ベトナム乳業株式会社 (VNM VN)

当社は2025年第1四半期の純売上高が前年同期比8.3%減、税引後利益が同28.1%減を記録し、当社の予想に反する結果となりました。投資判断「買い」を維持するものの、2025年の目標株価を前回更新から6%引き下げ、1株あたり68,300ドンに修正いたします。 

2025年第1四半期において、VNMは純売上高129.35億ドン（前年同期比8.3%減）、税引後利益15.87億ドン（同28.1%減）を計上し、これは当社の年間調整済み予測のそれぞれ21%と18%に相当します。総売上高の94%を占める完成品売上高は前年同期比8.3%減となりました。

第1四半期の国内売上高は、伝統的なチャネルにおける流通システムの再構築により、前年同期比13.3%減となりました。

Vinamilkの店舗網拡大活動は継続されています。2025年株主総会で言及されたように、当社は現在の618店舗から、2025年5月末までに800店舗（自己運営およびパートナーとの提携形態を含む）を達成することを目指しています。しかし、これらの店舗からの貢献は、総売上高の5%未満と依然として控えめです。

国内市場とは対照的に、海外市場からの売上高は引き続き成長し、前年同期比11.8%増となり、第1四半期の売上高貢献度を24%に引き上げました。

税引後利益は、販売費および一般管理費と売上高の間の逆行する傾向に加え、原材料価格の上昇傾向と消費量の減少による売上総利益率の低下により、大幅に減少しました。当社は2025年第1四半期に販売価格を2.6%引き上げ、2025年第2四半期および第3四半期までの一部の原材料価格を確定しました。

当社は主に国内で事業を展開しており、輸出売上高の大部分は米国ではなく、中東、アフリカ、アジアからのものであるため、米国のより高い関税政策から直接的な影響を受ける可能性は低いと考えられます。VNMの米国子会社であるDriftwoodも、100%現地原材料を使用し、すべての製品を米国で生産および消費しているため、同様の状況にあります。しかし、マクロ経済の不安定性がエスカレートし、消費者支出に影響を与える場合、間接的な影響が発生する可能性があります。 

当社は、2025年のVNMの純売上高を608.55億ドン（前年同期比1.5%減）、税引後利益を90.34億ドン（同4.4%減）と予測しており、これは前回更新からそれぞれ5%および7%低い水準です。2025年末までのVNMの目標株価は1株あたり68,300ドンで、前回更新から6%低く、総リターン率24.2%に相当します。