Cập nhật VNM – MUA

CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM VN)

Công ty ghi nhận doanh thu thuần và LNST Q1/2025 giảm tương ứng 8,3% svck và 28,1% svck, trái với kỳ vọng của chúng tôi. Mặc dù duy trì khuyến nghị MUA, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 2025 về 68.300 đồng/cổ phiếu, giảm 6% so với cập nhật trước. 

Trong Q1/2025, VNM ghi nhận doanh thu thuần 12.935 tỷ đồng, giảm 8,3% svck và LNST 1.587 tỷ đồng, giảm 28,1% svck, tương ứng hoàn thành 21% và 18% dự phóng đã điều chỉnh của chúng tôi cho cả năm. Doanh thu thành phẩm, chiếm 94% tổng doanh thu, giảm 8,3% svck.

Doanh thu nội địa giảm 13,3% svck trong Q1 do tái cấu trúc hệ thống phân phối ở kênh truyền thống.

Hoạt động mở rộng mạng lưới cửa hàng Vinamilk được duy trì. Như đã đề cập trong ĐHCĐ 2025, công ty đặt mục tiêu đạt 800 cửa hàng (bao gồm hình thức tự vận hành và hợp tác với các đối tác) đến cuối tháng 5/2025, từ 618 cửa hàng hiện tại. Tuy nhiên, đóng góp từ các cửa hàng này vẫn khiêm tốn ở mức dưới 5% tổng doanh thu.

Trái với thị trường nội địa, doanh thu từ thị trường nước ngoài tiếp tục tăng trưởng, tăng 11,8% svck, nâng tỷ lệ đóng góp doanh thu lên 24% trong Q1.

LNST sụt giảm mạnh do xu hướng trái chiều giữa chi phí BH&QLDN và doanh thu, bên cạnh biên lợi nhuận gộp sụt giảm do giá nguyên vật liệu có xu hướng tăng và sản lượng tiêu thụ giảm. Công ty đã tăng giá bán 2,6% trong Q1/2025 và chốt giá cho một số nguyên vật liệu đến Q2 và Q3/2025.

Công ty có thể không chịu các tác động trực tiếp từ chính sách thuế quan cao hơn của Mỹ do chủ yếu hoạt động trong nước và doanh thu xuất khẩu phần lớn đến từ Trung Đông, Châu Phi và Châu Á hơn là Mỹ. Driftwood, công ty con tại Mỹ của VNM, cũng ở trạng thái tương tự vì sử dụng 100% nguyên liệu địa phương và sản xuất cũng như tiêu thụ tất cả các sản phẩm tại Mỹ. Tuy nhiên, tác động gián tiếp có thể diễn ra nếu bất ổn kinh tế vĩ mô leo thang ảnh hưởng đến chi tiêu của người tiêu dùng. 

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của VNM ở mức 60.855 tỷ đồng (-1,5% svck) và 9.034 tỷ đồng (-4,4% svck) trong năm 2025, thấp hơn 5% và 7% so với cập nhật trước. Giá mục tiêu của chúng tôi cho VNM đến cuối năm 2025 là 68.300 đ/cp, thấp hơn 6% so với cập nhật trước, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 24,2%.