VRE更新 – 買い

2025年第4四半期の利益は、主にVincom Center Nguyễn Chí Thanhの株式譲渡取引の計上により大幅に増加しました。2025年通期の業績は予測通りでした。Vinhomes Golden AvenueおよびVinhomes Royal Islandにおける2つの商業用タウンハウスプロジェクトの販売開始と引き渡しが2026年から2027年に延期されたため、2026年の税引後利益予測を10%下方修正し、2026年末の目標株価を7%引き下げ、1株あたり36,000ドンとしました。投資判断は「買い」を維持します。

VREは2025年第4四半期の好調な業績を発表しました。売上高は2兆3,120億ドン（前年同期比9%増）、税引後利益は2兆6,590億ドン（前年同期比145%増）でした。利益成長は主に、ハノイのVincom Center Nguyễn Chí Thanhを所有するVincom NCT不動産有限会社の全99.99%の株式譲渡による1兆8,910億ドンの金融収益によるものです。

2025年通期の業績はACBSの予測通りでした。2025年の売上高は8兆8,370億ドン（前年同期比1%減）、税引後利益は6兆4,460億ドン（前年同期比57%増）となり、利益計画の137%、ACBSの予測の97%を達成しました。不動産賃貸事業が安定的に成長した一方で、ショップハウスプロジェクトの引き渡しがほぼ完了したため、不動産譲渡事業が大幅に減少したため、売上高は横ばいでした。利益成長は主に、金融収益（Vincom Center Nguyễn Chí Thanhの株式譲渡益および手付金からの利益）が前年同期比で約4倍に増加し、3兆6,870億ドンに達したことによるものです。

2025年の不動産賃貸事業は安定的に成長し、売上高は8兆3,990億ドン（前年同期比7%増）、粗利益率は55%で横ばいでした。商業施設（TTTM）の平均稼働率は、2024年第4四半期の85.4%に対し、2025年第4四半期には88.1%に改善しました。Vincom Plaza Vinhが2025年12月19日にオープンし、2025年末の商業施設総数は90施設、総小売床面積は190万平方メートル以上となりました。

2026年、VREは小売床面積約27,000平方メートルの新しい商業施設「Vincom Plaza Wonder Park」を開業する予定です。さらに、同社は「Vincom Collection」という新しいタイプの製品を発売する計画です。これは、大規模都市圏内の商業街区モデルであり、総面積約300ヘクタールの70区画の土地で開発されます。詳細情報がまだないため、この新製品は当社の評価モデルには反映されていません。

同社は、Vinhomes Golden Avenue（約280戸、総投資額1兆3,000億ドン）およびVinhomes Royal Island（約1,000戸、総投資額4兆8,000億ドン）における2つの商業用タウンハウスプロジェクトの販売開始と引き渡しを2026年から2027年に延期しました。そのため、2026年の不動産譲渡収入予測を720億ドン（前年同期比58%減）に下方修正します。2026年の総売上高は25%下方修正され9兆590億ドン（前年同期比3%増）に、税引後利益は10%下方修正され5兆4,330億ドン（前年同期比16%減）となりました。2026年末の目標株価を7%引き下げ、1株あたり36,000ドンとし、投資判断は「買い」を維持します。