市場の動向 – 2026年4月：外部からの課題に直面する中での全力成長

米国・イスラエルとイランの2週間の停戦合意は、両者の要求（15項目対10項目）の隔たりが大きく、中東の石油生産・輸出インフラが45日以上の戦闘で甚大な被害を受けているため、持続可能な解決策に早期に転換することは困難です。そのため、原油価格は1バレルあたり90～100米ドルの水準で推移すると予想され、緊張が緩和されたとしても、年初の約60米ドル水準に戻ることは困難です。波及圧力は、米国の3月CPIが前年同月比2.4%から3.3%に上昇したことで明確になり、投資家はFRBの利下げ期待を2026年第4四半期に後退させざるを得なくなりました。

しかしながら、弊社は、ケビン・ウォーシュ氏（2026年5月就任）の指導の下、米国連邦準備制度理事会（FRB）は、直接的な利下げ（FFR）なしに経済を支援できる可能性があると考えております。これは、AIによる生産性向上を長期的なデフレ要因とする「グリーンスパン2.0」モデルに基づいています。その代わりに、規制緩和の傾向が主要な手段となるでしょう。具体的には、グローバルなシステム上重要な銀行（GSIB）に対する補完的レバレッジ比率（SLR）の修正、バーゼルIIIの再構築、準備金管理のための資産買い入れプログラム（RMP）を通じた短期資産の流動性支援などが挙げられます。これらは、全面的な量的緩和なしに短期金利を抑制し、信用を円滑化することを目的としています。

ベトナムでは、2026年第1四半期のGDP成長率は前年同期比7.83%に達し、2022年以降で最高水準となりましたが、政府目標を下回っています。年間目標である10%以上を達成するためには、以下の3つの主要な推進力が同時に活性化される必要があります。公共投資（2026年～2030年の規模は8,200兆ドンと推定）、質の高い海外直接投資（FDI）の誘致（2025年投資法により、第1四半期の登録資本は152億米ドル、前年同期比+42.9%）、そして消費刺激です。しかしながら、3月のCPIは前年同月比4.65%増となり、目標の4.5%を超過しました。PMIは51.2に低下し、企業景況感は6ヶ月ぶりの低水準に達しました。これらは、コストプッシュ圧力が企業の利益率を蝕んでいることを示す兆候です。

信用成長率（年初来2.35%）が預金増加率（年初来0.78%）を大幅に上回り続けているため、金利水準は上半期に低下しにくい状況です。ベトナム国家銀行は、利下げではなく、規制緩和措置を適用する予定です。具体的には、ハノイの重要プロジェクトに対する信用供与上限を緩和する決定09/2024/QĐ-TTgの改正、LDRの計算方法に関する通達22の調整検討、そして4月中に社債市場の新たな法的枠組みを完成させることなどが含まれます。
市場では、VN指数は4月10日に1,750ポイントで引けました（年初来-1.93%）。VN指数の回復は、世界的な地政学的状況の一時的な安定とFTSE Russellによる格上げの結果によるものです。VN指数およびVN30の現在のPER評価水準は、過去5年間の平均付近にあります。しかし、ベトナム国債の金利が上昇し続けている状況では、この評価がさらに低下する可能性があることに留意する必要があります。現在の戦略としては、地政学的な不確実性とインフレに対応するため、適切な現金比率を維持することを優先し、同時に、明確な内的推進力を持つセクターへの選択的な投資を実行します。具体的には、銀行（景気循環の推進力、国有銀行を優先）、証券（格上げの恩恵）、鉄鋼・建設資材（公共投資）です。