マクロ経済アップデート – 2026年7月：逆流の中での飛躍の勢い

7月のマクロ経済データは、成長の勢いが継続していることを示しています。鉱工業生産、海外直接投資（FDI）資金、国際観光が引き続き経済の主要な柱となっています。公共投資の実行による豊富な余地と、国家銀行による技術的障壁緩和の動きと相まって、2026年下半期のGDP成長率は維持され、2026年のGDP成長率目標である10%に近づくと予想されます。

• 新規受注の好調と投入コスト圧力の緩和により、生産の勢いは加速し続けています。7月、鉱工業生産指数（IIP）は前年同月比14.5%という目覚ましい成長を達成し、年初来7ヶ月間（2026年1-7月期）の平均成長率を11.4%に引き上げました。明るい兆しは、2024年7月以来最速で増加した新規輸出受注数であり、それに伴い原材料の調達活動は約4年半ぶりの高水準に達しました。年初来7ヶ月間の実行FDIが152億米ドルに達したことと相まって、これらの兆候は業界全体の生産能力拡大の見通しを確固たるものにしています。
• 世界的な原油価格の下落は短期的な物価圧力を緩和しましたが、国内コストと政府管理コストは依然として高水準にあります。7月の総合消費者物価指数（CPI）は前月比0.12%のわずかな下落となり、主に交通費が2.02%減少したことによるものです。注目すべきは、コアインフレ率が前月比0.33%、前年同月比4.63%上昇したことです。新しい基礎賃金水準に基づく医療保険料の調整は、国内コストと公共サービスへの圧力を明確に反映しています。
• 国内需要は安定を維持していますが、名目成長率は国民の実際の購買力よりも高く反映されています。2026年1-7月期の小売売上高および消費者サービス収入総額は前年同期比13.1%増加しましたが、実質成長率（価格要因を除く）はほぼ横ばいで7.5%を維持しました。国際観光客数は1,390万人（前年同期比13.8%増）に達しましたが、2025年1-7月期の22.5%増と比較するとペースはやや鈍化しています。
• 貿易赤字の拡大と米国市場からの新たな関税は、国内の輸出企業にとって多くの課題を提起しています。2026年1-7月期の輸入額は前年同期比34.8%と急増し、輸出成長率（21.7%）を大きく上回り、205.2億米ドルの赤字となりました。FDI企業は79.8億米ドルの貿易黒字を維持しましたが、国内企業は繊維、履物、木材などの伝統的な輸出品の低迷により、285億米ドルもの貿易赤字を記録しました。
• 国家銀行（NHNN）は、広範な金融緩和政策を実施するのではなく、流動性伝達能力を改善するための技術的障壁の解消に注力しています。7月27日現在、システム全体の信用成長率は年初来8.21%に達し、資金調達の成長率（約5.8%）を大きく上回り、資金ギャップが拡大しています。この圧力を緩和するため、決定1743/QĐ-NHNNにより、LDR比率の分母に算入される国庫の定期預金比率が20%から50%に引き上げられました。為替レートが安定を維持し、FRBが今年これ以上の金融引き締めを行わないという基本シナリオにおいて、国家銀行は引き続き柔軟な流動性調整策を優先し、資金コストの引き下げと2026年下半期の効果的な信用成長の促進に貢献すると予想されます。