アナリストレポート

市場は投資家にとって全く予想外の展開となりました。VN指数は4営業日連続で1%以上下落し、特に10月18日のセッションでの投げ売り圧力により、指数は強力なサポートゾーンである1,110ポイント（200日移動平均線に相当）を割り込み、VN指数の長期的なトレンドが下降傾向にあることを示しました。この取引セッションの流動性は、VN指数の長期上昇トレンドが崩れたことによる投資家の投げ売り圧力により、平均約14兆ドン/セッションと比較して、1セッションあたり約22兆ドンに急増しました。指数が1,080ポイント付近で取引された際の底値買いの買い圧力により、市場は金曜日に回復に転じました。午後2時以降のセッションで突然現れる強い売り圧力は、投資家が対応する間もなく、市場心理に悪影響を与えます。投資家は、今後のセッションにおけるこの展開が市場トレンドに与える影響をさらに注視する必要があります。ポジティブな点としては、先週の下落局面での外国人投資家による継続的な買い越しが、市場にとって注目すべきサポート要因となっていることです。実際、外国人投資家と機関投資家の両方が買い越しを再開しています。これは、スマートマネーがVN指数の割引率が良好な水準にあり、特に第3四半期決算発表シーズンがピークを迎えるにあたり、機会を求めて投資するのに適していると評価している証拠です。上場企業の業績報告は、過去2四半期と比較して改善し、昨年の低い比較ベース効果に加え、発行された支援策、輸出入の回復、公共投資の良好な実行、貸出金利の低下により、事業環境が一定程度改善したことで、前年同期比で成長するでしょう。しかし、世界のマクロ経済状況が予測不能であり、地政学的緊張（ロシア・ウクライナ、イスラエル・ハマス）が高止まりし、世界的な景気後退のリスクが依然として存在するため、買い圧力はかなり慎重になるでしょう。したがって、VN指数は1,050～1,100ポイントの範囲で横ばいから下落（sideway down）のトレンドで推移する可能性が高いです。 先週、カバードワラント（CW）市場は、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）がそれぞれ前週比4%および26%増加し、わずかに回復しました。売買代金は1セッションあたり約300億ドンを維持しており、これは今後カバードワラント（CW）市場のサポートレベルとなる可能性があります。   詳細については、添付のレポートをご覧ください。

先週末の取引セッションにおける押し目買いの需要が、VN指数が下落基調を止め、1,180～1,200ポイントのレンジで横ばいに推移するのを助けるだろうと思われました。しかし、ベトナム国家銀行が為替レートの安定化を目的として、銀行システムから余剰流動性を吸収するための手形を発行したことに直面し、さらに、ベトナム国家銀行が為替レートを保護するために金融政策を徐々に変更するのではないかという懸念も加わり、投資家のパニックと慎重な心理が、売り圧力を継続的に維持させ、押し目買いされた株式が口座に決済されると激しい投げ売りが発生し、投資家の損切りが連鎖的に引き起こされました。このため、VN指数は一時的に重要なサポートラインである1,140ポイントを下回りましたが、回復の努力により、市場は週末の終値でこの重要なサポートラインを維持することができました。押し目買いは大きな損失を出し、資金の流れは慎重になり、流動性は大幅に減少しました。HOSEでの週平均は1セッションあたりわずか18兆6,000億ドンに留まり、2週間前のピークである1セッションあたり26兆6,000億ドンと比較して大幅な減少となりました。市場は週末の2回の取引セッションで徐々に安定した状態に入りました。これは、ベトナム国家銀行の資金吸収策の後、USD/VND為替レートが改善したこと、および株式の強制決済（マージンコール）の売り圧力が一時的に停止したためです。来週は、市場は低流動性で横ばいに推移する可能性があり、上昇と下落が交互に現れる取引セッションがあるでしょう。各セッションの変動幅は大きくなる可能性があり、株式グループ間での明確な二極化が見られるかもしれません。これは、2023年第3四半期決算発表シーズンが近づいているためでもあります。通常、決算発表シーズンの前や期間中は、市場や株式は大きな変動を示す傾向があります。 現物市場と同様に、カバードワラント市場の取引規模はかなり低調で、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で38%と4%減少しました。売買代金が売買高と比較してかなり大きく減少した理由は、投資家の投げ売りにより、カバードワラントの市場価格が大幅に下落したためです。5セッションで売買代金が最も高かったカバードワラントの上位10銘柄は、CSTB、CHPG、CFPT、CMWGの4銘柄に限定されました。さらに、投資家が好む発行体上位4社（売買代金ベース）のカバードワラントは、高い順にSSI、KIS、HSC、ACBSでした。 詳細は添付レポートをご覧ください。

為替レート上昇圧力、外国人投資家による継続的な売り越し、そして国内投資家の慎重姿勢が、先週のVN指数を大きく変動させました。特に週末の取引では、投資家の投げ売りにより市場は1,180ポイントのサポート水準まで大きく調整しましたが、市場外で強い変動の機会を待っていた資金が投入され、VN指数はある程度回復し、1,193ポイントで取引を終えました。VN指数の平均売買代金は前週比で約11%減少し、1日あたり約23兆7,000億ドンとなりました。その原因は、ベトナム国家銀行（NHNN）が銀行システムから過剰な流動性を吸収するために手形を発行し、外貨投機を抑制し、為替レートを安定させようとしたこと、そしてこれがNHNNの金融引き締め策であるとの投資家の懸念によるものです。政策会合後、米連邦準備制度理事会（FED）は、インフレ率が依然として高く、FEDが設定した2%の目標に達していないため、2024年の利下げ回数が以前の計画よりも少なくなる見込みであると発表しました。NHNNがFEDとは逆方向の金融政策を運営したことで、為替レートに圧力がかかり、これが続けば外国からの資金がベトナムから流出する可能性があります。したがって、NHNNが銀行システムから過剰な流動性を吸収するために手形を発行したことは、ベトナムドンと米ドルの金利差を縮小し、8月末以降にベトナムドンが大幅に下落した後の為替レートを安定させるための動きです。これは、NHNNの金融政策転換の兆候というよりも、短期的に為替レートを安定させるための技術的な措置です。9月22日の取引開始からのパニック的な投げ売り心理により、VN指数はギャップダウンを形成し、50日移動平均線に相当する1,200ポイントのサポート水準を割り込み、短期的な上昇トレンドが侵害されたことを確認しました。したがって、市場が安定を取り戻すには時間が必要であり、VN指数は1,180～1,200ポイントの範囲で横ばいの取引となる可能性が高いです。 カバードワラント市場における売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）は、それぞれ前週比で3%と1%のわずかな増加となりました。カバードワラント市場全体としては大きな変動はありませんでしたが、実際には原資産市場が大きく変動した取引日には、カバードワラント市場の流動性は非常に活発で、1日あたり約900億～1,000億ドンに達しました。一方、原資産市場が横ばいまたは回復した日には、カバードワラント市場の売買代金は1日あたり約550億ドンにとどまりました。市場には多くのカバードワラント銘柄がありますが、投資家はCSTB、CHPG、CMWG、CFPTの各銘柄を最も好んで取引しているようです。 詳細は添付レポートをご参照ください。

VN指数は、建国記念日の連休明け最初の2営業日で好調に推移しましたが、8月の旧高値圏である1,240～1,250ポイントに近づくと、その上昇はすぐに課題に直面しました。週末の終値は1,241.48ポイントで、前週比1.42%上昇しました。明るい兆しとしては、市場の平均流動性が連休前と比較してかなり改善し、20%増加して1日あたり約24兆ドンに達したことです。これは、8月中旬に市場が調整局面を迎えたにもかかわらず、それ以降VN指数が非常に力強く回復していることから、投資家の資金流入が非常に強いことを示しています。政府の金融緩和政策と、困難の解消、経済成長の回復を支援するための決定は、証券市場の上昇を支える前提条件となっています。最近、為替レートのリスクが多くの投資家の関心を集めていますが、このリスクは2023年の残り期間においては懸念するほどではありません。年初から現在まで、USD/VNDの為替レートの上昇は3%未満であるため、ベトナム国家銀行（NHNN）が金融政策を転換する可能性は低いでしょう。さらに、輸出が困難な状況において、為替レートの若干の弱含みは、ベトナムの輸出品を支援する良い原動力となるでしょう。しかし、VN指数は依然として2023年の高値圏にあるため、売り圧力や変動の発生は避けられないでしょう。その上、現在市場は情報空白期間にあるため、上昇の原動力は少なく、大型株は外国人投資家による売却により資金が流出し、資金は特定のセクターに固定されず柔軟に循環する傾向にあります。市場が大きく変動する局面は、投資家が株式の比率を高めることを検討する機会となりますが、市場調整時のリスクを軽減するため、急騰するセッションでの追随買いは控えるべきです。  現物市場が、カバードワラント（CW）市場の投資家が積極的に投資を行う効果を生み出しました。具体的には、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）はそれぞれ前週比21%増、11%増となりました。1週間の平均売買代金は1日あたり770億ドン（以前の最高値は1日あたり約700億ドン）に増加し、投資家の資金がカバードワラント（CW）市場により注目していることを示しています。これに伴い、SSI、KIS、HSC、VNDといった発行体が多数の新規カバードワラント（CW）を上場させ、投資家にとって選択肢の多様性が生まれています。したがって、2023年末にかけてカバードワラント（CW）市場は引き続き活況を呈する可能性が高いでしょう。 詳細は添付レポートをご覧ください。

VN指数は、8月に形成された旧高値1,250ポイント付近で、1,220～1,250ポイントの範囲で揉み合いの取引が1週間続きました。投資家の慎重姿勢により、高値圏での買い圧力が弱まり、市場はポイント面で改善できませんでした。VN指数は、前週比1.14%安の1,227.36ポイントで取引を終えました。買い圧力が弱まる中、外国人投資家による売り圧力が市場に重くのしかかり、外国人投資家は2兆ドン以上の売り越しを続け、その大半はマッチング注文チャネルでの売り越しに集中しました。来週、市場はFRBの金融政策会合に関する重要な情報を受け取るでしょう。投資家は、FRBがこの会合で利上げを一時停止することを期待しています。FRBの会合に関する情報に加え、為替レートの動向も投資家が特に注目すべき点です。為替レートへの圧力はここ数週間で高まっており、外国人投資家による継続的な売り越しは市場の熱気を冷ましました。しかし、ポジティブな側面を見ると、金利水準が急速に低下する中、国内資金は引き続き証券市場に流入する可能性があります。その証拠に、VN指数の平均流動性は先週さらに9%増加し、1日あたり26兆ドン以上となりました。市場外で投資のタイミングを待っている資金は、市場が大きく下落するのを防ぐでしょう。したがって、市場が揉み合いながら蓄積している状況において、投資家は市場が1,200ポイントおよび1,180ポイントのサポートゾーンに達した際に株式の比率を高めることを検討できます。調整局面はポジションを増やす機会ですが、市場が調整する際のリスクを最小限に抑えるため、急騰するセッションでの追随買いは控えるべきです。 カバードワラント市場は先週、ほぼ横ばいで推移し、売買代金は1日あたり770億ドン前後で変わらず、売買高は前週比でわずか3%の増加にとどまりました。再登場したばかりですが、TCPH SSIのカバードワラントは投資家に非常に人気があり、SSIは過去5セッションで売買代金が最も高かったカバードワラント上位10銘柄のうち6銘柄を占めています。さらに、満期までの期間が長い多数の新規上場カバードワラントにより、2023年末にかけてカバードワラント市場は活況を呈するでしょう。 詳細は添付レポートをご覧ください。

VN指数は変動の多い一週間を経験し、指数が1,240～1,250ポイントのレジスタンスゾーン付近で取引された際に利益確定の動きが活発化しました。これに加えて、中国のデフレリスクに関連する芳しくない情報や、7月に米国でインフレが再び上昇したことにより、世界の株式指数が揺れ動き、ベトナム市場も例外ではありませんでした。不動産セクターは引き続き最も上昇したセクターであり、首相がベトナム国家銀行（SBV）に対し不動産企業への融資促進を要請した後、週の最終取引セッションにおけるVN指数の回復を支え、前週比0.5%の小幅上昇となる1,232ポイントで引けました。平均流動性は前週比1%強の小幅減少となりましたが、1日あたり22兆ドンを超える水準を維持しました。VN指数が先週、激しい変動に見舞われたことは、指数が最近連続して急騰していたため、以前から予測されていました。この調整局面は、VN指数が不安定な短期資金を振り落とし、次の上昇局面の前に新たな均衡ゾーンで蓄積するのに役立つ可能性があります。市場は選別段階に入っています。これは、第2四半期の業績が発表され、ほとんどの株式が長期間にわたって上昇し続けているため、多くの支援情報がない時期であるためです。その上、支援策は打ち出されていますが、全体的に経済にはまだ大きな変化が見られません。したがって、支援策が浸透するにはさらに時間が必要です。Vinfastが8月15日にSPACを通じて米国に上場するというニュースは、VINグループの株式群、特にVICが非常に印象的な価格上昇を見せるのに貢献しました。VICはわずか2週間で38%以上上昇し、VN指数の上昇に最も貢献した銘柄の一つとなりました。これはVingroupグループにとってポジティブなニュースであり、市場全体もVINグループの株式群から恩恵を受け、支えられました。したがって、来週、VN指数はもみ合い状態となり、1,240～1,250ポイントのレジスタンスゾーンで困難に直面する可能性が高いです。資金投入は市場の調整局面で、および1,200ポイントと1,165ポイントの強力なサポートゾーンで行うことが推奨されます。 カバードワラント市場の規模は成長を維持し続け、売買代金と売買高は前週比でそれぞれ26%と18%増加しました。投資家に人気のあるカバードワラントのトップ4は、依然としてCSTB、CHPG、CMWG、CMBBというおなじみの銘柄でした。ここでの注目点は、CNVLが取引量の多いカバードワラントのトップ5に入ったことです。これは、首相による不動産企業への融資促進要請のおかげで、不動産セクター全体、特にNVLの株式が先週かなり好調に推移したことを考えると理解できます。  詳細は添付レポートをご覧ください。