アナリストレポート

前週の売り圧力が週初めの2取引セッションにも波及し、VN指数は1,150ポイントのサポート水準を再テストする必要がありましたが、強い押し目買いにより、指数は回復し、残りの取引時間中は1,170～1,190ポイントの価格帯で横ばいに推移しました。8月18日の記録的な出来高を伴う投げ売りセッションの後、投資家の資金は押し目買いに参加することにかなり躊躇しており、これはホーチミン証券取引所（HOSE）の平均出来高が1日あたり約22兆ドンから約20兆ドンへと10%以上減少したことに表れています。売り圧力が徐々に減少したのは、支援情報があったためでもあります。具体的には、ベトナム国家銀行（NHNN）が通達第10号を発行し、2023年9月1日から、通達第06号第8条の第8項、第9項、第10項の効力を、これらの問題に関する新しい法的文書が発効する日まで停止しました。通達第10号は、不動産企業（DN BĐS）が、プロジェクトにおける資本をより優れた運営能力を持つ投資家に譲渡するか、またはパートナーとの事業協力メカニズムを通じて、資金の流れを活性化し、再編する機会を得るのに役立ちます。さらに、不動産企業は、土地基金を拡大したり、新しいプロジェクトに投資したりするために、銀行からの資金調達に容易にアクセスできるようになります。この通達は、最近低水準にある信用成長にプラスの影響を与える可能性があります（7月末時点では年初から4.56%の増加に過ぎず、6月末時点と比較して0.17%減少しています）。不動産企業が再編のための時間をさらに得ることで、銀行グループの不良債権圧力も軽減されるでしょう。しかし、上記の政策は、不動産企業の再編プロセスを支援するための一時的かつ猶予的な措置に過ぎません。金融政策がかなり緩和されているにもかかわらず、経済は期待通りに成長していません。7月の信用成長がマイナスであったことは、金利が継続的に引き下げられているにもかかわらず、経済における資金の流れがまだ活性化されていないことを示しています。したがって、政策が浸透するには時間が必要であり、世界経済全体の回復も必要です。同時に、来週は9月2日の建国記念日休暇前の最後の取引週であるため、資金の流れの大幅な改善は期待しにくいです。したがって、VN指数は、祝日後に明確なトレンドが現れるまで、低出来高で1,170～1,190ポイントの範囲で引き続きもみ合い、レンジ内で推移する可能性があります。 カバードワラント市場の規模拡大は引き続き減速し、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）はともに前週比で18%および7%減少しました。1週間の平均出来高は1日あたり540億ドンに減少し、9月2日の建国記念日休暇前であるため、来週も引き続き減少する可能性があります。市場が低迷している時期は、投資家が観察し、新たな機会を待つ時期でもあります。 詳細は添付レポートをご覧ください。

VN指数は、投資家が驚く中で週末の取引を終えました。大幅な下落により、VN指数が8月に達成した上昇幅はすべて帳消しとなり、具体的には指数は55.49ポイント（4.5%の下落に相当）急落し、1,177.99ポイントで取引を終えました。これは、2022年5月以来1年以上で最も大きなポイント下落です。この取引日には、市場の流動性も記録を更新し、売買高は16億株を超え、過去23年間で1日あたりの取引株数として新記録を樹立しました。また、HOSEでの約定代金は、この8月18日の取引で約35兆ドン（約15億米ドル）に達しました。市場の突然の大きな変動は、過去3ヶ月間、VN指数が目立った調整なしに上昇を続けていたため、投資家を困惑させました。多くの株式の価格は急騰しましたが、企業利益の成長はまだ大きく改善されておらず（2023年第2四半期の業績結果によると）、バリュエーションが高止まりしているため、投資家の心理は慎重になっています。一方、世界のほとんどの証券市場は、過去1ヶ月間で最低水準への調整局面に入っています。さらに、7月の信用成長率が4.3%に留まり、経済の資金吸収力が低いことを示すなど、いくつかのマクロ経済のネガティブな情報、Evergrandeの破産申請が中国不動産市場のリスクに影響を与える可能性、そして最近の為替レート上昇への懸念が投資家心理に影響を与え、売り圧力が強まりました。したがって、短期的に市場は、政府が導入した政策が経済に浸透するのを待つため、また、大幅な調整後に投資家心理が安定を取り戻すために、一息つく必要があります。証券市場の見通しは、金利環境の漸進的な低下、政府による公共投資を通じた資金供給、消費刺激策（税金・手数料の減免、基本給の引き上げなど）、そして年末にかけての経済回復と上場企業の利益回復の傾向といった支援要因により、依然としてかなり良好です。来週、VN指数は先週の下落の勢いを受けて、均衡点を探るために引き続き大きく変動する可能性が高いです。投資家は性急な資金投入を避け、1,180ポイントと1,140ポイント付近の指数のサポート水準を注視すべきです。 カバードワラント市場の規模は、売買代金と売買高がともに前週比で11%と10%減少したため、わずかに縮小しました。週平均の流動性は依然として1日あたり約700億ドンで推移していますが、利益確定売り圧力が強まっています。しかし、現物市場が調整局面に入り均衡点を探っているため、割安なカバードワラントを押し目買いしようとする資金も、資金投入のタイミングを虎視眈々と狙っています。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

VN指数は、米国のインフレ率が好転し、USD/VNĐ為替レートの圧力が緩和されたことにより、先週5営業日連続で上昇しました。具体的には、2023年6月の米国のインフレ率は急速に低下し、エコノミストの予測を下回りました。これにより、投資家はFRBが今年最後の利上げを1回のみ行うと期待しています（以前、市場はFRBがさらに2～3回の利上げを行う可能性があると懸念していました）。これらの好材料は、これまで躊躇していた資金を市場に呼び込み、VN指数を容易に1,150ポイントの節目を超えさせました。買い圧力は、市場を牽引する多くの大型株から生じ、特に証券株と小売株が注目されました。しかし、外国人投資家は2週連続で1兆ドン以上の売り越しを記録し、慎重な姿勢を維持しています。外国人投資家の売り越しは、2022年末にベトナム株式市場に積極的に投資していたため、市場が回復し大幅に上昇した際に、以前に開設したポジションの利益確定を促していると説明できます。さらに、世界の中央銀行が金融引き締め政策を維持している中で、ベトナム国家銀行（NHNN）が金融緩和政策を実施しているため、外国人投資家は為替リスクに対して国内投資家よりも慎重になっています。上場企業の第2四半期の業績は引き続き低調と予想されますが、政府の金融・財政政策が経済に浸透することで、2023年下半期にはマクロ経済が徐々に改善すると期待されています。同時に、主要市場からの需要回復により、輸出部門も改善する可能性があります。したがって、投資家は市場の調整局面を利用して、下半期の業績成長が期待できる優良なファンダメンタルズを持つ株式に投資することができます。今後特に注目すべき点は、FRBが来たる7月の会合でタカ派的な見方を維持するか、それともインフレが緩和されたことで金融緩和政策に移行するかどうかです。 先週のカバードワラント（CW）市場は非常に活発に取引され、売買代金（GTGD）は前週比54%、売買高（KLGD）は33%増加しました。CSTBカバードワラントは、引き続き最大の売買代金を維持しています。しかし、CMBBおよびCMWGカバードワラントが投資家によって予想外に活発に取引されたため、2位と3位の順位が変動しました。ACBS、HSC、KISが発行するカバードワラントが人気を集めています。 添付のレポートで詳細をご覧ください。

VN指数は先週も好調な上昇を維持し、大型株、特に不動産セクターからの牽引力により1,225.98ポイントで取引を終えました。 週半ばに開催された不動産市場の状況評価と課題解決に関する政府会議では、いくつかのメッセージと解決策が提示され、特に不動産プロジェクトの法的障害の解消が挙げられました。政府および地方自治体からの不動産企業へのさらなる支援が期待され、資金はこのセクター（市場で2番目に大きい時価総額グループ）に流入しました。平均流動性は前週比11.2%増加し、1日あたり20兆5,000億ドンから22兆8,000億ドンに達しました。これは、投資家の心理が依然としてかなり楽観的であり、積極的に取引に参加していることを示しています。預金金利が引き続き低下し、他の投資チャネルが依然として困難に直面しているため、資金は証券市場に流入する傾向があります。7月の新規口座開設数は150,000口座を超え、2022年8月以来11ヶ月ぶりの高水準となりました。これは、4月に底を打って以来、国内投資家による新規口座開設数が3ヶ月連続で増加したことになります。しかし、VN指数は現在のPERが約14倍と、平均の約15倍台に近づいており、一部のセクターではバリュエーションが比較的高いため、利益確定売り圧力が徐々に高まっています。一方、VN30の主力銘柄が指数を牽引する動きが交代でみられます。したがって、VN指数は、突破した心理的抵抗線である1,200ポイントでの買い圧力を再確認するために、予期せぬ調整局面を迎える可能性が高いです。8月に市場に影響を与える可能性のあるリスク要因としては、インドのコメ輸出禁止令とタイの稲作面積削減政策による食料価格の急騰傾向がインフレに影響を与える可能性、および9月に満期を迎える債券の支払い圧力（総額約32兆5,000億ドン）が挙げられます。資金の投入は、市場の下落局面や強いサポートレベルで行うことが推奨されます。 カバードワラント（CW）市場への資金流入は引き続き維持され、売買代金と売買高はそれぞれ前週比55%と43%の大幅な増加となりました。1週間の平均流動性は1日あたり590億ドンに達し、2021年の市場ピーク時（1日あたり約2,000億ドン）のほぼ3分の1の水準となりました。カバードワラント（CW）市場での沈黙期間を経て、TCPH VNDは13銘柄の新規カバードワラント（CW）を上場し、市場に復帰しました。したがって、今後、投資家向けのカバードワラント（CW）商品提供において、各発行体（TCPH）間で激しい競争が繰り広げられるでしょう。 詳細は添付のレポートをご覧ください。

長期にわたる上昇局面の後、流動性の一致が見られない中、週末の2取引日でVN指数に調整圧力が現れました。指数が1,150ポイントのレジスタンス水準に近づいているため買い意欲は慎重になりました。さらに、2023年第2四半期の業績発表シーズンが近づいており、経済に大きな変化が見られない状況では、上場企業の2023年第2四半期業績も特筆すべきものはないと予想されます。6月のVN指数の好調な上昇は、投資家が政府の支援策に期待を寄せたこと、および以前の引き締め期間後のベトナム国家銀行（NHNN）の金融緩和政策によるものです。しかし、ほとんどの上場企業の内在的要因はまだ明確に回復しておらず、このため、新規購入への資金投入は慎重になっています。したがって、この段階でVN指数が大きく上昇する可能性は低いでしょう。市場の回復を支援するマクロ経済の好材料としては、NHNNが政策金利を4回連続で引き下げたこと、為替レートが1米ドルあたり23,500ドン前後で安定していること、商品価格が落ち着く傾向にあること、市場の流動性が改善したこと、および不動産企業の困難が徐々に解消されつつあることが挙げられます。しかし、他のいくつかのマクロ経済指標は回復に時間がかかっています。例えば、PMIは43.5ポイントに低下し、2023年上半期の信用成長率はわずか3.36%にとどまり、財の輸出入は減少し、FDIの伸び率は鈍化しています。したがって、投資家は以下の明確なシグナルを必要とするでしょう。(1) 支援策が経済に浸透し、不動産企業の困難が完全に解決され、業績が改善し、それに伴い信用成長が促進されること。(2) 世界的なインフレ状況が徐々に緩和され、ベトナムの購買力と貿易が回復すること。したがって、VN指数は引き続き1,100～1,150ポイントの範囲で推移するでしょう。 先週のカバードワラント市場の規模の成長は目立ったものではなく、売買代金は横ばいでしたが、売買高は前週比21%増加しました。CSTBカバードワラントは、投資家の嗜好において引き続き優位性を示しており、直近1ヶ月で市場全体の売買代金の50%を占めました。また、CHPGカバードワラントも市場全体の24%とかなり高い割合を占めました。明るい兆しとしては、カバードワラント市場の平均流動性が引き続き高水準を維持していること（過去1年間の1日あたり約100億ドンに対し、1日あたり320億ドン）が挙げられます。これは、投資家が引き続き原資産市場の回復に期待していることを示しています。  詳細は添付レポートをご覧ください。

VN指数は活発な取引週を経験しましたが、1,120～1,140ポイントのレンジで横ばいでした。市場への資金流入は前週に比べてやや慎重になり、具体的には週平均売買代金は6%超減少しました（1日あたり16兆5,000億ドンに対し15兆5,000億ドン）。その原因は、経済に画期的な進展が見られないこと、そして2023年第2四半期の業績発表シーズンが近づいており、目立った進展がないと予想されていることにあると考えられます。そのため、投資家は2023年第2四半期が企業の業績の底となり、2023年下半期から2024年初頭にかけて好転するという期待を抱き、市場全体の調整局面を待って資金を投入する姿勢を見せています。世界のマクロ経済状況を見ると、米国債利回りが最近かなり強く上昇しており、7月25～26日に開催される次回の会合でFRBが政策金利を引き上げる可能性が高いことを示唆しています。FRBの利上げ圧力に直面し、ベトナムドン為替レートはここ2週間でかなり大きく変動しており、これによりベトナム国家銀行は今後の金融緩和策においてより慎重な検討を迫られる可能性があります。多くの重要なイベントが控えているため、投資家は追随買いを控える一方で、市場が大きく調整した場合には資金投入の準備を整えるでしょう。そのため、VN指数は引き続き1,100～1,150ポイントのレンジで推移すると考えられます。 現物市場と同様に、カバードワラント（CW）市場の投資家も高値圏での資金投入にはかなり慎重であり、売買代金は前週比15%減少しました。しかし、1年前と比較すると、売買代金の成長にはポジティブな変化が見られます（1日あたり100億ドンに対し約300億ドン）。上場されているカバードワラント（CW）の90%以上は満期までの期間が30日以上であり、これにより投資家は満期日が近づいた際のカバードワラント（CW）の急激な変動リスクを軽減できるとともに、将来の原資産価格変動トレンドに関する予測に合致する適切なカバードワラント（CW）銘柄を容易に選択できます。  詳細は添付レポートをご覧ください。