アナリストレポート

VN指数は、デリバティブ契約の満期が到来した週末の3取引日に売り圧力が集中し、変動の激しい1週間となりました。中小型株、特に第2四半期の業績が期待を下回った銘柄で強い売り圧力が現れました。週終値で、VN指数は前週比1.25%下落し、1,264ポイントとなりました。この終値水準により、VN指数は20日移動平均線のサポートを下回り、2週連続の下落となりました。しかし、詳しく見ると、市場にはいくつかの注目すべき点があります。(1) 米連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利引き下げの可能性についてより明確なシグナルを発したことで、外国人投資家による売り越しが鈍化する兆候が見られます。(2) 投資家は、市場が取引時間中に大きく調整する局面で積極的に資金を投入しています。(3) 資金は引き出されず、セクター間で循環しており、特に銀行株は、融資条件の緩和による信用成長と、一部の商業銀行が発表した好調な業績を背景に、資金を再び引き付けています。市場はすぐに回復することはできませんが、マクロ経済の状況から見て、大幅な下落の可能性は大きくありません。2024年下半期に市場に影響を与える可能性のある3つの期待されるテーマは、金融緩和政策、経済回復の勢い、および市場の格上げです。その中でも、金融緩和政策と経済回復の勢いは、市場全体の成長の主要な2つの要因となるでしょう。一方、市場の格上げはまだ大きな影響を与えず、さらなる時間が必要です。市場の格上げに関するテーマは、プレファンディングと銀行セクターの外国人保有比率の緩和に関する2つの草案で盛り上がっています。この期待要因は新しいものではありませんが、市場の心理をサポートする可能性があります。マクロ経済の見通しがポジティブであり、市場のバリュエーションも割高ではないため、大幅な下落は起こりにくいでしょう。もし下落があったとしても、それは特に2024年下半期に有望な銘柄にとって、より多くの機会となるでしょう。  カバードワラント（CW）市場は、売買代金が前週比21%、売買高が12%それぞれ増加し、2週連続で回復基調を維持しました。その中でも、売買代金は引き続き好調に改善し、1週間あたりの平均は1日あたり450億ドンに達しました。現物市場の資金は引き続き小売セクターに留まり、中小型株から銀行株へと大きくシフトしています。銀行株は好調な業績、改善し始めた信用成長、外国人保有比率緩和の草案が触媒となり、カバードワラント（CW）市場の投資家はこれらの原資産のCW銘柄を優先的に監視・取引することができます。  詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は週初めの取引で、1,280ポイント付近の供給量と買い手の資金投入意欲を再確認するために小幅に調整しました。その後、市場全体は連続して上昇し、VN指数は2024年を通じて強力なレジスタンスゾーンであった1,300ポイント付近に接近しました。先週の平均取引高も大幅に改善し、前週比15%以上増加し、1日あたり約16兆3,000億ドンに達しました。国会が2025年の社会経済開発補完に関する決議を採択し、GDP成長率8%以上を目標としたことで、資金が直ちに市場に強く流入しました。さらに、市場間要因も緩和し、ドルは弱含み、米国の関税賦課決定は延期されました。資金の波及効果が非常に良好であったため、中小型株が優勢となりました。しかし、先週末の動向は、米国株式市場が比較的明確な調整局面に入る可能性が高いことを示しています。その原因は、米国が自動車、チップ、医薬品に25%の関税を課し始めたことです。これにより、米国消費者の信頼感が低下し、5年間のインフレ期待が3.5%（1995年以来最高）に上昇したため、FRBは予想よりも利下げを少なく、かつ長期化させる可能性があります。さらに、中古住宅販売が4.9%減少したことや、サービス業PMIが50ポイントを下回ったことなどの経済データは、サービス部門の減速を反映しています。近年、ベトナムの証券市場の世界に対する開放度は大幅に拡大し、かなり類似しています。さらに、2024年の強力なレジスタンスゾーンに接近しているため、週初めの取引で変動が生じる可能性が高いです。しかし、より長期的な視点で見ると、これらの変動は、2025年の高い経済成長目標、公共投資の話題、市場の格上げといった背景の中で、市場全体の価格上昇の可能性を秘めたポジションを積み立てる機会となります。世界のマクロ経済状況がそれほど悪化しなければ、VN指数は週末の取引で1,300ポイントの節目を超える可能性があります。これは2024年を通じて達成できなかったことです。そして、週末の2回の取引でこのセクターに資金が流入し始めたため、銀行セクターが市場を牽引する役割を果たすでしょう。  カバードワラント（CW）市場の規模成長は、2週連続の増加の後、減少に転じました。具体的には、売買代金は前週比17%減、売買高は3%減となりました。現物市場は取引流動性の増加とともに連続して活況を呈している一方で、カバードワラント（CW）市場は対照的な動きを見せています。これは、投資家が追随買いを避け、現物市場の強力なレジスタンスゾーンでの調整局面を待ってからポジションを積み立てようとしているためと考えられます。

VN指数は、世界からの多くの相反する情報にもかかわらず、乙巳年の最初の週に比較的順調なスタートを切りました。取引のない1週間の間にネガティブな情報が吸収されたのは、取引再開セッション中のみであり、その後VN指数は急速に上昇基調を取り戻しました。最後の3取引セッションで勢いがやや鈍化したものの、VN指数は1,275ポイントの節目を突破し、2024年の強力なレジスタンスゾーンである1,280～1,300ポイントに到達しました。同時に、ホーチミン証券取引所（HOSE）における直近5取引セッションの平均取引流動性は、旧正月前の時期と比較して顕著に改善し、1日あたり14兆ドンを超える水準に戻りました。しかし、外国人投資家は5取引セッションで市場全体で4兆2,000億ドン以上を売り越しました。市場は、政府が2025年のGDP成長目標を6～6.5%から8.0%に修正し、インフレ目標を4.5～5%に引き上げることを国会に提出する予定であるといった国内の好材料に支えられています。これは、政府が成長促進に非常に意欲的であることを示しており、財政政策と金融政策は引き続き拡大され、証券市場に前向きな推進力をもたらすでしょう。同時に、GSOが発表した1月のマクロ経済データは、長期休暇にもかかわらず、鉱工業生産活動（IIP）と公共投資が増加し、経済が好調であることを示しています。これにより、国内投資家のセンチメントは大幅に改善しました。しかし、トランプ氏の就任により貿易戦争のリスクが高まるなど、国際情勢は変動が激しいです。外国人投資家は引き続き売り越しており、国内資金が市場を牽引するほど強くないため、VN指数は2024年を通じて強力なレジスタンスであった1,280～1,300ポイントのレンジで蓄積し、ブレイクアウトする十分な勢いを得る必要があります。したがって、市場は今後しばらく横ばいで推移し、短期的な機会を求めて資金が各株式グループ間を迅速に循環する可能性があります。  基礎となる市場の価格上昇と相まって、カバードワラント市場は旧正月前の週と比較して、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）がそれぞれ54%と36%と大幅に増加し、非常に活発な1週間を経験しました。投資家は、MBB、STB、HPG、MWG、FPTなどの基礎となる株式のカバードワラントを活発に取引しましたが、VN30バスケット内の他のグループと比較して、銀行セクターの株式がより良好な価格パフォーマンスを示したため、依然として銀行セクターの株式が典型的でした。     

VN指数は先週、国内外のマクロ経済情報を受けて大きく変動しました。週初めには、米国によるアルミニウム・鉄鋼輸入関税賦課計画への懸念から指数は下落し、ベトナムの主要産業に影響を与えました。しかし、市場が回復するにつれて投資家心理は徐々に安定し、特に週末の取引ではVN指数が大幅に上昇し、2024年10月末以来の高値である1,276ポイントを超えて引けました。米国が不公正な貿易の阻止のみを目指し、個々の貿易相手国への課税を検討するに留まり、2025年4月までに完了する予定であることから、流動性は改善し、多くの取引日で14兆ドンを超えました。米国のPPI指数が鈍化したという情報は、FRBが好むインフレ指標であるPCE指数も低下するとの期待を生み出し、2025年中のFRBによる利下げの可能性を強固なものにしました。さらに、2025年1月のCPIが予想を上回って上昇したにもかかわらず、DXY指数が107を下回ったことで、USD/VND為替レートへの圧力が軽減されました。来週、投資家は第9回臨時国会、2月20日のデリバティブ満期日の動向、2024年監査済み財務諸表、および2025年年次株主総会前の情報に注目するでしょう。レジスタンスゾーンでの売り圧力とデリバティブ満期日の予測不可能な要因により、週初めの取引ではVN指数が1,270ポイントを再テストする可能性があります。しかし、2025年には市場全体の利益が20%成長し、予想PERが魅力的な11倍になるという期待、中国+1戦略によるベトナムへのFDI継続的な誘致、輸出入、国内消費、拡張的な財政政策による経済成長により、長期的な見通しは依然としてポジティブです。これらの要因は、その後の取引でVN指数が旧高値である1,300ポイントの領域へ徐々に上昇するのを支援するでしょう。 先週のカバードワラント市場は、現物市場の変動が激しい中で、売買代金と売買高がそれぞれ前週比3%増、9%増となり、緩やかに成長しました。中長期的な市場の明るい見通しに加え、新規上場カバードワラント銘柄の多様性により、カバードワラント市場の週平均取引流動性は徐々に回復しており、具体的には先週の平均は1日あたり400億ドンに近づきました。したがって、短期的な調整は投資家にとってカバードワラントのポジションを積み増す機会となります。

VN指数は、2024年の年末取引と2025年の年始取引が交錯し、2025年の元日休暇を挟んだ1週間となりました。市場は投資家の期待に反して2024年を終え、指数はわずかに下落し1,266ポイントで引け、取引流動性は低水準でした。2025年には資金の流れが変わり、取引が活発化すると予想されましたが、VN指数はわずかに回復したものの、売買代金は依然として低水準でした。週の最終取引セッションでは、売り圧力が予想外に強まり、買い意欲が失われたため、市場は15ポイント以上下落しました。その原因は、DXY指数が109を突破し、過去2年以上で最高水準に達したため、USD/VND為替レートが引き続き圧力を受けたこと、そして国内の12月PMI指数が50を下回ったことで、市場が慎重になったためです。しかし、全体的に見ると、為替レートの圧力以外に、市場で投げ売りを引き起こすほどの目立った国内圧力はなく、さらにVN指数のP/E評価水準は依然として低いため、中期的な買い意欲が指数を大幅に下落させないことが期待されます。さらに、ベトナム国家銀行（NHNN）は、為替レートを安定させるために米ドル売りを継続する詳細な通知を発表し、その中で為替レートの上限を25,450ドンに維持するとしました。この行動は、為替レートの上限引き上げはまだ行われず、NHNNが為替レートを安定させるためにスポット取引と先物取引の両方で米ドル売り介入を行うことを確認するものです。来週初めには、2024年の経済データが発表される予定であり、高水準に達すると予測されているため、市場心理の安定に寄与するでしょう。中長期的な要因としては、政府の決意と推進によって経済成長の原動力が維持されること、市場が格上げされることによる資金流入の楽観的な見方、そして国内の低金利環境が維持されることが挙げられます。しかし、投資家は依然として為替レートのリスクを懸念しているため、流動性は大きく改善せず、比較的低い水準にとどまるでしょう。したがって、市場はすぐに急騰することはないかもしれませんが、中長期的な成長の可能性を考慮すると、資金は魅力的な価格水準で優良株式を徐々に積み立てるために、調整局面があればそれを利用するでしょう。したがって、VN指数は新しい取引週において、1,260ポイント付近の均衡価格帯で取引されると予想されます。      先週のカバードワラント（CW）市場は好調に推移し、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で17%と9%増加しました。1週間の平均流動性は、1日あたり200億ドンから370億ドンへと大幅に改善しました。これは、新規上場されたカバードワラント（CW）の多様な選択肢が投資家にとって選びやすくなったためです。VN30指数の短期的な調整局面が現れ、投資家が今後の中期・長期目標に向けて、カバードワラント（CW）のポジションを合理的な価格で積み立てる機会が生まれました。 詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は週初めの取引で1,280ポイント台への回復を試みましたが、売り方の強い抵抗に遭いました。 指数は2024年に1,290～1,300ポイント台を突破しようと6回試みましたが失敗しており、VN指数がこの水準に近づくにつれて投資家はより慎重になっています。さらに、2024会計年度の終わりが近づき、年末の数週間には世界の主要なマクロ経済イベントが発表される予定です。このため、買い資金は手控えられ、VN指数は週の残り4取引日で調整局面に入りました。指数は中長期的なサポートである1,260ポイント（200日移動平均線付近）を再確認し、この水準で押し目買いの需要が見られました。VN指数は週末を1,262ポイントで終え、前週比0.6%の小幅下落となりました。国内市場は、インターマーケットシグナルが多くの資産の上昇モメンタムの減速を示し、DXY指数が再び上昇する兆候を見せていることから、世界情勢の影響も受けています。さらに、市場には多くのポジティブなマクロ経済ニュースがありましたが、低迷から抜け出せず、資金フローの状態はかなり弱く、週平均売買代金は前週比11%減少し、1日あたり約14兆ドンにとどまりました。2024年末の数週間に世界の主要なマクロ経済情報が発表されること、および現在の流動性状況を考慮すると、VN指数は200日移動平均線（約1,260ポイント）付近で推移する可能性が高いです。外国人投資家の売り越しに苦しんだ2024年を経て、現在の資金フローは疲弊しており、さらに市場が会計年度末に差し掛かっているため、投資家の心理は中立的です。これは、投資家が過去1年を振り返り、経済成長の勢い、市場の格上げ、公共投資、生産・サプライチェーンのシフトといったテーマを持つ2025年の潜在的な株式への投資戦略と配分を立てる時期だからです。     カバードワラント（CW）市場は、規模の成長において引き続き相反する動きを見せ、売買代金は16%増加した一方で、売買高は前週比で23%減少しました。 これは、投資家が一部の新規上場された高価格のCW銘柄に取引を集中させたためと説明できます。最近数週間では、2024年の世界で最も注目されるテーマである人工知能（AI）に関する企業のポジティブな情報を受けて、CFPTが投資家に最も好まれるCWとなっています。また、CMWGとCSTBも過去1ヶ月間で取引比率が最も高いCWの2位と3位に浮上しました。国民的株式であるHPGのCWは、投資家が同社に対して新たな期待を抱いていないため、4位に後退しました。