アナリストレポート

ハウザン製薬株式会社 (DHG VN) DHGは、有名ブランド、広範な販売ネットワーク、健全な財務状況を背景に、ベトナムの主要な製薬会社の一つとしての地位を維持しています。当社は、当該株式に対し「買い」の投資判断を付与し、目標株価を111,512ドン/株とします。これは、期待される総リターン30.1%に相当します。 DHGの2022年第1四半期の純売上高は1兆650億ドンとなり、前年同期比4.7%増を記録しました。DHGの純売上高の85%を占める完成品の売上高は、今年初めのパンデミック発生に伴うヘルスケア製品およびCOVID-19治療補助薬の需要増加により、前年同期比13.6%と堅調な伸びを示しました。しかしながら、2021年第2四半期および第3四半期の比較対象となるベースが高かったことを考慮すると、この成長率がその後の四半期で継続しない可能性があると当社は考えています。ただし、ウイルス変異株による感染の波が再燃した場合、この仮定は変更される可能性があります。 薬局チャネルがDHGの主要な収益源であり、病院チャネルは約10%を占めています。DHGは現在、日本のGMP基準を満たす2つの生産ラインを保有しており、これにより同社は病院チャネルへの入札において上位グループでの応札が可能です。さらなる生産ラインのより高い基準へのアップグレードは、市場状況と収益創出能力に応じて行われる可能性があります。DHGはまた、日本のGMPまたはEU基準を満たす新しいベータラクタム工場（投資額6,270億ドン）に投資しており、2024年に稼働開始し、現在の生産能力を倍増させる予定です。 売上総利益率の改善（2022年第1四半期は47.4%、2021年第1四半期は44.3%）と、純売上高に対する販売費および一般管理費率の低下（2022年第1四半期は21.3%、2021年第1四半期は22.2%）により、当社の税引前利益は2022年第1四半期に前年同期比24.5%増の2,860億ドンとなりました。しかしながら、輸送費の影響による原材料価格の上昇のため、2022年の売上総利益率は2021年と同水準で推移すると同社は予想しています。現在の純売上高に対する販売費および一般管理費率は、同社がその後の四半期で多くの活動を実施し、追加費用を計上する可能性があるため、年間を通じて維持されない可能性もあります。 当社は、2022年の同社の売上高成長率を前年比5.4%と予測しており、そのうち完成品の売上高は前年比7.8%増となる可能性があります。予測される税引前利益は9,030億ドン（前年比+4.5%）であり、同社の計画である8,530億ドン（前年比-1%）と比較しています。DCF法とPER法を組み合わせた当社の目標株価は111kドン/株です。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ SÀI GÒN VRG (SIP VN) 電力・水の配給による特別な売上高と良好な財務状況を持つ工業団地不動産会社です。投資判断は「買い」、目標株価は178,369ドン/株で、UpCOMからHOSEへの上場市場変更を計画しています。 SIPは、南部で最大級の上場工業団地（KCN）開発会社の一つで、工業用地の総面積は約3,200ヘクタールです。同社は現在、ホーチミン市、ドンナイ省、タイニン省に4つの工業団地と、それらに隣接する4つの都市開発区を所有しています。SIPは、他の上場不動産会社とは異なり、テナントに直接電力と水を供給できる唯一の会社であり、その売上高は総売上高の約80%を占めています。そのため、SIPの事業は他の開発業者と比較して安定しており、工業団地への投資資金の変動による影響を受けにくいです。SIPは今年中にUpCOM市場からHOSE市場へ上場市場を変更する計画です。 COVID-19の影響を受けたにもかかわらず、SIPの2016年から2021年までの純売上高の年平均成長率（CAGR）は25%で、2021年には5兆5,780億ドンに達しました。また、親会社株主に帰属する税引後利益のCAGRは42%で、8,330億ドンに達しました。この好調な結果は、主にテナントの電力・水消費量の急増、預金利息と貸付利息が主な要因で金融収益が約7倍に増加したこと、そして工業用地の賃貸需要が高かったことによるものです。 過去5年間、SIPは非常に低い負債残高を維持しており、2019年から2020年には長期借入金を使用していません。2022年3月31日現在、SIPの借入金残高は8,670億ドンで、そのうち8,610億ドンが短期借入金です。現金および現金同等物は5兆ドンを超え、新規工業団地プロジェクトの開発に充てるため、総資産のほぼ3分の1を占めています。2022年3月31日時点での純負債/株主資本比率は-119.5%でした。同社は過去4年間、1株あたり1,800～2,800ドンの現金配当を維持しており、今年は最低2,000ドン/株の配当を予定しています。 当社は2022年の売上高を6兆5,190億ドン（前年比+17%）、税引後利益を1兆330億ドン（前年比+14%）と予測しています。これは計画のそれぞれ125%と155%に相当します。SIPは過去3年間、売上高/利益計画を45%から366%常に上回ってきたためです。NAV法を用いて、2022年末の目標株価を178,369ドン/株とし、「買い」を推奨します。その根拠となる要素は、工業団地不動産市場の良好な見通し、会社の良好な財務状況、電力・水配給からの安定した収益、優れた経営陣、そして安定した現金配当です。この株式に対する主な懸念は、株式の流動性が低いこと、およびSIPとベトナムゴムグループのメンバー企業間の株式持ち合いです。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

株式会社ホアファット・グループ (HOSE-HPG): 様子見 テクニカル要因： 底値買いの買い圧力が過去5営業日で戻り、HPGはテクニカル的に回復 市場全体の動向と同様に、HPGは2022年3月以降、約45%下落した最も下落した株式の一つです。一方、HPGの下落トレンドの開始時点から計算すると、同株式は2021年10月の高値から50%以上下落しています。 HPGは長期的な下降トレンドに入っており、ヘッドアンドショルダーズ（三尊天井）パターンが支配的であり、現在の価格水準では、下降ヘッドアンドショルダーズパターンの標準的な目標を達成しています。 最近の動向は、HPGが売り圧力を初期的に止めたことを示しています。6月21日の取引で売り圧力が枯渇した際、過去2週間の取引で最も出来高が増加したにもかかわらず、下落幅は大きくありませんでした。その直後、出来高が徐々に増加しながら4営業日連続で上昇しました。そして6月24日の取引では、HPGが日中の安値圏に戻って供給を再テストし、その後すぐに良好な出来高を伴って力強く反発したことから、買い圧力が支配的であることが示されました。したがって、HPGは長期下降トレンドの中で短期的なサポートを見つけ、現在の価格帯で積極的に底値を形成している可能性があります。 長期的な下降トレンドが依然として維持されているため、HPGは強い抵抗帯に接近する際に引き続き困難に直面するでしょう。その中には25,000～26,000ドンという価格帯があり、これは価格抵抗とEMA（50）が上記領域に接近する収束ゾーンです。したがって、投資家は現在のところ21,000～26,000ドンの価格帯で短期的なスイングトレード戦略を適用することができます。そして、長期下降トレンドが反転していない間は、HPGの比率を低く抑えるべきです。 サポートライン：20,700 レジスタンスライン：25,000～26,000 テクニカル指標： RSI (14) は底打ちの兆候を示しており、売られすぎゾーンに近づくと継続的に反発しています。6月21日と6月24日の2つの安値で価格との強気のダイバージェンスを形成しています。勢いは徐々に増加しており、6月27日の取引でRSIが狭いレンジの横ばい圏から上昇した際に明確に示されました。 MACD (12,26,9)において、MACDラインがシグナルラインを上抜け、短期的な買いシグナルを示しています。同時に、これは両ラインの史上最低水準です。しかし、両ラインとも0を下回っているため、短期的なリスクは依然として存在します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル分析 VN指数：1150-1170のサポートから反転、テクニカルな回復局面を強化 テクニカル要因： VN指数は1150-1170のサポートで強くもみ合い、短期的な底が形成されつつある 先週の取引では、週初めにVN指数が1150ポイントから強く反発し、週半ばには一時1200ポイントを上回るなど、大きく変動しました。しかし、1200ポイント付近で売り圧力が引き続き強くかかり、VN指数は急速かつ突然下落し、再び1150ポイントを試す展開となりました。 1150～1170ポイントのレンジは、現在の局面においてVN指数の主要なサポート領域であり続けています。この領域では、1150ポイントで買いを待っていた買い勢力によって売り圧力が縮小され、7月1日にはVN指数が重要な反転を見せるのを支えました。これにより、VN指数が1150ポイントのサポート水準で積極的に底を形成し、さらに1250-1270ポイントのレジスタンス領域、すなわちギャップ領域へと向かう可能性が強固になりました。1250～1280ポイントはテクニカル要因が集中する領域であり、(1) 以前の安値の価格レジスタンス、(2) ギャップ領域、(3) EMA (50) が存在するため、短期的にVN指数にとって強い価格レジスタンス領域となります。 VN指数の流動性要因も注目に値します。取引高は1日あたり4億～5億3,000万株の約定で低水準を維持しており、20日移動平均取引高を下回り、前週の取引高と比較しても著しく低い水準です。資金流入は依然として弱く、一部の厳選された銘柄に集中しているため、選別性が高く、VN指数が短期的なテクニカル回復局面にあるという見方を裏付けています。 来週の7月4日から7月8日までの価格動向は、市場の流動性が依然として非常に薄い中で、VN指数が1200ポイント領域を試す際に、短期的な底形成とさらなる上昇の可能性を示すでしょう。買い勢力が拡大した場合、VN指数はこのテクニカル回復局面において1200から1280ポイントのレンジで横ばいに推移すると予想されます。 RSI (14) が3番目の底を形成し、売られすぎ領域を上回ったことは、VN指数が徐々に安定し、上昇力を拡大していることを示しています。 MACD (12,26,9) は、MACDラインがシグナルラインと交差したことで買いシグナルを示しています。しかし、両ラインが0を下回っているため、短期的なリスクは依然として残っています。

Nam Long (HSX: NLG) は、2022年7月7日に投資家向けセミナーを開催し、以下の注目すべき点を発表しました。 2022年上半期（6T2022）の販売額は8兆4,000億ドン以上（前年同期比+87%）に達し、NLGの年間計画の36%に相当します。そのうち、Mizuki Parkが2兆8,000億ドン以上で最も貢献し、Akari CityとIzumi Cityがそれぞれ約2兆ドンで続きました。2022年下半期には、NLGは販売計画を達成するため、3,340戸を市場に投入し、約16兆ドンの売上を見込んでいます。 不動産セクターが信用規制と社債発行に関する検査を受けている状況において、同社は良好な財務状況を維持しています。2022年3月31日現在、NLGの純負債/自己資本比率は4%であり、負債残高は3兆2,000億ドンで、2021年末と比較して11%減少しました。その内訳は、銀行借入が1兆1,930億ドン、社債が2兆5,600億ドンです。社債はTCBS (37%)、GuarantCo (26%)、IFC (20%)、および保険会社 (18%) によって保有されています。2022年上半期の売上高が8兆4,000億ドンを超え、現金および現金同等物の残高が3兆ドンを超え、Paragonプロジェクトの50%株式譲渡による受取予定額が1兆3,000億ドン（税引後利益の見込みは3,500億ドン）であるため、NLGは2022年の債務返済に困難を来すことはないでしょう。 この困難な時期においても、NLGの資金調達活動は通常通り行われています。2022年4月、同社は国際金融公社（IFC）に対し、年利9.35%/年の固定金利で7年満期の1兆ドン相当の社債発行に成功しました。この資金は、ロンアン省のWaterpointプロジェクト第2フェーズへの投資に充当されます。 見解: プロジェクトの引き渡しが加速し、Paragon譲渡による利益が今後数四半期で計上されると見込んでいるため、NLGの2022年予測を据え置きます。純売上高は6兆2,660億ドン（前年比+21%）、親会社株主帰属税引後利益は1兆2,370億ドン（前年比+16%）です。目標株価56,597ドン/株で「買い」の投資判断を継続します。詳細については、2022年5月6日発行のレポートをこちらからご覧ください。

2011年以来最高の第2四半期経済成長が2022年下半期の強固な基盤を築く 主要マクロ経済指標 マクロ経済見通し 当社は、長期にわたるロックダウンの影響を受けた中国からの生産シフト（サプライチェーンの中国での継続的な困難により、Appleは初めてiPadの生産をベトナムに移管すると発表しました）による短期的なものと、China+1の傾向が引き続き強く続くことによる長期的なものとして、産業活動の回復が継続すると考えております。また、2年間のパンデミックを経て小売売上高が引き続き増加するとともに、旅行者が旅行計画を立てる時間があり、COVID関連の旅行手続きがますます簡素化されるため、下半期には国際観光客数が増加すると予想しております。 当社は、2022年のGDP成長率予測を6.8%から8.5%の範囲に引き上げました。これは以下の要因に支えられています。 世界的な食料価格危機は、特に米や水産物において、多くのベトナム農産物が世界的な輸出市場シェアを獲得し続ける機会となる可能性があります。 主要な経済・産業地域におけるゼロコロナ政策からCOVID-19との共存戦略への転換後のすべての産業活動の継続的な回復と、世界的な需要の高まりが、FDI部門からの投資および輸出活動を促進します。 サービス活動に対するCOVID-19関連のすべての制限が緩和された後のサービス部門の力強い回復。 当社は、2022年のCPIが3.5%から4.1%の範囲で上昇すると予想をわずかに修正しました（前月の3.5%から4.0%と比較）。これは政府目標の4%以内に収まっています。当社が綿密に監視しているリスクの中には、世界的な商品価格の上昇、特に食料品分野における上昇があります。これは、他の多くの国とは異なり、ベトナムではまだ大きなインフレ圧力につながっていません。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。