アナリストレポート

注目点 鉄鋼価格は、中国不動産セクターの回復期待を背景に、2022年7月以来の高値に回復しました。 中国からのゴム需要は、COVIDパンデミックの影響が残っているため依然として低迷しており、回復にはまだ時間がかかります。 異常な暖冬が需要に影響を与え、オーストラリアからの供給が影響を受けている状況下で、火力発電用石炭価格が大幅に下落しました。 FRBによる新たな利上げ懸念、および米国の原油在庫増加を背景に、WTI原油価格は1バレルあたり76米ドルに下落しました。 販売価格の上昇、およびインドがコメ輸出制限措置を導入したことによる世界的な供給逼迫により、ベトナムのコメ輸出は今後数ヶ月間好調に推移する可能性があります。 商品市場の概要 主要な商品市場では、COVIDパンデミックによる長期的なロックダウン期間を経て中国経済が徐々に再開しているため、主要な商品グループにおいて回復が見られました。しかし、市場は依然として需要側の圧力に直面しており、主要経済国が高インフレ問題に直面していること、またFRBによるさらなる利上げへの懸念もあります。 鉄鋼価格  鉄鋼価格は1トンあたり603米ドルまで急騰し、2022年7月以来の高値となりました。これは、中国経済の再開プロセスといくつかの経済刺激策に支えられています。 中国の不動産市場は大きな影響を受け、2022年第3四半期の住宅販売量が24%減少したため、建設活動の大幅な減少につながりました。 中国におけるゼロコロナ政策追求のための長期的なロックダウン措置は、工業生産活動に大きな影響を与え、鉄鋼消費需要の減少を引き起こしました。 米国やEUなどの主要経済国における金利上昇は、不動産担保ローンの費用が高騰し、人々の購買力に影響を与えたため、住宅購入需要を減少させました。しかし、世界最大の消費国である中国経済の回復が、鉄鋼価格の回復傾向を支えました。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因: 02月27日から03月03日までの取引週において、VN指数は1,010ポイントから1,040ポイントのかなり狭い範囲で取引されました。その週には、約30ポイントの急反発上昇がありましたが、その後、VN指数の動きは下落を続け、上昇トレンドを継続するセッションはありませんでした。そのため、その取引週の5セッション中4セッションで売り圧力が依然として支配的であったため、VN指数は1,010ポイントの短期サポート水準付近で引けました。 流動性も取引セッション全体を通して低い水準で推移し、もみ合いの動きとともに、市場心理が依然としてかなり慎重であり、現在の期間と価格水準では資金が積極的に参加していないことを示しています。その週の1セッションあたりの平均売買高は5億株を下回り、対応する売買代金も1セッションあたり9兆ドンを下回ることが常でした。その週は外国人投資家による売り越しが主であったため、国内資金が現在の時点で積極的に参加せず、流動性が低水準に落ち込み、市場全体に対する短期的なリスクは依然として継続しています。 下落トレンドが引き続き支配的な勢いを示しているため、VN指数は980～1,000ポイントの妥当なサポート領域、つまり以前の反発上昇の底値圏に到達する可能性が高いです。 このように、VN指数は03月05日から03月10日までの新しい週を、市場心理がネガティブになる中で、依然として下落トレンドが支配的な状況で開始しました。VN指数は、980～1,000ポイントの価格帯、つまり以前の上昇局面の底値圏で最もよくサポートされると期待されています。ここは以前、大きな流動性が集中していた領域でもあり、そのため、その週の変動範囲は980ポイントから1,060ポイントの範囲内になると考えられています。 詳細は添付のレポートをご参照ください。

予想される利益成長の鈍化 注目すべきニュースとイベント システム流動性は2022年第4四半期初頭に逼迫しましたが、徐々に改善し、過剰になり始めました。豊富な流動性と為替レートの沈静化により、預金金利とインターバンク金利はいずれも低下しました。 社債調達チャネルはいまだに停滞しており、画期的な解決策は見出されていません。不動産および再生可能エネルギー分野の一部の企業は、2022年第4四半期および2023年第1四半期に社債利払いを遅延しました。 政府は不動産企業と多くの会議を開催し、債務再編や法的障害の解消などの多くの解決策を提案しました。 2022年第4四半期の業績概要 VN指数構成銀行の2022年第4四半期の税引前利益は、前年同期比17.1%増加しましたが、前四半期比では11.7%減少しました。 純金利収入は前年同期比25.9%増加し、前四半期比では1.5%の微増となりました。これは、2022年通期の信用成長率が14.2%に達し、NIM（純金利マージン）がわずかに減少したことによるものです。 2022年第4四半期の非金利収入は、前年同期比17.4%増加しましたが、証券市場と社債からのマイナスの影響により、前四半期比では15.2%減少しました。 引当金費用は前年同期比4.3%増加し、前四半期比では12.4%増加しました。不良債権は2022年第4四半期に大幅に増加しましたが、厚い引当金バッファーにより、2022年第4四半期における資産の質はわずかな悪化にとどまりました。COVID-19による再編債務はもはや大きな割合を占めていません。 2023年の見通し 非金利収入が困難に直面する状況において、信用供与活動からの収益が引き続き主要な柱となるでしょう。 引当金費用は、不良債権発生リスクの増加、特に不動産企業からのものにより、2022年比で38%増加すると予測されています。引当金バッファーは依然としてかなり厚いものの、銀行が不良債権を償却するために引当金を使用したため、過去の2022年第4四半期以降薄くなりました。 VN指数構成銀行の利益は2023年に10%増加すると予測されており、これは2022年の34.6%の成長率よりも低い水準です。 バリュエーションと投資判断 銀行セクターの株価は2022年11月の底値から24%回復し、現在、PERは8.1倍、PBRは1.5倍で取引されています。これは、過去10年間の平均水準と比較して、それぞれ32.1%と16.4%低い水準です。 2023年には銀行セクターの利益成長が鈍化すると予測されていますが、バリュエーションは依然として魅力的な水準にあり、銀行株は長期投資家にとって依然として適切な投資機会です。短期投資家は、市場調整の機会を利用して銀行株を積み立てることができます。 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

2023年3月6日、NT2は2022年第4四半期の修正財務諸表を公表しました。最も注目すべき変更点は、一般管理費が3,300億ドンから1,310億ドンに減少したことです。その理由は、貸倒引当金が2,400億ドンから410億ドンに減少したためです。これは、NT2とEVNの子会社である電力売買会社（EPTC）との間の電力売買契約第07/2012/HĐ-NMĐ-NT2号における一部の生産量について、販売価格に関する合意が得られていなかったことに関連しています。しかし、新たな財務諸表の公表により、両当事者が販売価格に関して一定の合意に達し、NT2が1,990億ドンの払い戻しを受けたことが示されました。その結果、NT2の2022年第4四半期の税引後利益は60億ドンから1,600億ドンに増加し、2022年通期の税引後利益は7,290億ドンから8,830億ドンに増加しました。 さらに、POWがNT2の59.37%を所有していることにより、同社は2022年第4四半期に910億ドンの純利益を追加計上することになります。これに伴い、POWの2022年第4四半期の税引後利益は7,760億ドン、2022年通期では1兆9,860億ドンとなりました。

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) 買い推奨を維持するものの、購買力の低下の影響がますます大きくなる状況において、2023年の同社の成長に対するより慎重な見方を反映するため、当社は予測を下方修正いたします。 MWGは、2022年第4四半期に純売上高と税引後利益が前年同期比でそれぞれ15.3%および60.4%減少したと発表しました。この減少は、2021年第4四半期の比較対象が高かったことを考慮すると、ある程度予測されていましたが、購買力の低下、金利費用の前年同期比92%増、および販売費および一般管理費/純売上高比率の上昇により、この結果は予想を下回りました。2022年通期では、純売上高は前年比8.5%増加し、当社の予測の98%を達成しました。一方、税引前利益と税引後利益は前年比でそれぞれ6.4%および16.3%減少し、当社の予測の91%を達成しました。これは主に以下の理由によります。 i) 販売費および一般管理費/純売上高比率の増加 (2022年に18.1%、2021年に17.7%と比較して)、 ii) 2021年の純金融収益573.2億ドンに対し、純金融費用69.5億ドンを計上したこと。これは主に、金融費用が前年比102%増加したこと (主に金利費用による) が原因です。 iii) BHXの再編費用が約500億ドンであったこと、 iv) 実効法人税率の上昇 (2022年: 29.7% 対 2021年: 24.3%)。 TGDDとDMX (TopzoneおよびDMSを含む) の売上高は前年比約10%増加しました。これは、第3四半期と第4四半期の相反する結果が、前年の比較対象と不利な事業環境の影響を受けたため、2022年下半期には緩やかな一桁成長を含みます。BHXの事業成績は再編後に改善しましたが、通期の売上高は前年比4.1%減少しました。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

テクニカル要因： 3月6日から3月10日までの取引週において、VN指数は5取引セッション中3セッションで始値より高く、グリーンで引けたため、ポジティブな反転シグナルを示しました。サポート付近で狭い範囲で変動した後、1010-1020ポイントの水準が正常に検証され、週半ばにVN指数をブレイクアウトさせました。VN指数は1040ポイントのレジスタンスを突破し、現時点での非常に重要なレジスタンスである1060-1080ポイントのゾーンに接近しました。 流動性は週の取引セッション中に回復傾向にあり、1セッションあたり5億株以上の約定水準に戻ったことは、現在の展開における明るい兆候であり、上昇トレンドが資金の流れと協調していることを示しています。同時に、外国人投資家グループは週の取引セッション中4回買い越しとなり、今週の重要な支えとなりました。 上昇シグナルが現れ始めたことで、投資家の慎重な心理もいくらか和らぎ、VN指数は1060-1080ポイントのレジスタンスゾーンを試すために引き続き上昇すると期待されています。 このように、VN指数は3月13日から3月17日までの新しい週を迎えました。中長期的に下降トレンドが依然として支配的であるものの、上昇シグナルが市場全体に戻ってきました。売り圧力が低下したことで、VN指数は引き続きレジスタンスゾーンを目指すと期待されており、最も近いのは1060-1080ポイントのゾーン、さらに遠いのは1100ポイントのゾーンです。しかし、下降トレンドが完全に反転していないため、現時点ではリスクが依然として存在します。したがって、980-1000ポイントのサポートゾーンは、現時点でのVN指数にとって最も強固なサポートです。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。