アナリストレポート

QTPは、ハノイ、バクザン、クアンニン、ハイフォンを含む北部の4つの主要経済圏の1つに位置する、ベトナムの重要な発電所の1つです。 エネルギー需要の増加と地域における代替エネルギー供給源の不足は、同社の見通しを支え、生産活動を保証するものとなっています。当社はQTPに対し、目標株価18,315ドン、期待総収益率35.0%で「買い」の投資判断を推奨します。 ベトナムは依然として発展途上国であり、経済全体の発展に伴いエネルギー需要はますます高まっています。 このため、エネルギー産業全般、特に電力産業は、インフラ整備や特に電力供給能力を含む経済発展の基盤を築くために、一歩先を行く必要があります。しかし、北部地域の電源容量の拡大状況は遅れをとっているようです。これは、新規の再生可能エネルギー（NLTT）プロジェクトの多くが中部および南部地域の省に集中して開発されていることでより明確に示されており、需給の不均衡を生み出しています。この状況は、代替電源、特に再生可能エネルギーからの供給が不足している中で、北部地域の火力発電所の稼働を強化するものです。 ENSOによると、ラニーニャ現象のサイクルは平年を上回る降水量をもたらし、過去の火力発電よりも水力発電グループに有利でした。 対照的に、エルニーニョ現象のサイクルは逆の影響をもたらし、2023年から2024年の期間に活発化すると予測されています。したがって、相乗効果が生まれ、火力発電グループにとってより好調な事業実績の年となることを示唆しています。 QTPの財務状況は年々大幅に改善されています。 当社は、同社が2023年に残りの借入金1兆920億ドンを完済すると予測しており、その結果、税引後利益、キャッシュフロー、および株主への現金配当能力が増加します。毎年利益を留保する場合、同社はPPCが行ったのと同様に、余剰資金を他の事業に再投資することができます。これは、長期的にはキャッシュフローと現金配当をさらに増加させるでしょう。 詳細はこちらの添付レポートをご覧ください。

要望 最近、36名の投資家が共同で政府首相に対し、2023年1月に発行された決定（QĐ）第21/QĐ-BCT号以降の再生可能エネルギープロジェクト向け新規発電メカニズムの価格枠における不備について提言書を提出しました。それによると、投資家は、COVID-19パンデミックによる深刻な影響を受けたため、合計出力4,872 MWの再生可能エネルギープロジェクト84件（内訳：風力発電4,185 MW、太陽光発電（ĐMT）492 MW）が進捗の遅延により、風力発電に関する決定（QĐ）第39/2018/QĐ-TT号および太陽光発電に関する決定（QĐ）第13/2020/QĐ-TT号に基づくFIT価格メカニズムで許可された期限までに国家送電網に接続できなかったと主張しています。 その中でも特に、合計出力2,091 MW（風力発電28件 – 1,638 MW、太陽光発電6件 – 453 MW）、投資資本は85兆ドン（うち58兆ドンは銀行からの借入）の34プロジェクトは、建設および試験段階を完了し、発電を開始する準備ができていますが、政府がEVNの電力価格交渉の指針となる新しい政策とメカニズムを完成させるのを長期間待たなければならない「休止状態」にあります。 しかし、決定（QĐ）第21号の発行から2ヶ月以上が経過した現在も、EVNは再生可能エネルギープロジェクトの投資家と電力価格を確定できていません。これは、3月初旬に発行された緊急公文書第94/BCT-ĐTĐL号が、BCTの指示に従ってEVNに迅速な価格合意を求めているにもかかわらずです。主な原因は、投資家が再生可能エネルギー向けの新しい電力上限価格メカニズムに失望し、同意していないことです。これは以前のFIT価格と比較して平均約23%低いものです。そのため、新しい価格水準で計算すると、上限価格を適用したとしても、損失や破産につながる可能性が高いです。このように、2022年10月に発行された、移行期再生可能エネルギー発電所の電力価格枠の構築方法を規定する通達第15/2022/TT-BCT号に基づく、税引後利益/自己資本比率（ROE）12%の要件を満たすことができません。 さらに、投資家は、新たに発行された通達第01/2023/TT-BCT号によると、再生可能エネルギー分野への投資誘致・奨励に関する通達第02/2019/TT-BCT号および第18/2020/TT-BCT号のいくつかの重要な規定が廃止されたと主張しています。その中でも特に注目すべき3つの主要な内容は以下の通りです。 a) 電力売買契約の20年間の期間保証。 b) 電力価格の米ドル連動。 c) 連系された電力プロジェクトからの全発電量を引き渡し時に購入する規定。 これは、投資家の財務モデルと利益、および国内外からの投資誘致能力に悪影響を及ぼすとされています。長期的には、再生可能エネルギープロジェクトへの投資の停止または遅延につながり、エネルギー転換に関する政府の政策とコミットメント、および炭素排出量削減のロードマップに影響を与えます。 まとめると、投資家は政府首相に対し、移行期再生可能エネルギープロジェクト向けの新しい電力上限価格の見直しを検討し、旧通達に基づく電力売買契約書式の条項を維持し、そして、試験段階を終えたプロジェクトを速やかに稼働させ、送電網への発電量を記録し、新しい価格枠に基づく電力価格交渉が完了した後に、国の資源の無駄を避けるために補償金が支払われることを許可するよう提言しています。さらに、投資家は政府が直接電力購入契約（DPPA）メカニズムを早急に完成させることを希望しています。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム国家銀行（NHNN）は、2023年3月14日付で、2023年3月15日より適用される金利水準の調整に関する一連の決定を発行しました。それに伴い、以下の通りです。 NHNNは、銀行に対するNHNNの再融資金利、再割引金利、銀行間電子決済における翌日物貸出金利、および決済不足補填貸出金利に関する2023年3月14日付決定第313/QD-NHNN号を発行しました。それによると、再融資金利は年6.0%で据え置かれ、再割引金利は年4.5%から年3.5%に引き下げられました。また、銀行に対するNHNNの銀行間電子決済における翌日物貸出金利および決済不足補填貸出金利は年7.0%から年6.0%に引き下げられました。 NHNNは、2016年12月30日付通達第39/2016/TT-NHNN号の規定に基づき、特定の経済分野・産業の資金需要を満たすための借入顧客に対する信用機関（TCTD）のVND建て短期貸出金利の最大水準に関する2023年3月14日付決定第314/QD-NHNN号を発行しました。この金利は年5.5%から年5.0%に引き下げられました。また、これらの資金需要に対する人民信用基金およびマイクロファイナンス機関のVND建て短期貸出金利の最大水準は年6.5%から年6.0%に引き下げられました。 総合金利表： 詳細については、以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム国際商業銀行 (HOSE: VIB): 買い テクニカル要因: 中期的には、2022年11月中旬からの上昇トレンドは現在まで維持されています。短期的には、株価は20,000～20,500ドン/株のサポートゾーンまで下落した後、かなりポジティブに反応しています。 売買高は、2023年3月初旬から安定した上昇トレンドを形成しており、ポジティブに推移しています。2023年3月15日の取引セッションでは売買高が急増し、新たな上昇局面が形成されつつある兆候を示しています。 2023年3月14日の取引セッションでは、株価は月間の最安値圏まで急落し、翌日の取引セッションで反発したことで、中期的なダブルボトムを形成しました。さらに、2023年3月15日の取引セッションでは、始値と終値が前日の下落セッションよりも高くなり、強気の反転ローソク足パターンである「ブリッシュ・キッキング」を形成しました。 投資家は、21,000～21,500ドン/株の価格帯で株式を買い集め、25,000～26,000ドン/株のレジスタンスゾーンで中期的な利益確定を行うことが推奨されます。株価が急落し、20,000ドン/株を下回って引けた場合は損切りを行ってください。 テクニカル指標: RSI (14) は、2023年2月初旬からの調整局面全体を通して40のレベルを維持しており、株価の勢いは維持され安定しています。 MACD (12,26,9) は、2023年2月10日の取引セッションで売りシグナルを出しました。しかし、MACDラインとシグナルラインはここ数回の取引セッションでかなり縮小する兆候が見られます。新たな買いシグナルが今後の取引セッションで出現する可能性が高いです。 投資判断: 21,000ドンから26,000ドン/株の範囲での中期スイングトレード。 買い: 21,000～21,500ドン/株の価格帯で 損切りポイント: 株価が大幅に下落し、20,000ドン/株を下回って引けた場合。 利益確定ポイント: 中期: 25,000～26,000ドン/株で *注記: 最大損失率は、複数の推奨価格がある場合、最も高い推奨価格で株式を購入し、数量を分割しないと仮定して計算されます。したがって、実際の比率はこれよりも低くなる可能性があります。 ** 推奨価格はすべて相対的なものです。投資家は、約1～2%の誤差を考慮して自ら判断を下すべきです。

テクニカル要因： 3月13日から17日までの取引週において、VN指数は依然として狭い価格帯で推移し、週間の取引高のピークは1,060ポイントのレジスタンスゾーンでした。一方、週の他のセッションでは、取引状況は膠着状態となり、セッション中の相反する動きは現在のトレンドが不明確であることを示しています。 過去の取引週において流動性は回復傾向にあり、VN指数の平均売買高は1セッションあたり5億株を超え、20日移動平均売買高が上向きにカーブしていることと合わせて、流動性状況が2週間連続で改善していることを示しています。 VN指数が3週間以上にわたり狭い価格帯で膠着状態にあり、トレンドの兆候が不明確であるため、VN指数は取引価格帯を抜け出した際に大きな変動を見せる可能性が高いです。しかし、VN指数が以前の下降トレンドの調整局面にある可能性も排除できません。そのため、VN指数が980～1,000ポイントの強力なサポートまで再び下落する可能性が高まります。 このように、VN指数は3月20日から24日までの新週も引き続き狭い範囲で膠着状態が続くでしょう。市場の明るい材料は、外国人投資資金が買い越しに転じ、市場の流動性状況と取引心理を改善していることです。しかし、以前の下降トレンドが市場全体を支配しているため、短期的なリスクは依然として高いままです。現在の取引動向は、以前の下降トレンドの調整局面にある可能性が高いです。したがって、VN指数は1,080ポイントから1,000ポイントの間で推移すると予想され、下降トレンドがより支配的になる可能性が高いです。   詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

米国の3つの小規模銀行が流動性危機に陥る Silvergate Bank（米国で総資産第128位の商業銀行）は、FTX（電子取引所）が法的トラブルに巻き込まれた際に、最初に流動性の問題に直面しました。その後、シリコンバレー銀行（SVB、米国で総資産第16位の商業銀行）は3月10日に流動性危機に陥り、3月17日に連邦破産法第11条の適用を申請しました。また、シグネチャー銀行（米国で総資産第29位の商業銀行）も、システムリスクのため3月12日に営業停止を余儀なくされ、規制当局の管理下に置かれました。これらの出来事は、2008年の金融危機のような懸念を引き起こしています。 当社の見解では、米国の一部の小規模銀行で発生した最近の流動性危機は、米国連邦準備制度理事会（FRB）が金利を過度に、かつ急速に引き上げた状況下で発生しました。その結果、債券ポートフォリオ、特に米国債も、低金利時代（2020年～2021年）に利回りが低すぎたため、巨額の損失に直面しました。SVBでの出来事も、過去の低金利環境が原因です。低金利時代に、SVBは主にシリコンバレーのスタートアップ企業やヘッジファンドから多額の預金を集めました。そして、集めた資金の大部分を貸し出す代わりに、SVBは大部分を米国債や住宅ローン担保証券（MBS）といった低金利で預金期間よりも長期の有価証券（総資産の約65%を占める）に投資しました。そのため、顧客が預金を引き出す際、銀行は預金者への支払いのための流動性を確保するためにこれらの投資ポートフォリオを清算しなければならず、流動性リスク（融資や流動性資産ポートフォリオと預金の満期が異なる場合に発生）につながりました。しかし、あまりにも大きな損失で売却したため、金利リスク（融資や流動性資産ポートフォリオと預金の価格差）が発生しました。そして、損失が自己資本を上回る寸前になったとき、SVBは株主から追加の資金調達を余儀なくされ、これが投資家や預金者のパニックをさらに引き起こし、SVBはさらに深い危機に陥り、破産申請を余儀なくされました。SVBの後、シグネチャー銀行も同様の事態に陥り、一時的な閉鎖を余儀なくされました。  詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。