アナリストレポート

最近発表された業績は、小売企業が以前の予測通り2023年第2四半期に引き続き多くの困難に直面していることを示しています。景気低迷を背景に消費者の購買力が低下したため、小売企業は2023年上半期に業績の落ち込みを記録しました。より高い費用率、プロモーションプログラムの実施、価格競争、および特にIT製品グループにおける在庫削減が、各社の利益率に影響を与えました。 CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động (HSX: MWG)は、2023年第2四半期に純売上高が29兆4,650億ドン（前年同期比14.2%減）、税引後利益が170億ドン（前年同期比98.5%減）に達したと発表しました。2023年上半期累計では、同社の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比20.1%減、98.5%減となり、56兆5,710億ドンと390億ドンに達しました。TGDDとDMXはMWGにとって最大の売上貢献をしていますが、売上高は前年同期比27%減を記録しました。一方、BHXは売上高が前年同期比7%増となり、店舗あたりの売上高が改善し、純損失が減少したことを示しており、当社の予想と一致しています。 CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (HSX: FRT)は、2023年第2四半期の純売上高が前年同期比15.4%増の7兆1,700億ドンに増加したにもかかわらず、税引後損失2,150億ドンを計上しました。これは上場以来最大の損失額です。2023年上半期累計では、同社は2023年上半期の純売上高14兆9,240億ドン（前年同期比6.6%増）に対して、税引後損失2,130億ドンを計上しました。FRTの売上高成長は、Long Châu薬局チェーンによるもので、売上高は前年同期比72%増の6兆8,990億ドンに増加しました。一方、FPT Shopチェーンの売上高は2023年上半期に前年同期比19%減の8兆1,180億ドンに減少しました。Long ChâuはFRTの総売上高に占める貢献度を46%に引き上げ、当社は同チェーンが2023年上半期に約1,050億ドンの税引後利益を計上したと推定しています。Long Châuは2023年上半期も店舗網を積極的に拡大し、2023年6月末時点で1,243店舗に達しました。これは2022年末と比較して306店舗が新規オープンしたことになります。 CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (HSX: PNJ)は、2023年第2四半期に純売上高が6兆6,630億ドン（前年同期比17.4%減）、税引後利益が338億ドン（前年同期比8.0%減）に達したと発表しました。2023年上半期累計では、同社の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比9.6%減、0.2%減となり、2023年上半期に16兆4,590億ドンと1兆860億ドンに達しました。小売部門は引き続き最大の貢献部門であり、売上高は前年同期比10.3%減となりました。一方、卸売部門と金地金部門は2023年上半期にそれぞれ前年同期比30.2%減、1.1%減となりました。PNJは、既存顧客を維持し新規顧客を開拓するためのビジネスイニシアチブと効果的な市場アプローチを創出したことにより、同社の宝飾品小売売上高の減少幅が、市場全体と比較してはるかに小さいと考えています。 近日中に各社について詳細を更新いたします。

米国連邦準備制度理事会（FRB）は0.25%の利上げを実施し、フェデラルファンド金利を5.25%～5.50%のレンジに引き上げましたが、金融引き締めサイクルの終了を示す兆候はまだありません。 2023年7月26日夜の会合で、FRBは0.25%ポイントの利上げを実施し、フェデラルファンド金利を5.25%～5.5%に引き上げました。これは2007年の住宅市場危機以来の水準であり、約22年ぶりの高水準です。FRBは、追加情報と利上げが経済に与える影響を引き続き慎重に検討するとしています。米国経済は2023年第1四半期に2%成長し、FRBの予測である1.8%を上回りました。調査データによると、第2四半期の成長率は第1四半期を上回る見込みであり、低い失業率を維持していることと相まって、米国経済がFRBの金融引き締め政策に耐えうる能力を持っていることを示しています。インフレは弱まる兆候を見せていますが、FRBは、景気後退を引き起こすことなくインフレを目標に戻す道のりはまだ非常に長いと考えています。FRBは引き続き今後の選択肢をオープンにしており、金融引き締めサイクルの終了を示す兆候はまだありません。決定は各会合ごとにのみ下される可能性があります。当社のアナリストは、米国のインフレは低下しているものの、賃金上昇とエネルギー価格の回復によって課題に直面していると考えています。FRBは、インフレ目標を堅持しつつ、経済を景気後退に陥らせないよう非常に慎重な姿勢をとっています。 最近、ベトナム国家銀行が政策金利を引き下げ、経済成長を支援するための他の政策を実施した後、ベトナムの金利は大幅に低下しています。今回のFRBの利上げは、米ドルとベトナムドン間の金利差を拡大させ、USD/VND為替レートの変動を引き起こし、外国人投資資金の流れに影響を与える可能性があります。当社は、安定した海外送金、記録的な貿易黒字、安定したFDI（海外直接投資）資金流入による豊富な外貨供給という現在の状況を考慮すると、政府の投資奨励策と安定した海外送金源が相まって、今後数ヶ月間のベトナムドンを支援する可能性があると見ています。また、新たなFDI資金流入が引き続き維持されると予想しています。今回のFRBの利上げは市場の予想と一致しています。したがって、ベトナムドンおよびベトナム証券市場への影響は限定的であると考えています。ベトナム経済成長の主な原動力は、VATを8%に引き下げるなどの需要刺激策、交通インフラシステムの改善、2023年8月15日から正式に施行されるビザおよび出入国優遇政策により、ベトナムへの国内観光客および外国人観光客の数は大幅に増加すると予想されるサービス部門から期待されています。同時に、公共投資促進策と低金利により、建設業は第3四半期と第4四半期にさらに力強く成長すると予想され、これにより、2023年残りの期間の上場企業の収益にプラスの影響を与えるでしょう。

ベトナム・テクコム商業銀行（TCB） 2023年上半期業績は前年同期比で減少 2023年上半期の税引前利益は、主にNIMの大幅な減少により、前年同期比20.1%減となりました。2022年第4四半期から2023年第1四半期にかけての高金利預金調達により、2023年第2四半期も資金調達コストは上昇を続けましたが、その上昇ペースは鈍化しました。一方、TCBは2023年第2四半期に貸出金利を引き下げたため、NIMは減少しました。明るい兆しは、2023年第2四半期にCASA比率が3パーセントポイント上昇したことです。 不良債権比率は前期比22ベーシスポイント上昇しましたが、1.07%という良好な水準に抑えられています。不良債権比率の上昇は、個人向け融資と中小企業向け融資によるものです。大企業向け融資残高は引き続き不良債権比率0%を維持しています。グループ2の不良債権比率は引き続き2%前後と高水準を維持していますが、経営陣は2023年第3四半期には減少に転じると予想しています。通達02/2023に基づく再編融資残高はごくわずかな割合を占めるに過ぎません。 不良債権が増加する一方で、引当金費用が適度な水準であったため、不良債権カバー率は116%に低下しました。 2023年下半期以降、より前向きな見通し 当社は、TCBのNIMが2023年第3四半期から回復を開始し、2023年通期のNIMは4.1%と、2022年より127ベーシスポイント低くなると予測しています。2024年のNIMは、資金調達コストの継続的な減少とCASAの回復により、20ベーシスポイント回復して4.3%になると予想しています。 経営陣は、不良債権増加の圧力は続くと考えていますが、その増加ペースは低い水準にとどまると見ています。当社は、2023年と2024年の信用コストが融資残高の0.5%になると予測しており、これは2022年の0.4%よりも高い水準です。 当社は、TCBの2023年通期税引前利益が22兆5,000億ドンに達し、2022年比で12%減となると予測しています（株主総会計画：22兆ドン）。2024年には、TCBの利益はNIMの回復を主因として、27兆6,000億ドンに達し、2023年比で23%増と、より力強く回復すると予測されています。 評価と投資判断 当社は、残余利益割引法に基づき、TCB株式の1年間の目標株価を43,000ドン/株とする買い推奨を繰り返します。当社の目標株価は、1年先の予想P/Eが7.6倍、P/Bが1.1倍に相当します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN) 2023年上半期（6T23）において、消費者購買力の低迷により、同社は業績の悪化を記録しました。しかし、2023年下半期には状況が徐々に改善すると期待されています。投資判断「中立」を維持します。目標株価は83,489ドン/株です。 PNJは2023年第2四半期（Q2/23）に、純売上高が6兆6,630億ドン（前年同期比17.4%減）、税引後利益が3,380億ドン（前年同期比8.0%減）であったと発表しました。2023年上半期（6T23）累計では、同社の純売上高は16兆4,590億ドン、税引後利益は1兆860億ドンとなり、それぞれ前年同期比で9.6%減、0.2%減となりました。    2023年上半期（6T23）の小売売上高は、前年同期のベースが高かったことと、2022年末以降の購買力低下により、前年同期比10.3%減となりました。2023年6月末時点で、PNJは381店舗（2022年末：364店舗）を運営しており、そのうち360店舗が金製品取扱店（2022年末：343店舗）です。金地金および高純度金製品の売上高は前年同期比1.1%減となりましたが、卸売売上高は2023年上半期（6T23）に前年同期比30.2%減となりました。全社粗利益率は、コスト最適化により2022年上半期（6T22）の17.6%に対し18.9%を達成しました。一方、売上総利益に対する販売費および一般管理費の比率は、2022年上半期（6T22）の54.6%に対し54.9%とわずかに増加しました。 2023年上半期には多くの困難に直面しましたが、金利調整による引き下げや政府の支援策により、年末にかけて消費者購買力が改善する可能性があると当社は期待しています。ただし、この改善は経済回復に伴い徐々に進むと見られます。当社は、同社の主要な貢献部門である小売部門が、年間を通じて減少幅を8%に縮小できると仮定しています。その結果、PNJの2023年純売上高は31兆5,680億ドン（前年同期比6.8%減）と予想され、これは以前の予測より10%低い水準です。税引後利益は前年同期比1.9%増の1兆8,460億ドンに達する可能性がありますが、これも以前の予測より7%低い水準です。DCF法とP/E法を組み合わせた結果、当社は2023年末時点での総収益率8.2%に相当する83,489ドン/株で株式を評価します。 詳細は添付レポートをご参照ください。  

テクニカル要因： 先週、7月31日の最初の取引セッションで大幅な上昇を記録した後、VN指数は週の残りの期間中、1210～1230ポイントの範囲で変動しました。最近のセッションにおける注目すべきテクニカル要因は以下の通りです。 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き維持されており、主要なトレンドとなっています。 先週の週末3セッションでは、流動性が以前の成長ペースと比較して減少する兆候が見られました。 今週の資金は主に不動産や銀行を含む一部の時価総額の大きいセクターに集中しました。より詳細には、「Vin」グループの2銘柄が、先週の取引期間中、市場のポイントを押し上げる上で重要な役割を果たしました。 国内機関投資家はホーチミン証券取引所（HOSE）で主要な売り越しに転じ、7月31日～8月4日の週には13億6,299万ドン相当の売り越しとなりました。一方、自己勘定取引を行う投資家グループは買い越しで大きな割合を占め、16億6,338万ドン相当の買い越しとなりました。 まとめると、先週の週末の取引セッションでの高流動性を伴う上昇は、依然として強い買い意欲が維持されていることを示しています。したがって、短期的には上昇トレンドが継続し、1250のレジスタンスレベルに達する可能性があります。しかし、RSI(14)が低下している一方でVN指数が上昇を維持していることは、VN指数の上昇力が弱まっている兆候を示しています。そのため、投資家はVN指数が1250のレベルを超えた場合に一部の利益確定を検討し、VN指数が1180～1200ポイントの価格帯に下落した場合には株式を買い増すことを検討できます。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 先週、VN指数が1250ポイントに近づいた際、利益確定売り圧力が強く現れ、指数は2営業日連続で大幅に下落し、変動幅が拡大しました。しかし、週末の8月11日の取引セッションでは、買い圧力が強く戻り、取引終了時にVN指数を大幅に押し上げました。最近のセッションにおける注目すべきテクニカル要因は以下の通りです。 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き維持されており、主要なトレンドです。しかし、最近の短期では、反転を示すシグナルがより頻繁に現れ始めています。 週末のセッションにおける流動性は、週初めの取引セッションと比較して減少の兆候が見られます。 資金は主に、不動産や銀行を含む一部の時価総額の大きいセクターに集中しています。特に、VIC株は今週のVN指数のサポートにおいて引き続き重要な役割を果たしました。しかし、その一方で、VHM、BID、ACBなどの一部の株式では売り圧力が現れ始め、増加しています。 さらに、3週連続で買い越しを記録した後、自己勘定投資家グループと外国人投資家は、8月7日から8月11日の週に売り越しに転じました。その中で、自己勘定投資家は1兆2,050億ドン相当の売り越しを行い、週全体の売り越し総額の65.5%を占めました。詳細には、自己勘定投資家グループはVPB、GMD、ACB、SGNなどの一部の株式を売り越しました。 まとめると、週末の平均を上回る流動性を伴う上昇セッションは、買い勢力が依然として強いことを示しています。したがって、短期的な回復局面は継続し、1250のレジスタンスレベルに達する可能性があります。しかし、テクニカルシグナルは、勢いの鈍化とトレンド反転の可能性がより頻繁に現れていることを示しています。そのため、投資家はVN指数が1250のレベルを超えた際に一部利益確定を検討し、VN指数が1180～1200ポイントの価格帯に下落した場合には株式をさらに積み増すことを検討できます。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。