アナリストレポート

2024年12月31日、政府は投資支援基金の設立、管理、使用に関する政令第182/2024/NĐ-CP号を公布しました。本政令は2024年12月31日より発効し、主な内容は以下の通りです。 投資支援基金は、政府が設立し、計画投資省が管理する国家基金です。 支援対象産業：ハイテク製品（半導体、AIなど）の生産投資プロジェクト、または研究開発（R&D）センター投資プロジェクトを有する企業 投資支援基金の適用条件：  ハイテク製品生産投資プロジェクトの場合、最低投資資本規模は12兆ドン、または  ハイテクプロジェクトを有する企業の場合、当該プロジェクトからの年間売上高が最低20兆ドン、または  R&Dセンター投資プロジェクトの場合、最低投資資本は3兆ドンであり、投資方針承認決定が交付された日から3年以内に最低1兆ドンを支出完了すること。  支援方法：  ハイテク製品生産投資プロジェクトの場合：首相の決定により適用期間が延長される場合を除き、年間費用支援項目に基づき最長5年間支援します。 R&Dセンター投資プロジェクトの場合：初期投資総費用の最大50%まで。      見解：本政令は、ベトナムへのハイテク企業の投資をさらに誘致すると予想され、工業団地不動産会社および上記の条件を満たすR&Dセンタープロジェクトを有するハイテク企業は、本政令から恩恵を受けるでしょう。 

銀行セクターは、国際的なマクロ経済変動からの圧力、および2022年から2023年の不動産および社債危機による国内経済への大きな影響に対し、引き続き良好な回復力を示しています。当社は、分析対象銀行の2025年の税引前利益が前年比14.9%増加すると予測しており、2024年の予想成長率16.2%からやや減速します。内訳は以下の通りです。 総収益は前年比15.3%の成長が予測されており、その成長ドライバーは引き続き高い水準である前年比15.6%の信用成長率です。一方、バンカシュアランス部門が引き続き困難に直面すると予測されるため、非金利収入は前年比8.5%の成長に留まると予測されています。 営業費用は抑制され、総収益よりも緩やかな前年比10.8%の増加に留まるため、各銀行は引き続き堅実な収益性を確保できます。全体として、当社の分析対象銀行は、過去数年間のデジタル化投資により、人件費の増加ペースを抑制できる可能性があります。 不良債権がピークに達し、資産の質が2025年に回復する可能性を示すいくつかの前向きな兆候が見られます。当社は、分析対象銀行の2025年の不良債権比率が2024年の1.6%から1.5%に低下すると予測しています。 信用コストは2024年の1.1%から2025年には1.2%にわずかに上昇します。引当金費用は、現在の引当金バッファが厚くないため、前年比22.2%増加すると予測されていますが、銀行間で差が出るでしょう。 銀行セクターの現在のバリュエーション水準はPER 9.5倍であり、過去の中央値と比較して約1標準偏差低い水準です。これは、穏やかだが持続的な利益成長の見通しを背景に、長期的な視点での投資に適した水準です。 当社の推奨銘柄は、BID、CTG、STBです。具体的には、(1) BIDは歴史的に見て良好なバリュエーション水準にあります。(2) CTGは業績が継続的に改善しており、2025年以降は引当金計上圧力が軽減されます。(3) STBは、担保資産および不良債権の清算により、多額の利益計上見込みがあります。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

2024年、公共投資の支出は比較的遅れていました。2024年11ヶ月間の公共投資支出は495.9兆ドンに達し（前年同期比1.8%増、計画の64.3%を達成しました）。そのうち、運輸交通セクターのプロジェクトは62.7兆ドンを支出しました（前年同期比14.1%減、計画の85.6%を達成しました）。 しかしながら、政府は法的障害の解消に資源を集中させていると当社は認識しております。同時に、南北高速道路第2期、ロンタイン国際空港、南北鉄道線などの主要プロジェクトの完成を加速させています。 第13期中央委員会第10回会議の決議によると、2026年から2030年までのベトナムのGDP成長率に関する政府のビジョンは、年間7.5%から8.5%です。このGDP成長計画を達成するための重要な要素は、主に意欲的な公共投資支出活動から生まれると当社は考えております。 したがって、当社は、2025年初頭から、新しく公布された法律が施行され次第、公共投資が迅速に推進されることを期待しております。さらに、2026年から2030年の期間には、政府は引き続き多くの主要プロジェクト（例：南北高速鉄道プロジェクト）を断固として実施するでしょう。 恩恵を受ける株式セクター：鉄鋼、セメント、アスファルト、インフラ建設、ロジスティクス、住宅不動産および工業団地。 推奨株式：HPG, PLC, VLB, VCG, HHV。   詳細なレポートは、以下の添付ファイルをご覧ください。

主要ポイント：  世界のデータセンター（DC）市場は、ここ数年、人工知能（AI）技術の台頭により大幅に牽引されており、この傾向は今後数年間続くと予測されています。  資源の制約とコストの増加により、DCは成熟市場から二次市場および三次市場（アジア太平洋（APAC）地域の多くの国々を含む）への移行傾向にあります。  ベトナムは、DC開発の可能性を評価されている東南アジア5カ国のうちの1つです。しかし、現在の規模は非常に小規模です。 土地、電力、水などの資源の利用は業界の成長にとって重要な要素ですが、同時に、業界関係者にとっては成長と持続可能な開発要件とのバランスを取るという課題も提起しています。 関連上場株式： 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

VINCOM RETAIL株式会社 (HSX: VRE) 2024年第4四半期の業績は横ばい、2024年通期の業績は前年同期比でわずかに減少しましたが、これは当社の予測と一致しています。主な減少要因は、現在のプロジェクトの引き渡しが完了に近づいているため、引き渡された商業用タウンハウスの数が減少したことです。2025年の予測は据え置き、純負債と株主資本コストの増加により、2025年末の目標株価を22%減の21,800ドン/株に引き下げ、「買い」の投資判断を継続します。 VREは2024年第4四半期の業績が横ばいだったと発表しました。売上高は21億2,800万ドン（前年同期比9%減）、税引後利益は10億8,500万ドン（前年同期比2%増）でした。売上高の減少は主に、引き渡された商業用タウンハウスの数が減少した（2024年第4四半期の11戸に対し、2023年第4四半期は28戸）ため、不動産譲渡収入が78%減の600億ドンに減少したことによるものです。一方、稼働中の商業施設（TTTM）の賃貸収入は前年同期比4%増の20億2,700万ドンに達しました。 VREは2024年通期の業績がわずかに減少したと報告しました。売上高は89億3,900万ドン（前年同期比9%減）、税引後利益は40億9,600万ドン（前年同期比7%減）で、計画の92%、ACBSの予測の98%を達成しました。この減少は主に、引き渡された商業用タウンハウスの数が減少した（2024年には主にドンハ・クアンチ省のプロジェクトで167戸、2023年には346戸）ため、不動産譲渡収入が前年同期比53%減の8,390億ドンに減少したことによるものです。 不動産賃貸事業について、売上高は2024年第4四半期に20億2,700万ドン（前年同期比4%増）にわずかに増加し、2024年通期では78億7,800万ドン（前年同期比1%増）となりました。これは主に、2024年に新規オープンした5つの商業施設（TTTM）（VMM Grand Park, VCP Điện Biên Phủ, VCP Hà Giang, VCP Bắc Giang, VCP Đông Hà Quảng Trị）によるもので、総床面積は95,000平方メートル増加しました。一方、平均稼働率は2023年の84.8%から2024年には84.2%にわずかに低下しました。これは主に、新型コロナウイルス感染症の影響を大きく受けた後、一部のエンターテイメント業界のテナントが閉店したこと、および一部のVinFastショールームが退去し、合計約40,000平方メートルの空きスペースが生じたことによるものです。ポジティブな点としては、平均稼働率が2024年第1四半期の82.8%の底から2024年第4四半期には85.4%に上昇傾向にあることです（四半期比+0.6ポイント、前年比+2.4ポイント）。 2024年の不動産賃貸事業の売上総利益率は58.4%から55.8%に低下しました。主な要因は以下の通りです。(1) EVNが発表した電気料金の値上げと、5つの新規商業施設の稼働による電力消費量の増加により、エネルギーコストが前年同期比10%増加したこと、(2) 稼働率の低下、(3) 商業用タウンハウスからの賃貸収入の利益率が40～50%と、通常の商業施設の利益率よりも低いこと。 2024年の不動産賃貸利益も前年同期比2%減の70億7,800万ドンに減少しました。主な要因は、新型コロナウイルス感染症の影響を受け、破産申請を行った一部のエンターテイメント業界のテナントによる不良債権引当金として2,400億ドンを計上したことです。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

フーニュアン・ジュエリー株式会社 (PNJ VN) 当社の利益は、前四半期の減少後、2024年第4四半期に前年同期比で再び成長しました。これは、24Kゴールドを除く売上総利益率の回復によるもので、当社の予測と一致しています。小売部門は引き続き当社の売上高成長の原動力となりましたが、24Kゴールド部門は大幅に減少しました。2025年末までの目標株価113,200ドン/株を維持します。強気。 PNJが発表した2024年第4四半期の純売上高は8兆5,810億ドンで、主に24Kゴールド部門の減少により前年同期比12.1%減となりました。税引後利益は7,330億ドン（前年同期比16%増）でした。2024年通期では、純売上高は37兆8,230億ドン（前年同期比14.1%増）、税引後利益は2兆1,150億ドン（前年同期比7.3%増）となり、それぞれ当社の予測の99%と101%を達成しました。 クイックコメント：当社は、2025年の当社の事業活動における成長期待を維持しており、2025年の純売上高は34兆3,010億ドン（前年同期比9.3%減）、税引後利益は2兆3,510億ドン（前年同期比15.4%増）と予測しています。PNJの2025年末までの目標株価は113,200ドン/株で、これは総リターン18.7%に相当します。