アナリストレポート

VINCOM RETAIL株式会社 (ホーチミン証券取引所: VRE) VREは2025年4月22日に年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 – 2025年事業計画：VREは、2025年の売上高を9兆5,200億ドン（前年同期比+6.5%）、税引後利益を4兆7,000億ドン（前年同期比+14.7%）と計画しており、これは当社の予測の102%および117%に相当します。内訳として、不動産賃貸収入は9兆3,000億ドン（前年同期比+15%）、不動産譲渡収入は2,200億ドン（前年同期比-74%）となる見込みです。 – 新規商業施設（TTTM）開業計画：2025年、VREはVincom Mega Mall Ocean City、Vincom Mega Mall Royal Island、Vincom Plaza Vinhの3つの新規商業施設を開業する計画で、総小売床面積は約120,000平方メートルとなります。 – 新規不動産プロジェクト：VREは、Vinhomes (ホーチミン証券取引所: VHM)に対し、Vinhomes Royal IslandおよびVinhomes Golden Avenueの2つのプロジェクトにおける商業区画を買い取るため、5兆ドン以上の手付金を支払いました。VREは2025年末から2026年初めに販売を開始し、2026年に引き渡しを予定しています。 – 2024年利益配分計画：全利益は再投資のために留保されるため、VREは配当を支払わず、報奨・福利厚生基金への積立も行いません。 – 2025年第1四半期業績：売上高は計画の22%、税引後利益は計画の25%に達する見込みで、前年同期比10%増となります。 – 米国からの関税の影響：VREは国内小売不動産市場での事業に特化しているため、直接的な影響は受けません。しかし、ベトナム経済の一部が米国輸出市場に依存しているため、間接的な影響を受ける可能性があります。 – 開発戦略：顧客体験を向上させるため、商業施設内の設計を柔軟に調整し、飲食・エンターテイメント分野のテナント比率や賃貸面積を増やすなどします。VREは、Vingroupの都市開発プロジェクト内にある大規模商業施設の開発を継続し、これらの都市開発区の住民の購買需要を活用していきます。 簡易評価：当社は2025年の予測を維持し、売上高は9兆2,980億ドン（前年同期比+4%）、親会社株主に帰属する税引後利益は4兆270億ドン（前年同期比横ばい）とします。2025年末の目標株価は1株あたり21,800ドンで据え置き、2025年2月の更新レポート以降、市場価格が25%上昇したため、投資判断を「買い」から「中立」に変更します。

CTCP ĐẦU TƯ VÀ KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (HSX: KDH) KDHは2025年4月24日に2025年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 – 2025年事業計画：KDHは、主にPriviaマンションプロジェクトの残り40%の引き渡しと、TP. Thủ ĐứcにあるKeppelとの共同プロジェクト2件（総規模12ha）の低層部分からの収益により、売上高3兆8,000億ドン（前年同期比+16%）、税引後利益1兆ドン（前年同期比+24%）を計画しています。 – TP. Thủ ĐứcにあるKeppelとの共同プロジェクト2件（総規模12ha）：低層住宅200戸は建設が完了しており、2025年第3四半期に販売開始、2025年末に引き渡し予定です。約600戸のマンションは2026年に建設開始予定です。 – Lê Minh Xuân拡張工業団地（Bình Chánh県、109ha）：2025年と2026年に第1期インフラ（89ha）を建設中で、2027年から賃貸開始予定です。 – プロジェクト11A（Bình Chánh県、16ha）：13haの土地については、土地割当決定が下され、土地使用料が支払われ、建設許可が取得されており、現在インフラを建設中です。 – Phong Phú 2プロジェクト（Bình Chánh県、133ha）：補償が完了し、投資承認手続き中です。 – 新Bình Trưng Đôngプロジェクト（TP. Thủ Đức、18ha）：補償が完了し、投資承認手続き中です。...

IMEXPHARM製薬株式会社 (IMP VN) 同社は2025年第1四半期に税引後利益が前年同期比20.4%の大幅な成長を継続したと発表しました。当社は、2025年末までの目標株価を48,300ドン/株に維持します。これは、総リターン率12.2%に相当します。投資判断は「強気」です。 IMPは2025年第1四半期に、純売上高5,940億ドン（前年同期比+21%）、税引後利益750億ドン（前年同期比+20.4%）を発表しました。これらはそれぞれ、当社の年間予測の24%と20%に達しています。自社生産品の売上高が純売上高のほぼ100%を占めています。 純売上高の成長は、病院チャネルと薬局チャネルの両方での力強い成長によって牽引されました（総売上高のデータは、それぞれ前年同期比27%と25%の増加を示しています）。この結果は、まず年初に呼吸器疾患が広く蔓延したことによる医薬品需要の増加に貢献しています（例：咳止め薬はIMPの総売上高の11%を占め、前年同期比42%増加しました）。病院チャネルは堅調な成長を維持し、薬局チャネルも改善が見られました。特に北部市場（前年同期比+69%、チャネル売上高の12%を占める）では、IMPが今年拡大を目指している地域です。 税引後利益の成長は、2025年第1四半期に粗利益率が39.5%に拡大したことによって支えられました（2024年第1四半期：36.8%）。これは、EU-GMP工場が生産を強化したことによる操業効率の向上、特に2023年第3四半期から稼働しているIMP4工場が前年同期比126%の生産量増加を記録したことによるものです。一方、販売費および一般管理費の純売上高比率は22.7%に上昇しました（2024年第1四半期：19.8%）。同社は、この増加は両チャネルでのブランド活動やマーケティングキャンペーンに充てられたと述べています。 見通し：当社は、高付加価値製品の継続的な推進、先進的な生産基準、およびIMP4の貢献度増加により、2025年のIMPの純売上高予測を2兆5,180億ドン（前年同期比+14.2%）、税引前利益を4,700億ドン、税引後利益を3,730億ドン（前年同期比+16.3%）に維持します。IMPおよび他の多くのベトナムの製薬会社は、輸出が売上高のわずかな部分（1～2%）を占めるに過ぎず、米国への輸出はほとんどないため、米国の関税引き上げ政策から直接的な影響を受ける可能性は低いでしょう。

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