アナリストレポート

当社は、国際的なマクロ経済の困難、国内社債市場の凍結、およびOceanbankの移管引き受けにより、MBBの引当金費用が圧力を受けると予想しております。しかしながら、MBBの株価は魅力的な水準にあり、政策やマクロ経済要因が改善すれば回復する可能性があります。当社は、買いの投資判断を再表明し、目標株価を30,200ドン/株とします。これは70.1%の上昇余地に相当します。 バリュエーションと投資判断 利益見通しは楽観的ではありませんが、MBBの株価はP/E 4.7倍、P/B 1.1倍と魅力的な水準にあります。 当社は、剰余利益割引法に基づき、MBB株式の2023年末目標株価を30,200ドン/株と設定しております。当社の目標株価は、予想P/E 8.2倍、予想P/B 1.5倍に相当します。 2022年第3四半期までの税引前利益は前年同期比53%増 経済の流動性逼迫により、MBBのCASA（当座預金・普通預金比率）は業界全体の減少傾向に影響を受けております。MBBのCASA比率は、年初の48.7%から2022年第3四半期末には42.4%に低下しました。 MBBの新規顧客獲得能力は依然として非常に印象的です。MBBの顧客数は2021年に1,050万人増加し、2022年上半期には350万人増加し、顧客基盤は1,650万人に達しました。MBBは2022年通年で顧客数が700万～800万人増加すると予想しております。顧客基盤の拡大は、MBBがシステム内で最高のCASA調達能力を持つ銀行の一つとしての地位を維持するのに役立つでしょう。 不良債権増加に対応するための引当金バッファーの増強 2022年第3四半期末の不良債権比率は1.04%で、MBBが引当金から不良債権を償却したため、前期比で16ベーシスポイント減少しました。グループ2債権比率は上昇傾向が続き、27ベーシスポイント増加して1.63%となりました。COVID-19による再編債務残高は前期比で減少し、融資残高の0.5%を占めるに過ぎません。 不良債権の増加により、不良債権カバー率は3四半期連続で低下しましたが、COVID-19以前の100%と比較して208%と依然として高水準です。引当金バッファーは融資残高の2.2%を占め、不良債権、COVID-19再編債務、およびグループ2債務の一部を完全にカバーするのに十分です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因: • 2022年12月19日から12月23日までの週において、VN指数は1060～1080ポイントのレジスタンスゾーンで引き続き困難に直面しました。そのため、VN指数は下落しましたが、下落幅はかなり限定的で、流動性はセッションごとに徐々に減少する傾向にありました。現在、VN指数は心理的サポート水準である1000ポイントに近づいており、流動性は20日移動平均売買高と比較して約40%減少しています。 • 当該取引週の流動性は、年末が国内外の新暦の大型連休に近づく時間的要因により強く影響を受けました。一方、投資家は第4四半期決算が徐々に発表されつつある時期であり、投資信託のNAV確定活動も相まって、より慎重になっています。 • 全体的に見て、2022年11月から始まったVN指数のテクニカルな回復局面は現在まで維持されています。先週の調整局面は、取引の展開において急速な投げ売り圧力がなかったため、コントロールされていると見なされます。しかし、買い圧力も限定的になり、現時点では積極的に買いに参加していないため、VN指数は短期的なトレンドがまだ明確ではなく、今後、さらなる触媒が必要です。 このように、VN指数は2022年12月26日から12月30日までの年末最後の取引週である新しい週を開始しましたが、VN指数の短期的な上昇トレンドの中で調整圧力が引き続き維持されています。市場心理は依然として堅調であり、下落調整局面は短期的な性質を持ち、コントロールされていますが、買い圧力は薄いまま、現在の価格水準では資金がまだ様子見です。1000ポイントはVN指数の心理的サポートであり、さらに下には980ポイントのゾーンが短期的な高値と安値から形成される短期サポートです。したがって、980～1000ポイントのゾーンがこの調整局面の目標として期待されています。週間の変動範囲は980～1060ポイントです。 VN指数のテクニカル指標:  • RSI (14) は50の平均値に向かって下降を維持しています。 • MACD (12,26,9) は短期的な売りシグナルを発していますが、MACDが0の平均値を維持しているため、短期的なリスクはまだ高まっていません。 VN指数の週間のレジスタンス、サポート、変動範囲: 投資のハイライト: • 銀行セクターは、国内外のマクロ経済的圧力に対して、特に国有銀行や大手民間銀行において、かなり良好な耐性を持つセクターの一つです。銀行セクターの株式評価は、P/Eは8.0倍、P/Bは1.47倍と魅力的な水準にあり、歴史的な平均P/EおよびP/Bと比較して、それぞれ30.5%および20.4%低い水準です。しかし、銀行セクターの株価は11月中旬の底値から大幅に回復し、他のセクターや市場全体と比較して、全体的に優れたパフォーマンスを示しています。投資家は、市場全体が調整する際に、銀行セクターの新規購入や比率増加を積極的に行うことができます。注目銘柄はACB、STB、CTG、BIDなどです。

2023年末の目標株価32,817ドン/株で「買い」の投資判断を再度推奨します。これは、2023年にCOVID支援策が発生せず、6つの商業施設が新規オープンし、不動産譲渡収入が大幅に増加するという期待に基づいています。 2022年第3四半期および2022年1-9月期の好調な業績 VREの2022年第3四半期の業績は、純売上高が2兆ドン以上（前年同期比155%増）、税引後利益が7,940億ドンに達し、前年同期比33倍増となり、当社の予測と一致しました。2022年1-9月期の業績は、純売上高が5兆2,240億ドン（前年同期比16%増）、税引後利益が1兆9,440億ドン（前年同期比63%増）に達し、それぞれ計画の65%と81%を達成し、堅調に成長しました。この結果は、主に不動産賃貸事業の力強い回復によるものです。 不動産賃貸事業は、主に賃借人支援策の縮小、2022年第2四半期に3つの商業施設がオープンしたこと、および賃料の上昇により成長しました。 良好な財務状況 VREは、2022年第3四半期末時点で純現金残高が1兆500億ドン、純現金残高/自己資本比率が3.2%と、2021年末の3,300億ドンおよび1.1%と比較して良好な財務状況にあります。同社の総負債は約3兆2,000億ドンで、そのうち94%は変動金利の社債であり、担保は商業施設の土地使用権および土地上の付属資産です。1兆ドン以上の社債は2023年4月に満期を迎え、残りは2025年8月です。外貨建て負債がなく、純現金残高が2023年末まで維持されると推定されるため、VREの金利リスクおよび為替リスクは取るに足らないものと当社は考えております。 2023年の良好な見通し 2023年の売上高は11兆ドン以上（前年同期比50%増）、税引後利益は3兆8,000億ドン近く（前年同期比55%増）に達すると推定されており、以下の仮定に基づいています。 – 2023年中にCOVIDの影響を受けた賃借人への支援策が発生しないこと。 – VMMグランドパーク（総床面積45,700平方メートル、2023年7月）、VMMジ・エンパイア（総床面積65,700平方メートル、2023年12月）、VCPハザン、VCPバクザン、VCPディエンビエンフー、VCPドンハクアンチーの6つの商業施設がオープンする予定であり、これにより2023年末までに総小売床面積が190万平方メートル以上に増加します。 – 2022年第2四半期にオープンした3つの商業施設が2023年通年で稼働すること。 – 商業施設の平均稼働率が約85%に達すること。 – 主にドンハクアンチー商業タウンハウスプロジェクトにおける不動産譲渡の引き渡しと収益計上。 評価  EV/EBITDA法、P/B法、および割引キャッシュフロー法を組み合わせて、当社は2023年末の目標株価を32,817ドン/株と設定しました。これは、主に割引率の上昇と2024年から2026年の期間における新規商業施設のオープン面積の減少により、2022年の評価額から11%減少しています。当社は、中間層の急速な増加、新しい都市開発の進展、およびベトナムにおける国際ブランドの拡大から同社が引き続き恩恵を受けるとの期待に基づき、「買い」の投資判断を推奨します。 リスク – 新規商業施設のオープンは、主にVinhomesの不動産プロジェクトの進捗に大きく依存していますが、住宅市場は高金利、社債市場の停滞、信用制限など多くの困難に直面しています。 – インフレと金利への懸念は、消費者の非必需品購入需要に影響を与えます。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

2022年は、海外ITサービス部門が31%の成長を遂げ、同社にとってほぼ成功裏に終わりました。2023年もこの成長を維持することが期待されています。買い推奨を維持し、目標株価は96,000ドン/株で、2023年末までに27.7%の収益率に相当します。 FPTは2022年第3四半期の純売上高が309.75億ドン（前年同期比24.1%増）、税引前利益が56.65億ドン（前年同期比23.8%増）であったと発表しました。2022年11月までの成長率はそれぞれ23.4%と22.5%でした。 FPTの2022年第3四半期業績: 海外ITサービス部門は、第3四半期に売上高が29.4%増加し、2022年11月までの前年同期比で31%増加しました。2022年第3四半期の税引前利益（LNTT）は前年同期比27.6%増加し、税引前利益率は2021年第3四半期と同様に16.5%に達しました。 国内ITサービス事業は、第3四半期に売上高が11.8%増加し、2022年11月までの前年同期比で2.7%増加しました。この結果は、主に銀行および不動産セクターが多くの困難に直面し、過去の信用成長が制限されたことにより、成長が鈍化したためです。 通信サービス部門の2022年第3四半期の売上高と税引前利益は、それぞれ前年同期比16.1%増と20.5%増となり、1,024.3億ドンと192.8億ドンに達しました。そのうち、ブロードバンドサービスの売上高は前年同期比9.3%増、その他の事業は前年同期比25.1%増でした。通信サービス部門全体の税引前利益率は、Pay TVサービスの利益成長により、2021年第3四半期の18.1%に対し18.8%に達しました。 教育事業は、2022年第3四半期に売上高が47%と力強く成長し、31.04億ドンに達しました。FPTは、大規模な教育機関モデルに従い、垂直方向（新しいトレーニングコースの開設）と水平方向（全国の多くの省や都市への拡大）の両方で事業を拡大し続け、キャンパスシステムや様々な学年向けの学校への追加投資を行う方針です。 まとめると、2022年通期において、FPTの純売上高は438.83億ドン（前年同期比23.1%増）、税引前利益は77.59億ドン（前年同期比22.4%増）と予測しています。国内ITサービス部門の見通しはあまり楽観的ではないものの、主要事業部門の成長傾向に基づき、2023年の成長率はそれぞれ17.8%と18.2%と予測しています。SOTP法（具体的には、Synnex FPTにはP/E法、FRTにはDCFとEV/売上高の組み合わせ、FPTの残りの部分にはDCFとP/Eの組み合わせを使用）を用いて算出した当社の目標株価は96,238ドン/株であり、年末までに27.7%の収益率に相当します。 詳細は添付のレポートをご覧ください。

テクニカル要因: • 2022年最終取引週である12月26日から12月30日の週において、VN指数は985ポイントから1,020ポイントの狭いレンジで取引され、売買高は縮小し、2022年11月以降で最低水準となりました。しかし、先週の取引では、週初めの取引でVN指数が30ポイント以上急落し、1,000ポイントの領域を割り込み、980ポイントの下値支持線に接近したことが注目すべき点でした。その後の取引では、VN指数は非常に狭いレンジでわずかに上昇して推移し、もみ合いが続き、週初めの高値を回復していません。したがって、VN指数が上値支持線に非常に近い位置にあるため、再び1,000ポイントを試す可能性があり、短期的なリスクは依然として残っています。 • 週の売買高は、年末が国内外の正月休暇と重なった時期的な要因により、大きく影響を受けました。一方、第4四半期の業績が徐々に発表される時期であり、投資信託のNAV確定活動も相まって、投資家はより慎重になっています。このように、週半ば以降の取引では資金流入は縮小し、1日あたり5億株未満となり、取引の動きは緩慢になり、短期的な明確なトレンドは見られませんでした。 • 全体的に見て、2022年11月から始まったVN指数のテクニカルな回復局面は現在まで維持されています。しかし、売買高が低水準で推移し、2023年初頭の取引はもみ合いで緩慢な動きであるため、短期的なリスクは依然として存在します。 このように、VN指数は新しい週、つまり今年の最初の取引週（1月3日から1月6日）を迎え、VN指数の短期的な上昇トレンドの中で調整圧力が継続して維持されています。売買高が縮小し、買い圧力が薄く、現在の価格水準では資金が様子見の状態です。1,000ポイントはVN指数の心理的な支持線であり、さらに、980ポイントの領域は、短期的な高値と安値から形成される短期的な支持線です。したがって、980ポイントから1,000ポイントの領域がこの調整局面の目標と予想されます。今週の変動レンジは引き続き980ポイントから1,060ポイントと予想されます。 VN指数のテクニカル指標: • RSI (14) は50の平均値を下回り、下降傾向にありますが、下落の勢いはそれほど高くありません。中立的な価格の強さを維持しています。 • MACD (12,26,9): は短期的な売りシグナルを発しており、両ラインが0に近づくにつれてリスクが高まっています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動レンジ:  投資のハイライト: – 2022年最終3ヶ月間、ベトナム株式市場は、ETFやアクティブ運用ファンドが積極的に参加し、買い越しを強化した外国人資金に支えられました。外国人投資家はここ数週間連続して買い越しを続けており、時価総額の大きい銘柄群の中でセクター間の資金循環も良好で、現在、良好なファンダメンタルズにより、まだ上昇余地があります。しかし、現在の取引週は祝日明けの週であり、利益確定売り圧力が高まり、投資家は上場企業の2022年通期業績と2023年の市場全体の展望を検討しているため様子見の状態であることから、資金流入は大幅に縮小しました。したがって、週初めの月曜日が振替休日で取引週が短縮されたため、VN指数は今週ももみ合いの取引が続く可能性が高いです。投資家は慎重な姿勢を維持し、上記の変動レンジ内でのVN指数の動きを注視することが推奨されます。

テクニカル要因: • 最近の支配的なトレンドは、値幅が徐々に狭まるレンジ相場です。短期的には、株価は下落傾向にあり、102,000ドン/株のレンジ下限に向かっています。この下限に達すると、反発する可能性があります。 • 売買高は引き続き低水準で推移しており、最近目立った動きはありません。株価は短期的および中期的にレンジ相場を継続する可能性が高いです。 • 2023年1月3日の取引でGASの株価が急騰し、「タワーボトム」の反転ローソク足パターンを形成しました。 • 投資家には、102,000～105,000ドン/株の価格帯での株式の積み増しを推奨します。短期的な利益確定は113,000ドン/株、中期的な利益確定は120,000ドン/株です。株価が急落し、99,000ドン/株を下回って引けた場合は損切りします。 テクニカル指標: • RSI (14)  2021年末から現在まで30～70の範囲で推移しており、株価の勢いがかなり良好で安定していることを示しています。この株価の勢いは、短期的および中期的に継続すると予測されます。 • MACD (12,26,9) MACDラインとシグナルラインが交差し、それまでの短期的な下落局面が終了しました。近い将来、新たな買いシグナルが出現することが期待されます。 推奨:  102,000ドンから113,000ドン/株の範囲での短期売買。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。