アナリストレポート

アジア証券市場は、予想を下回る米国の小売売上高データに後押しされ、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融緩和期待を強固にするのに役立っており、米国の調整局面から切り離され、好調に推移すると予想されます。米国の12月の小売売上高が横ばいだったことは、10年物国債利回りを4.14%まで押し下げ、市場がFRBが今年3回の利下げを実施すると期待していることを反映しています。しかし、テクノロジー株グループでは、AIインフラコストの増大に対する懸念のため、調整圧力が依然として存在しており、その典型的な例として、Alphabetがこの競争に資金を提供するために320億ドルの債券を調達したことが挙げられます。 ニューヨーク連邦準備銀行（NY Fed）が2026年2月10日に発表した2025年第4四半期の家計債務・信用報告書によると、米国の消費者向け延滞債務比率は2017年以来の最高水準に急増しました。クレジットカードと自動車ローンにおける深刻な延滞（90日以上の延滞）への移行率は上昇を続けており、これは、パンデミック中に蓄積された貯蓄バッファーが完全に枯渇したことを反映しています。債務圧力は均等に広がっているわけではなく、生活費とクレジットカード金利が歴史的な高水準にあるため、若年層（Z世代、ミレニアル世代）の借り手と低所得者層に強く集中しています。 中国は、複雑な地政学的状況下での集中リスクを管理するため、国内の商業銀行に対し、新たな米国債の購入を制限し、保有比率を徐々に引き下げるよう指示を出しました。この指示は、商業銀行の自己勘定投資ポートフォリオに具体的に適用され、中国人民銀行（PBOC）が管理する国家外貨準備には直接影響しません。中国の米国債保有規模は過去20年近くで最低水準（約6,830億ドル）に減少しましたが、商業銀行チャネルをさらに引き締めることは、ドルへの依存を減らし、金などの他の戦略的資産への移行を図る決意を示しており、同時に、人民元（CNY）を2023年5月以来の最高水準に押し上げるのに貢献しています。 ベトナムでは、科学技術省が専門家の意見を募り、「投資開発が優先されるハイテク技術リスト」と「開発が奨励されるハイテク製品リスト」の完成に向けて取り組んでいます。これは、2026年のデジタル経済の状況に合わせて決定38/2020/QD-TTgを改正するための重要な一歩です。新しいリスト案は、インダストリー4.0の柱を包括的にカバーしており、従来の分野から、半導体、人工知能（AI）、ビッグデータ（Big Data）、ブロックチェーン、次世代バイオテクノロジーといったコア技術にまで拡大しています。これらの技術を明確に特定することは、高品質な海外直接投資（FDI）を誘致するために現在設計されている、税制、土地、信用に関する特別な優遇措置を活性化するための重要な法的根拠となります。 VN指数は0.79ポイント（-0.05%）下落し、1,754.03ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は9億8,544万株に達し、売買代金は28兆5,670億ドン（+41.91%）に相当しました。取引中の動きは明確な二極化を示しており、大部分の株式で売り圧力が広がりました。短期的には、VN指数は早期に新たな回復局面に入るものと期待されており、注目すべき価格帯は現在の1,750ポイント付近、あるいは、より慎重なシナリオでは1,700ポイントのより深いサポートゾーンです。

アジア株式市場は、米国テクノロジー株の力強い回復と、高市早苗氏の首相選挙勝利による日本からの好影響に牽引され、2月10日の取引セッションで上昇基調を継続すると予想されます。人工知能（AI）投資の資本効率に関する懸念は一時的に沈静化し、これにより、先週売り圧力にさらされていたソフトウェア銘柄に底値買いの資金が戻ってきました。その典型例は、Oracleの9.6%の上昇です。しかし、投資家は米国の雇用統計とインフレ率の発表を前に、依然として慎重な姿勢を維持しています。注目すべきは、Alphabetが200億ドルの社債発行を計画していることです。これは、短期的な変動にもかかわらず、テクノロジーインフラ競争における莫大な資金需要が冷める兆しを見せていないことを示しています。 ドナルド・トランプ大統領は、FRB議長候補のケビン・ウォーシュ氏が米国経済を15%の成長率に導くことができると期待を寄せており、これにより、中央銀行の独立した運営方針に大きな政治的圧力をかけています。しかし、シティグループは、ウォーシュ氏が金融市場に流動性ショックを引き起こすことなくバランスシートを縮小する上で、大きな技術的課題に直面するだろうと警告しています。ホワイトハウスの急成長目標とマクロ経済の安定化という任務との間の矛盾は、投資家が政策リスクを再評価する中で、国債利回りと米ドルにリスクを生み出しています。 米国はバングラデシュからの輸入品に対する関税を正式に引き下げました。特に、主要な繊維製品に対する関税免除を認める例外措置が適用されたことは注目に値します。この決定は、グローバルサプライチェーンにおける変化を示しており、他の輸出国と比較して、バングラデシュに直接的なコスト競争上の優位性をもたらします。ベトナムにとって、この出来事は受注競争力に関して大きな課題を提起しており、主要市場における消費需要がまだ完全に回復していない状況下で、国内の繊維企業は利益率の圧力に直面せざるを得ません。 ベトナムでは、政府首相は2026年経済国勢調査の加速を命じ、7ヶ月前倒しでの完了を目標とし、慣例の年末ではなく、2026年6月30日を速報値公表の期限と定めました。この動きは、2021年から2025年までの社会経済的成果を評価するためのタイムリーなデータベースを構築することを目的としており、2026年から2030年までの開発戦略を策定するための重要な前提となります。スケジュールの短縮により、統計総局と地方自治体は、データ収集においてデジタル技術を徹底的に適用せざるを得なくなり、それにより、GDPや経済構造の転換といった重要なマクロ経済指標の精度を確保します。 2月9日の取引セッションでは、VN指数は、ほとんどの時間を1,750ポイント付近で小幅なもみ合いを経験しました。終値は1,754.82ポイントで0.67ポイント（-0.04%）の下落となりましたが、取引高は前日比で約50%の大幅な減少を記録しました。このような動きは、市場が長期休暇に入る準備をする期間によく見られます。資金は「テト休暇」の兆候を見せ始めており、今週のVN指数のトレンドは変動が少なくなる可能性があります。1,735～1,750ポイントの範囲は、現在のVN指数の短期的なトレンドにとって重要なサポートとなっています。

取引終了時、VN指数は0.67ポイント（-0.04%）下落し、1,754.82ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は7億7,370万株に達し、売買代金は20兆1,310億ドン（前営業日比-43.59%）に相当しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落銘柄が175に対し上昇銘柄が151であったことを示しています。 2月9日の取引セッションでは、不動産、テクノロジー、銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数が下落するのを抑制しました。その結果、このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+0.99%）、FPT（+1.43%）、MBB（+0.91%）などが含まれます。一方、VHM（-2.56%）、BID（-1.56%）、GEE（-5.21%）などは、この取引セッションで顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で2,525億4,000万ドンを売り越しました。より詳細には、このセッションでの売りはVCB、VIC、HPGなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMBB、DCM、DPMなどを買い越しました。 ダウ・ジョーンズ指数が50,000ポイントの記録を樹立した後、楽観的なムードで取引セッションが始まったにもかかわらず、VN指数はその後、残りの時間のほとんどを1,750ポイント付近で小幅な変動を伴いながらもみ合いで推移しました。終値は1,754.82ポイントで、0.67ポイント（-0.04%）の下落でしたが、流動性は前営業日と比較して約50%もの大幅な減少を記録しました。このような動きは、市場が長期休暇に入る準備をしている時期によく見られます。資金が「テト休暇」に入る兆候が見られ始めたため、今週のVN指数は変動が少なくなる傾向があり、1,735～1,750ポイントの範囲は現在、VN指数の短期的なトレンドにとって重要なサポートとなっています。

ダウ・ジョーンズ工業株平均は、2月6日の取引で50,000ポイントを超えて終値をつけ、テクノロジー株の回復と景気循環株の目覚ましい上昇に牽引され、史上最高値を更新しました。具体的には、同指数は短期間の売り浴びせ後のNvidia（+8%）と、産業セクターの強さを代表するCaterpillar（+7%）からの二重の押し上げにより、2.47%上昇し50,115.67ポイントとなりました。この動きは、資金が伝統的なセクターに広がり、テクノロジー株のバリュエーションバブルへの懸念を和らげたことで、市場の広がりが積極的に改善されたことを反映しています。 日本の高市早苗首相は、2月8日の衆議院選挙で勝利し、強力な財政・金融緩和政策（「サナエノミクス」）を推進するための権力を強化しました。この結果を受けて、投資家が日本銀行（BOJ）が金利正常化の道筋を遅らせるよう圧力を受けるとの期待から、円は大幅な変動（157 JPY/USD付近）を記録しました。一方、アジア株式市場と日経平均株価は、新たな経済刺激策（食品消費税の延期提案など）への楽観的な見方と、自国通貨安による輸出優位性により、上昇基調を拡大すると予測されています。しかし、この動きは、日本の公的債務負担の増大への懸念から利回りが急騰している国債市場（JGB）に引き続き圧力をかける可能性があります。 米消費者信頼感指数は、2026年2月初旬に改善を記録しました。これは、株式市場の記録的な上昇（ダウ・ジョーンズが50,000ポイントを突破）による「資産効果」と、労働市場の安定に支えられました。しかし、消費者の高揚感は、トランプ大統領政権が欧州製品を標的とした最新の制裁関税の適用に起因するインフレ期待への懸念により、一部抑制されました。 ドナルド・トランプ大統領は、インドからの輸入品に対する25%の制裁関税を撤廃する大統領令に署名しました。この関税は、インドがロシア産原油を購入したことへの報復として以前に課されていましたが、両国が貿易協定を締結した後に撤廃されました。この協定によると、インド製品に課される報復関税は、インドがロシアからの原油輸入を停止することを条件に、合計50%から18%に引き下げられます。この動きは、インドの繊維製品や宝石などの主要輸出産業への圧力を軽減するだけでなく、米国がインドをロシアから引き離そうとする努力を示すものであり、ニューデリーが今後5年間で5,000億米ドルの米国製品（エネルギー、テクノロジー、防衛）を購入するというコミットメントへの道を開くものです。 VN指数は2月6日に27.06ポイント（-1.52%）下落し、1,755.49ポイントで取引を終えました。週末の3取引セッションで売り圧力が急速に高まり、指数は1,760ポイントを下回る水準まで大きく下落しました。出来高は前週と比較して改善が見られましたが、売買代金は依然として月間平均水準で推移しており、広範囲な投げ売り圧力はまだ本格化していないことを示しています。したがって、VN指数は短期的には早期に均衡点を見つける段階に入り、新たな回復局面を形成する可能性があると期待されています。資金フローの反応を注視すべき注目すべき価格帯は、1,750ポイント付近、あるいはさらに下落した場合は心理的サポートラインである1,700ポイントです。

取引終了時、VN指数は27.06ポイント（-1.52%）下落し、1,755.49ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は12.3億株、売買代金は35兆6,830億ドン（前営業日比+35.98%）に達しました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄が55に対し、下落銘柄が292と、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回っていることを示しました。 週次まとめ： 過去1週間で、VN指数は73.55ポイント（-4.02%）と大幅に下落しました。週間の総流動性は160兆9,060億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比で9.45%増加しました。今週の買い圧力は、石油・ガス、保険などの一部のセクターの株式に集中し、VN指数の下落を抑制するのに役立ちました。一方で、不動産および銀行セクターでは売り圧力が多く見られました。 セクター別に見ると、銀行および不動産の2つのセクターへの資金流入は、過去1ヶ月間で最低水準にまで減少しました。この動きは、今後の取引週には資金流入が早期に回復し、より活発になる可能性があるという期待を生み出しています。対照的に、食品・飲料および石油・ガスセクターへの資金流入の割合は、上昇局面の後で停滞の兆候を示しており、短期的には下落局面に入る可能性が高いです。 外国人投資家グループは大幅な売り越しを増やし、総売り越し額は6兆2,300億ドンを超えました。詳細には、今週の売りは主にVIC、FPT、VHMなどの銘柄に集中しました。対照的に、外国人投資家はHPG、MBB、BSRなどを買い越しました。 過去1週間で、底値買いの勢いは、VN指数が1,800ポイント付近の重要なサポート領域を維持するのに十分な強さではありませんでした。週の最後の3取引日で売り圧力が急速に高まり、指数を大幅に押し下げ、1,760ポイントを下回りました。流動性は前週と比較して改善が見られましたが、売買代金は依然として月間平均水準で推移しており、広範囲にわたる投げ売り圧力はまだ本格的に現れていないことを示しています。注目すべきは、今週の売りは、VIC、VCB、VHMなど、以前に中期的に大きく上昇した銘柄に主に集中しており、これはパニック的な投げ売りというよりも、利益確定の動きが支配的であることを示唆しています。このような状況において、短期的にはVN指数が早期に均衡点を見つける段階に入ると期待されており、新たな回復局面を形成する可能性があります。資金の反応を監視すべき注目すべき価格帯には、1,750ポイント付近の領域、あるいはさらに下がる場合は心理的サポートである1,700ポイントが含まれます。

ウォール街はAI支出の増加への懸念から大幅に下落しました。Microsoft、Amazon、Oracle、Palantirなどの大手テクノロジー株が急落したため、ナスダックは11月以来の安値を記録しました。終値では、S&P 500が1.23%下落し6,798ポイント、ナスダック総合指数は1.59%下落し22,541ポイント、ダウ・ジョーンズ工業株平均は1.20%下落し48,909ポイントとなりました。投資家は巨額のAI投資の収益性について懐疑的であり、ソフトウェアの利益率が侵食されることを懸念しています。ボラティリティ指数VIXは大幅に上昇しました。 オマーンでの米イラン交渉を前に供給懸念が後退したため、原油価格は3%近く下落しました。ブレント原油は2.75%下落し1バレルあたり67.55米ドル、WTI原油は2.84%下落し63.29米ドルとなりました。市場は依然として合意形成の可能性に懐疑的であり、変動が続いています。ロシア産原油の中国向け割引は拡大し、一方インドはロシア産原油の購入を停止しました。 ベトナム国家銀行は、銀行間金利の急騰による流動性逼迫を緩和するため、USD/VNDスワップとOMOチャネルを通じてドンを供給する「二重療法」を実施しました。2月4日の取引で、国家銀行はOMOを通じて純資金供給を継続し、残高を過去最高の約450兆ドンに引き上げるとともに、10億米ドルのUSD/VNDスワップ枠を開設しました。これらの断固たる金融政策運営により、2月5日の銀行間市場におけるドン金利は引き続き低下しました。具体的には、翌日物金利は年8.5～9%の範囲で推移し、1週間物金利は年9～9.5%、2週間物金利は年8.5～9%、1～3ヶ月物金利は年8.5～9%前後で推移しました。 財務省は、試験段階において、暗号資産に証券と同様の税制を適用することを提案しました。草案によると、暗号資産の譲渡には付加価値税（GTGT）は課されません。国内企業が暗号資産の譲渡またはサービス提供から得た所得には20%の法人所得税（TNDN）が課され、外国組織には譲渡ごとに売上高の0.1%が課税されます。個人が暗号資産を譲渡する場合、売上高の0.1%の個人所得税（TNCN）を納めます。 2月5日の取引では、VN指数は基準値付近で推移しましたが、取引終盤の売り圧力により、流動性の低下と投資家の慎重な心理を背景に、指数は8ポイント以上下落しました。Vingroupグループへの資金流入が目立ち、VICとVHMはストップ高となり、全体の下落幅を大幅に抑制しました。しかし、下落銘柄数が圧倒的に多く、市場の広がりはネガティブであり、調整リスクが依然として存在し、VN指数は1,760ポイント付近のサポートゾーンを再テストするためにさらに下落する可能性があることを示しています。