Cập nhật nhanh PNJ – KHẢ QUAN

Công ty ghi nhận LNST Q3/2025 tăng 130% svck, phần lớn phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi và cao hơn ước tính do chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp thấp hơn. Chúng tôi dự phóng LNST năm 2025 đạt 2.254 tỷ đồng (+6,7% svck), cao hơn 5% so với cập nhật trước. Chuyển giá mục tiêu đến cuối năm 2026 là 103.300 đ/cp. KHẢ QUAN.

Doanh thu thuần và LNST tăng 14,1% svck và 130% svck trong Q3/2025, đưa doanh thu và LNST 9T2025 lần lượt đạt 25.354 tỷ đồng (-13,3% svck) và 1.611 tỷ đồng (+16,5% svck).

Doanh thu bán lẻ tăng 4,3% svck trong Q3 (9T: +5,1% svck), đóng góp 64% vào doanh thu thuần. Mạng lưới cửa hàng vẫn ở mức 429 cửa hàng, mặc dù có một số cửa hàng mở mới nhưng chủ yếu để tái cấu trúc các địa điểm nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động. Chiến lược mở rộng vẫn tiếp tục nhưng sẽ được thực hiện một cách có chọn lọc để đảm bảo hiệu quả.

Doanh thu vàng 24K tăng 82,7% svck trong Q3 nhưng vẫn giảm 44,4% svck trong 9T.

Mức tăng mạnh LNST trong Q3 chủ yếu được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận gộp không bao gồm vàng 24K theo ước tính của chúng tôi đã phục hồi về mức 25,5% từ 20,4% trong Q3/2024 – khi các khoản dự phòng và chi phí liên quan đến việc tái chế sản phẩm, tồn kho cũ tác động lên biên lợi nhuận. Giá trị tồn kho nguyên liệu tăng gần gấp đôi so với đầu năm, do công ty chủ động tái chế sản phẩm và tồn kho cũ thành nguyên liệu trong bối cảnh nguồn cung hạn chế, giúp biên lợi nhuận gộp hồi phục từ Q4/2024.

Bên cạnh đó, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/lợi nhuận gộp cũng cải thiện, đạt 62,1%, từ mức 75,8% trong Q3/2024, chủ yếu nhờ lợi nhuận gộp tăng nhanh hơn. Trong 9T2025, tỷ lệ này là 61,6% (9T2024: 63,3%).

Nghị định 232/2025/NĐ-CP – sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP – đã được phê duyệt nhằm cải cách việc quản lý thị trường vàng, đặc biệt là đưa ra quy định cấp hạn ngạch xuất nhập khẩu vàng và xóa bỏ độc quyền của Nhà nước đối với sản xuất vàng miếng. Nghị định này được đánh giá là tích cực đối với PNJ bởi công ty có thể tìm kiếm nguồn cung vàng nguyên liệu cả trong và ngoài nước thay vì phụ thuộc nguồn trong nước như hiện nay. Tuy nhiên, mức độ tác động thực tế vẫn còn phụ thuộc vào hạn ngạch được phân bổ và có thể cần thêm thời gian để có hiệu ứng rõ rệt. Trong khi chờ đợi, PNJ định hướng tiếp tục mở rộng các dòng sản phẩm có hàm lượng vàng thấp hoặc không vàng. Về phía cầu, công ty nhận thấy một số dấu hiệu tích cực hơn trong chi tiêu của người tiêu dùng và kỳ vọng bức tranh năm 2026 có thể khả quan hơn.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của PNJ đạt 34.876 tỷ đồng (-7,8% svck) và 2.254 tỷ đồng (+6,7% svck) trong 2025, cao hơn 5% so với dự phóng LNST trước. Tăng trưởng tương ứng cho 2026 được dự phóng ở mức 7,3% svck và 10,4% svck.