Cập nhật VHM – Khả quan

KQKD 6T2025 giảm nhẹ chủ yếu do số lượng căn bàn giao thấp hơn. Giữ nguyên dự phóng năm 2025. Điều chỉnh giá mục tiêu năm 2025 tăng 65% lên 115.900 đồng/cổ phiếu do thêm 3 khu công nghiệp, dự án Phước Vĩnh Tây và Cam Ranh vào mô hình định giá, tăng giá bán trung bình tại Green Paradise, Làng Vân và Apollo City 5-30%, và nợ ròng giảm hơn 24.800 tỷ đồng trong Q2/2025. Duy trì khuyến nghị Khả quan.
VHM công bố KQKD 6T2025 giảm nhẹ với doanh thu đạt 34.673 tỷ đồng (-5% svck) và LNST đạt 10.877 tỷ đồng (-6% svck) do số lượng căn bàn giao thấp hơn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh nửa cuối năm 2025 sẽ khả quan hơn nhiều so với cùng kỳ năm ngoái do công ty sẽ bàn giao thêm nhiều căn bán lẻ tại dự án Royal Island, OP2, OP3 và Golden Avenue, đồng thời ghi nhận một số giao dịch bán sỉ tại Green Paradise, Golden City, Green City, v.v. Chúng tôi giữ nguyên dự phóng 2025 với doanh thu ước đạt 89.923 tỷ đồng (-12% svck) và LNST đạt 38.769 tỷ đồng (+11% svck).
VHM đặt mục tiêu doanh thu năm 2025 rất tham vọng là 150-200 nghìn tỷ đồng, cao hơn 44-92% so với kết quả năm 2024 do công ty dự kiến sẽ ra mắt 5 dự án mới (Wonder City, Green City, Golden City, Làng Vân và Green Paradise). Doanh số bán hàng trong 6T2025 tăng trưởng 31% svck, đạt 67.500 tỷ đồng, chủ yếu nhờ việc mở bán Wonder City vào tháng 3, chiếm hơn một nửa tổng doanh số. Trong tháng 6/2025, VHM đã mở bán hai dự án mới là Vinhomes Green City tại Tây Ninh và Vinhomes Golden City tại Hải Phòng với tỷ lệ hấp thụ đạt 27-28% chỉ trong vài ngày. Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh số bán hàng năm 2025 ở mức 150.000 tỷ đồng (+44% svck), chủ yếu đến từ các dự án Wonder City, Green City, Golden City và Green Paradise. Doanh số chưa ghi nhận vào cuối Q2/2025 là 138.200 tỷ đồng (+16% svck), trong đó Wonder City và Royal Island mỗi dự án chiếm khoảng 30% tổng doanh số bán hàng.
Tỷ lệ đòn bẩy cải thiện. Trong Q2/2025, nợ ròng giảm hơn 24.800 tỷ đồng, dẫn đến tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu giảm từ 28,3% xuống 16,6% và Nợ ròng/EBITDA giảm từ 2,2 lần xuống 1,5 lần, thấp hơn mức trung bình ngành lần lượt là 26,0% và 5,0 lần.
Chúng tôi tiếp tục đưa ra khuyến nghị Khả quan cho cổ phiếu này với giá mục tiêu cuối năm 2025 điều chỉnh tăng 65% lên 115.900 đồng/cổ phiếu do các yếu tố sau:
(1) Bổ sung 3 khu công nghiệp (Vinhomes Vũng Áng, Tân Trào, Ngũ Phúc), dự án Phước Vĩnh Tây và Cam Ranh vào mô hình định giá,
(2) Tăng giá bán trung bình tại Green Paradise, Làng Vân và Apollo City 5-30%, và
(3) Nợ ròng giảm hơn 24.800 tỷ đồng trong Q2/2025.