Cập nhật VPB – Khả quan

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VPB với giá mục tiêu 1 năm là 37.000 đồng/cp. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên (1) P/E mục tiêu 9,6x và (2) tiềm năng tái định giá từ việc IPO CTCK VPBS. Triển vọng lợi nhuận tăng trưởng mạnh (2025F: +40,0% svck và 2026F: +32,2% svck) nhờ tăng trưởng tín dụng ở mức cao và chất lượng tài sản ổn định.
KQKD Q3/25 tăng trưởng mạnh mẽ với LNTT đạt 9.166 tỷ đồng (+76,7% svck và +47,5% sv quý trước), được dẫn dắt bởi tăng trưởng tín dụng tốt, chất lượng tài sản ổn định và lợi nhuận đột biến của CTCK con VPBS.
Tín dụng tăng mạnh (+39,3% svck và +28,5% svđn) đến từ các mảng cho vay mua nhà, BĐS, xây dựng, sản xuất, thương mại, nhà hàng khách sạn và dịch vụ tài chính. Lãi suất cho vay ở cả VPB mẹ và Fe Credit ổn định giúp NIM đi ngang ở mức 5,7%. Thu nhập ngoài lãi tăng mạnh 74,6% svck nhờ mảng tự doanh (cổ phiếu và TPDN) của CTCK con VPBS.
Chất lượng tài sản ổn định dù rủi ro tiềm ẩn đang gia tăng. Tỷ lệ nợ xấu giảm 46 bps sv quý trước về mức 3,51%. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rủi ro tiềm ẩn lại tăng lên khi tỷ lệ nợ nhóm 2 nhích tăng 58 bps lên 3,61% và số ngày dự thu lãi tăng lên 47 ngày so với những quý trước đó là 35-40 ngày. Bên cạnh đó, dư nợ cho vay BĐS-XD của VPB gia tăng nhanh chóng (+33% svck và +10,3% sv quý trước) khiến rủi ro tập trung của VPB tại lĩnh vực này cao hơn, do đó, diễn biến thị trường BĐS trong thời gian tới cần được quan sát chặt chẽ.
Chi phí dự phòng tăng chậm lại (+6,8% svck và +10,6% sv quý trước) nhờ chất lượng tài sản ổn định. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cải thiện nhẹ lên mức 55%.
Cho năm 2025, chúng tôi dự báo LNTT của VPB đạt 28.003 tỷ đồng, tăng trưởng 40,0% svck (kế hoạch ĐHCĐ: 25%). Dự báo năm 2026, LNTT sẽ tiếp tục tăng 32,2% svck nhờ (1) tăng trưởng tín dụng 29,5% svck, (2) NIM ổn định ở mức 5,8%, và (3) chi phí trích lập dự phòng tăng 20,8% svck.
Trong tháng 10, CTCK con VPBS sẽ IPO (tỷ lệ 20% sau phát hành) với giá 33.900 đồng/cp và niêm yết vào tháng 12 sau đó. Chúng tôi cho rằng đây mức định giá hợp lý trong bối cảnh TTCK hiện tại và kỳ vọng VPBS sẽ IPO thành công 100% slcp. Theo đó, giá mục tiêu của VPB được nâng thêm 3.854 đồng/cp, lên 37.000 đồng/cp.