CÂU CHUYỆN ĐẦU TƯ: VIP – SỰ LỰA CHỌN ỔN ĐỊNH

GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP

• Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO (VIP) là đơn vị thành viên của Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex) hoạt động chính trong lĩnh vực vận tải xăng dầu và hàng hóa lỏng bằng đường biển. Hầu hết doanh thu và lợi nhuận của VIP đến từ hoạt động vận tải chiếm đến 88% doanh thu và 95% lãi gộp. Các hợp đồng chủ yếu đến từ việc vận tải hàng cho tập đoàn Petrolimex dưới dạng hợp đồng định hạn (xác định thời hạn) có thời hạn tối thiểu là 6 tháng.
• Công ty VIP sở hữu 4 tàu chở dầu loại oil tanker, với tổng trọng tải khoảng 150.727 DWT. Các tàu có trọng tải thuộc phân khúc Small Range (SR – Trọng tải dưới 25.000 DWT) và Mid Range (MR – trọng tải dưới 60.000 DWT) phù hợp cho tuyến vận tải ngắn trong khu vực châu Á. Tàu nhỏ nhất là Petrolimex 15 có trọng tải 17.961 DWT được đóng năm 1999 và cũng là tàu cũ nhất của công ty. Các tàu còn lại có trọng tải từ 40.000 – 46.000 DWT, tuổi tàu từ 16 – 22 năm. Trong những năm gần đây, VIP đã liên tục lên kế hoạch đầu tư nhằm trẻ hóa đội tàu, cụ thể năm 2025 công ty dự kiến đầu tư 1 tàu SR và 1 tàu MR tuy nhiên điều kiện tiên quyết là mức chi phí đầu tư phải phù hợp.
• Cổ đông lớn nhất của VIP là Tổng công ty vận tải thủy Petrolimex (công ty con của PLX) hiện đang nắm 51%, tiếp đến là 2 tổ chức tài chính chuyên nghiệp là công ty quản lý quỹ KIM (7,3%) và Tổng công ty Bảo hiểm Petrolimex (MCK: PGI) nắm 4,8%. Trong 37% lượng cổ phiếu còn lại, chúng tôi cũng nhận thấy sự tham gia của nhiều quỹ đầu tư như Macstar, TM holding… nắm giữ với tỷ lệ sở hữu dưới 5% (không phải công bố khi giao dịch), cho thấy VIP là cổ phiếu phù hợp chiến lược đầu tư và được nhiều tổ chức tài chính ưa chuộng nắm giữ.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Hoạt động kinh doanh có tính ổn định cao: Hoạt động kinh doanh vận tải của VIP toàn bộ đến từ các hợp đồng thuê vận tải xăng dầu cho Tổng công ty Petrolimex (PLX) do đó có tính ổn định rất cao. Trong 5 năm qua duy nhất giai đoạn 2020 – 2021 kết quả kinh doanh của VIP giảm sút do tình hình covid làm giảm lượng tiêu thụ xăng dầu trên cả nước. Loại trừ các yếu tố bất thường, VIP thường xuyên duy trì mức EPS từ 1.200 – 1.400 tùy theo tình hình giá cước vận tải.

Mức cổ tức chi trả hàng năm đều và hiện có lợi suất tốt. Với mức EPS 1.200 – 1.400, VIP duy trì mức chi trả cổ tức từ 1.000 – 1.200 đ/cp, so sánh với thị giá hiện nay tỷ suất lợi nhuận từ cổ tức duy trì trên 7%/ năm cao hơn mức lãi suất tiền gửi phổ biến hiện này vào khoảng 5,5 – 6%/ năm.

Công ty đang được thị trường định giá thấp. VIP hiện đang có hơn 930 tỷ đồng tiền và tiền gửi tại ngân hàng, chiếm 66% tổng tài sản của công ty; Tiếp đến là đội tàu biển có giá trị ghi sổ là còn lại là 250 tỷ đồng, chiếm 17,7% tổng tài sản; Công ty hiện không có nợ vay. Với gần 68,5 triệu cổ phần niêm yết, tại mức giá 13.000 đ/ cp VIP có vốn hóa gần 890 tỷ đồng. Như vậy so với 2 khối tài sản lớn nhất là tiền và đội tàu vận tải với tổng giá trị 1.180 tỷ đồng, mức vốn hóa hiện tại đang bằng 75,47% và chúng tôi nhận thấy đây là mức định giá thấp của thị trường với VIP.

• Ghi nhận kết quả khả quan trong nửa đầu năm 2025. Kết thúc 6 tháng đầu năm, VIP ghi nhận doanh thu 298,5 tỷ đồng tăng 13,74%, trong khi đó lợi nhuận sau thuế ghi nhận mức tăng đến gần 50%, đạt hơn 63 tỷ đồng. Nguyên nhân chính là đội tàu khai thác ổn định, cước thuê định hạn tăng lên 49.600 USD/ngày, cao hơn mức 47.800 USD/ngày cùng kỳ năm ngoái. Ngoài ra, lãi tiền gửi tăng do thay đổi kỳ hạn gửi cũng đóng góp tích cực vào kết quả lợi nhuận.
• Kế hoạch 2025: VIP đặt kế hoạch kinh doanh có phần thận trọng, cụ thể công ty đặt mục tiêu tổng doanh thu 576 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 102 tỷ đồng, lần lượt giảm 7% và 13,5% so với thực hiện năm 2024. Mức cổ tức dự kiến cho năm 2025 tối thiểu 10% (1.000 đ/cp). Như vậy sau 6T/2025, VIP đã hoàn thành 61,76% kế hoạch LNST và nhiều khả năng công ty sẽ hoàn thành vượt mức kế hoạch đề ra.
• Dự phóng kết quả kinh doanh: Dựa trên kết quả đạt được trong nửa đầu năm cùng với diễn biến chỉ số giá cước vận tải xăng dầu (Baltic Clean Tanker Index) trong thời gian gần đây, chúng tôi kỳ VIP sẽ tiếp tục kinh doanh khả quan trong nửa cuối năm 2025. Cụ thể công ty sẽ ghi nhận khoảng 300 tỷ doanh thu và 65 tỷ LNST trong nửa cuối 2025, đưa tổng doanh thu và LNST của cả năm đạt lần lượt 598 tỷ đồng và 128 tỷ đồng, EPS đạt 1.871 đồng/cp, giá trị sổ sách cuối 2025 đạt 19.312 đồng/cp.
• Định giá: Chúng tôi định giá VIP theo phương pháp tài sản theo đó mức giá hợp lý của VIP đạt 17.000 đ/cp tương ứng với mức P/B cuối 2025 là 0,88 lần cũng là vùng +2 độ lệch chuẩn từ mức P.B trung bình 5 năm gần nhất.
• Khuyến nghị: Nhà đầu tư chờ mua: có thể canh vùng 12.900 – 13.000 để gom thăm dò. Cân nhắc tăng tỷ trọng khi vượt 13.500 hoặc giảm về vùng 12.200 – 12.500. Với mức giá hiện tại, tỷ suất sinh lợi từ cổ tức của VIP đạt 7,7%.